הרווח המדווח לתקופה הסתכם בכ־5.10 מיליארד יואן, עלייה של 8.9% לעומת השנה הקודמת. הרווח הגולמי עלה ב־22.6% לכ־11.97 מיליארד יואן, אך שיעור הרווח הנקי ירד ל־29.7%, לעומת 33.7% שנה קודם לכן.

במונחים מוחלטים מדובר עדיין בתוצאה חיובית. אלא שהמספרים מדגישים את הפער בין צמיחה מתמשכת לבין קצב ההתרחבות החריג שנרשם בתקופת שיא ה־Labubu: במחצית הראשונה של השנה הקודמת הצמיחה עלתה על 200%, לפי הדיווחים שקדמו לפרסום התוצאות.

השוק המקומי מחזיק מעמד, המכירות בחו״ל נסוגות

הפער הגיאוגרפי הוא אחד הממצאים המרכזיים בדוח. ההכנסות מסין היבשתית, הונג קונג, מקאו וטייוואן עלו ב־47%, בעוד שההכנסות מחוץ לשווקים האלה ירדו ב־11%.

הנתון משמעותי משום שהתרחבות בינלאומית הייתה אחד ממנועי הצמיחה החזקים ביותר של Pop Mart. ב־2025 עלו הכנסות החברה ב־184.7%, כאשר הביקוש הבינלאומי וההצלחה של Labubu מילאו תפקיד מרכזי. הירידה הנוכחית במכירות בחו״ל מעלה את השאלה אם הדמות מצליחה לייצר רכישות חוזרות בשווקים שונים — או שהביקוש נשען בעיקר על גל ויראלי ראשוני.

הדיווחים מצביעים גם על חולשה במכירות המקוונות בסין ועל גישה זהירה יותר מצד המשקיעים. עם זאת, אין בנתונים הזמינים מדד אחיד ובר־השוואה להיקף העלייה בפוזיציות השורט, ולכן אין להפריז בהערכת עוצמת ההימור נגד המניה.

מדוע החברה עלולה להחמיץ את יעד הצמיחה של 20%?

מנכ״ל Pop Mart, וונג נינג, אמר כי החברה צפויה ככל הנראה שלא לעמוד ביעד המוקדם שלה — צמיחה שנתית של לפחות 20% בהכנסות ב־2026. האזהרה משקפת גם את בסיס ההשוואה הגבוה במיוחד של השנה שעברה וגם את הלחץ בשווקים הבינלאומיים.

מורגן סטנלי כבר הורידה את מחיר היעד למניית Pop Mart ב־13%, מ־247 דולר הונג־קונג ל־214 דולר הונג־קונג, בשל בסיס השוואה גבוה במחצית השנייה והאטה במכירות בחו״ל. לפי סיכום נפרד של תחזיות הבנק, תחזיות ההכנסות ל־2026 ול־2027 הופחתו בכ־4%–5%, ותחזיות הרווח קוצצו בכ־4%.

גם תחזיות אחרות בשוק הפכו זהירות יותר. תחזית מוקדמת של מורגן סטנלי, שצוטטה בדיווחי שוק, צפתה צמיחה של 13% בהכנסות ב־2026 — מתחת ליעד של ההנהלה. באותו דיווח נמסר כי HSBC צפתה צמיחה של 9.6%, ואילו דויטשה בנק צפה ירידה של 2%. מדובר בתחזיות של אנליסטים, לא בהנחיה רשמית של החברה, והן עשויות להשתנות עם פרסום נתונים חדשים.

האם Labubu הוא מותג לטווח ארוך — או אופנה חולפת?

החולשה במניה משקפת שאלה רחבה יותר: האם Pop Mart מסוגלת להפוך דמות ויראלית למותג קניין רוחני יציב, או שחלק גדול מהצמיחה האחרונה נבע מאופנה חולפת סביב Labubu?

לפי Business Times, Pop Mart איבדה כ־32 מיליארד דולר משווי השוק שלה מאז שיא טירוף ה־Labubu. דיווח נפרד העריך את הירידה בכ־28 מיליארד דולר, מה שממחיש שהסכום המדויק תלוי במועד המדידה ובשיא השוק שנבחר.

בתגובה, החברה מנסה להרחיב את Labubu מעבר לצעצועי אספנות. Pop Mart ו־Sony Pictures Entertainment הודיעו על תוכניות לפיתוח סרט קולנוע באורך מלא המבוסס על הדמות. האסטרטגיה הרחבה יותר של החברה כוללת גם חוויות בפארקי שעשועים, ובהן Pop Land בבייג׳ינג, שיתופי פעולה כמו Disney-Pixar, הרחבת הרישוי והזכיינות, הגדלת הרכישות החוזרות ופיתוח קניינים רוחניים נוספים.

המהלכים האלה עשויים לפתוח לצרכנים דרכים חדשות להיחשף לדמויות של Pop Mart. אבל הוכחת הביקוש החוזר דורשת זמן. סרט, שיתוף פעולה או קו מוצרים חדש אינם מעידים בהכרח על ביקוש יציב — במיוחד כאשר המכירות בחו״ל כבר נמצאות בירידה.

מה המשקיעים יבדקו עכשיו?

המבחן הבא יהיה השאלה אם החוזק בשוק המקומי יוכל לפצות על החולשה הבינלאומית, בלי להחזיר את החברה לתלות בדמות פורצת דרך אחת. המשקיעים צפויים לעקוב בעיקר אחר ארבעה סימנים:

• האם ההכנסות מחו״ל יחזרו לצמוח;
• האם רכישות חוזרות וקניינים רוחניים חדשים יצליחו לצבור תאוצה;
• האם שיעורי הרווח יתייצבו לאחר הירידה ברווחיות הנקייה; וכן
• האם המכירות במחצית השנייה יצליחו להתגבר על בסיס ההשוואה הגבוה במיוחד.

Pop Mart הודיעה גם על תוכנית לרכישה חוזרת של מניות בהיקף של 2–5 מיליארד יואן, על רקע חולשה במכירות המקומיות והתנרמלות הביקוש לאחר הביצועים החריגים של השנה הקודמת. הרכישה החוזרת עשויה לתמוך באמון המשקיעים, אך היא אינה פותרת את שאלת העומק: עד כמה הצמיחה של החברה באמת בת־קיימא.

לכן, תוצאות המחצית הראשונה מסמנות שינוי בדיון סביב Pop Mart. החברה כבר אינה נמדדת רק ביכולתה לייצר עוד זינוק ויראלי באמצעות Labubu. כעת עליה להוכיח שהדמויות, ערוצי המכירה והשותפויות שלה בעולם הבידור יכולים לייצר צמיחה חוזרת ויציבה גם לאחר שההתלהבות הראשונית שככה.

הרווח המדווח לתקופה הסתכם בכ־5.10 מיליארד יואן, עלייה של 8.9% לעומת השנה הקודמת. הרווח הגולמי עלה ב־22.6% לכ־11.97 מיליארד יואן, אך שיעור הרווח הנקי ירד ל־29.7%, לעומת 33.7% שנה קודם לכן.

במונחים מוחלטים מדובר עדיין בתוצאה חיובית. אלא שהמספרים מדגישים את הפער בין צמיחה מתמשכת לבין קצב ההתרחבות החריג שנרשם בתקופת שיא ה־Labubu: במחצית הראשונה של השנה הקודמת הצמיחה עלתה על 200%, לפי הדיווחים שקדמו לפרסום התוצאות.

השוק המקומי מחזיק מעמד, המכירות בחו״ל נסוגות

הפער הגיאוגרפי הוא אחד הממצאים המרכזיים בדוח. ההכנסות מסין היבשתית, הונג קונג, מקאו וטייוואן עלו ב־47%, בעוד שההכנסות מחוץ לשווקים האלה ירדו ב־11%.

הנתון משמעותי משום שהתרחבות בינלאומית הייתה אחד ממנועי הצמיחה החזקים ביותר של Pop Mart. ב־2025 עלו הכנסות החברה ב־184.7%, כאשר הביקוש הבינלאומי וההצלחה של Labubu מילאו תפקיד מרכזי. הירידה הנוכחית במכירות בחו״ל מעלה את השאלה אם הדמות מצליחה לייצר רכישות חוזרות בשווקים שונים — או שהביקוש נשען בעיקר על גל ויראלי ראשוני.

הדיווחים מצביעים גם על חולשה במכירות המקוונות בסין ועל גישה זהירה יותר מצד המשקיעים. עם זאת, אין בנתונים הזמינים מדד אחיד ובר־השוואה להיקף העלייה בפוזיציות השורט, ולכן אין להפריז בהערכת עוצמת ההימור נגד המניה.

מדוע החברה עלולה להחמיץ את יעד הצמיחה של 20%?

מנכ״ל Pop Mart, וונג נינג, אמר כי החברה צפויה ככל הנראה שלא לעמוד ביעד המוקדם שלה — צמיחה שנתית של לפחות 20% בהכנסות ב־2026. האזהרה משקפת גם את בסיס ההשוואה הגבוה במיוחד של השנה שעברה וגם את הלחץ בשווקים הבינלאומיים.

מורגן סטנלי כבר הורידה את מחיר היעד למניית Pop Mart ב־13%, מ־247 דולר הונג־קונג ל־214 דולר הונג־קונג, בשל בסיס השוואה גבוה במחצית השנייה והאטה במכירות בחו״ל. לפי סיכום נפרד של תחזיות הבנק, תחזיות ההכנסות ל־2026 ול־2027 הופחתו בכ־4%–5%, ותחזיות הרווח קוצצו בכ־4%.

גם תחזיות אחרות בשוק הפכו זהירות יותר. תחזית מוקדמת של מורגן סטנלי, שצוטטה בדיווחי שוק, צפתה צמיחה של 13% בהכנסות ב־2026 — מתחת ליעד של ההנהלה. באותו דיווח נמסר כי HSBC צפתה צמיחה של 9.6%, ואילו דויטשה בנק צפה ירידה של 2%. מדובר בתחזיות של אנליסטים, לא בהנחיה רשמית של החברה, והן עשויות להשתנות עם פרסום נתונים חדשים.

האם Labubu הוא מותג לטווח ארוך — או אופנה חולפת?

החולשה במניה משקפת שאלה רחבה יותר: האם Pop Mart מסוגלת להפוך דמות ויראלית למותג קניין רוחני יציב, או שחלק גדול מהצמיחה האחרונה נבע מאופנה חולפת סביב Labubu?

לפי Business Times, Pop Mart איבדה כ־32 מיליארד דולר משווי השוק שלה מאז שיא טירוף ה־Labubu. דיווח נפרד העריך את הירידה בכ־28 מיליארד דולר, מה שממחיש שהסכום המדויק תלוי במועד המדידה ובשיא השוק שנבחר.

בתגובה, החברה מנסה להרחיב את Labubu מעבר לצעצועי אספנות. Pop Mart ו־Sony Pictures Entertainment הודיעו על תוכניות לפיתוח סרט קולנוע באורך מלא המבוסס על הדמות. האסטרטגיה הרחבה יותר של החברה כוללת גם חוויות בפארקי שעשועים, ובהן Pop Land בבייג׳ינג, שיתופי פעולה כמו Disney-Pixar, הרחבת הרישוי והזכיינות, הגדלת הרכישות החוזרות ופיתוח קניינים רוחניים נוספים.

המהלכים האלה עשויים לפתוח לצרכנים דרכים חדשות להיחשף לדמויות של Pop Mart. אבל הוכחת הביקוש החוזר דורשת זמן. סרט, שיתוף פעולה או קו מוצרים חדש אינם מעידים בהכרח על ביקוש יציב — במיוחד כאשר המכירות בחו״ל כבר נמצאות בירידה.

מה המשקיעים יבדקו עכשיו?

המבחן הבא יהיה השאלה אם החוזק בשוק המקומי יוכל לפצות על החולשה הבינלאומית, בלי להחזיר את החברה לתלות בדמות פורצת דרך אחת. המשקיעים צפויים לעקוב בעיקר אחר ארבעה סימנים:

• האם ההכנסות מחו״ל יחזרו לצמוח;
• האם רכישות חוזרות וקניינים רוחניים חדשים יצליחו לצבור תאוצה;
• האם שיעורי הרווח יתייצבו לאחר הירידה ברווחיות הנקייה; וכן
• האם המכירות במחצית השנייה יצליחו להתגבר על בסיס ההשוואה הגבוה במיוחד.

Pop Mart הודיעה גם על תוכנית לרכישה חוזרת של מניות בהיקף של 2–5 מיליארד יואן, על רקע חולשה במכירות המקומיות והתנרמלות הביקוש לאחר הביצועים החריגים של השנה הקודמת. הרכישה החוזרת עשויה לתמוך באמון המשקיעים, אך היא אינה פותרת את שאלת העומק: עד כמה הצמיחה של החברה באמת בת־קיימא.

לכן, תוצאות המחצית הראשונה מסמנות שינוי בדיון סביב Pop Mart. החברה כבר אינה נמדדת רק ביכולתה לייצר עוד זינוק ויראלי באמצעות Labubu. כעת עליה להוכיח שהדמויות, ערוצי המכירה והשותפויות שלה בעולם הבידור יכולים לייצר צמיחה חוזרת ויציבה גם לאחר שההתלהבות הראשונית שככה.