הסימנים שמצביעים על העלאת ריבית אפשרית ביפן בספטמבר

הראיות מצביעות על סיכוי משמעותי להעלאת ריבית של הבנק המרכזי של יפן (BOJ) בישיבתו ב־17–18 בספטמבר, ואף על אפשרות להאצת קצב ההידוק המוניטרי בהמשך. עם זאת, מדובר בהערכת הסתברות — לא בהחלטה שהתקבלה. האינפלציה, חולשת הין, תמחור השוק ודיווחים על דיונים פנימיים תומכים במהלך; הצמיחה החלשה והרגישות של מצבה הפיסקלי של יפן הם הבלמים המרכזיים.

השוק כבר מתייחס להעלאה כתרחיש המרכזי

התמחור בשוקי הריבית השתנה במהירות: ההסתברות להעלאה בישיבת ספטמבר עלתה מכ־24% לאחר החלטת יולי לכ־76% ב־13 באוגוסט. הערכות שוק אחרות באותה תקופה הציבו את הסיכוי סביב 79%–80%. הנתונים משתנים מדי יום, אך המגמה ברורה: העלאה בספטמבר הפכה מתרחיש אפשרי לתרחיש הבסיס של הסוחרים.

דיווחי רויטרס: לא רק העלאה, אלא קצב מהיר יותר

רויטרס דיווחה, בהתבסס על שלושה מקורות המכירים את החשיבה בבנק, כי ה־BOJ עשוי להעלות את הריבית כבר בספטמבר ולשקול קצב הידוק אגרסיבי יותר מהקצב הנוכחי — בערך שתי העלאות בשנה. אחד המקורות אמר כי "העלאת ריבית מוקדמת נכנסה לטווח הראייה", סימן לכך שהחלטה בישיבה הקרובה הפכה לאפשרות ממשית.

חשוב לסייג: דיווחים המבוססים על מקורות אנונימיים מעידים על דיונים או על שינוי בציפיות בתוך המערכת, אך אינם שקולים להנחיה רשמית של הבנק המרכזי.

האינפלציה הופכת את הריבית של 1% למרוסנת פחות ממה שנדמה

ה־BOJ הותיר ביולי את הריבית על 1%, אך הזהיר כי האינפלציה הבסיסית עלולה לחרוג מיעד הבנק, והדגיש את הסיכונים לעליית מחירים. נתוני מחירי היצרנים של יפן לחודש יולי הראו גם הם שלחצי המחירים מתרחבים.

כאשר האינפלציה נעה סביב יעד הבנק או מעליו, ריבית נומינלית של 1% עשויה להישאר שלילית במונחים ריאליים — כלומר, הריבית לאחר התחשבות באינפלציה עדיין אינה מכבידה במיוחד על הפעילות הכלכלית. זהו טיעון מרכזי בעד העלאה נוספת, במיוחד אם לחצי המחירים אינם מתפוגגים.

התחזית של מיזוהו: שתי העלאות נוספות עד סוף השנה?

קניה קושימיזו, מנהל בכיר במיזוהו, אמר כי הסיכוי להעלאה בספטמבר "גבוה למדי". לדבריו, הין החלש והאינפלציה עשויים לגרום לבנק לקצר את המרווחים בין החלטות הריבית. בתרחיש שלו, שתי העלאות נוספות של 25 נקודות בסיס יעלו את הריבית ל־1.5%.

זו אינה תחזית רשמית של ה־BOJ, אלא הערכה של משתתף מרכזי בשוק. גם בתוך קהילת האנליסטים אין הסכמה מלאה על העיתוי או על הרמה הסופית: חלק מהתחזיות מדברות על 1.5%–1.75%, ואחרות על ריבית שתעלה אף מעל 2%.

הין החלש מגביר את הלחץ על הבנק

בסוף יולי ביצעו יפן וארצות הברית התערבות חריגה בשוק המט"ח, שכללה רכישת ין ומכירת דולרים. המהלך עצר זמנית את היחלשות המטבע והעלה את הין מאזורי שפל של כמעט 164 ין לדולר. בהמשך הוא נחלש שוב, והתקרב לרמה של 159–159.30 ין לדולר — עדיין מתחת לרף הפסיכולוגי של 160.

התערבות במט"ח יכולה לקנות זמן, אך אנליסטים הזהירו שהיא אינה פתרון קבוע אם פערי הריבית בין יפן לארצות הברית נותרים רחבים. לכן, ה־BOJ עשוי להידרש לצמצם את פער התשואות באמצעות מדיניות הריבית, ולא להסתמך רק על רכישות ין.

עם זאת, התערבות נוספת יכולה גם להפחית את הצורך המיידי בהעלאת ריבית. אם הין יתחזק באופן יציב, הבנק עשוי להעדיף להמתין; אם השפעת ההתערבות תדעך והמטבע יתקרב שוב ל־160, הלחץ לפעולה מוניטרית עשוי להתגבר.

הפדרל ריזרב עשוי להשאיר את הדלת פתוחה

הנתונים החלשים יותר בארצות הברית — ובהם ירידה של 0.6% במכירות הקמעונאיות ביולי — יחד עם אינפלציה מתונה, צמצמו את הציפיות להעלאת ריבית מיידית של הפדרל ריזרב. באמצע אוגוסט תומחר סיכוי של כ־31% להעלאה בספטמבר וכ־69% עד דצמבר.

אם ה־BOJ יעלה ריבית בעוד הפדרל ריזרב ימתין, פער המדיניות הצפוי בין שתי המדינות יהיה פחות שלילי עבור הין. עם זאת, פער הריביות בפועל עדיין יישאר גדול, ולכן העלאה יפנית אחת לא בהכרח תספיק כדי להפוך את מגמת המטבע.

הצמיחה החלשה היא הטיעון המרכזי נגד העלאה מיידית

התוצר היפני צמח ברבעון השני ב־0.3% בלבד לעומת הרבעון הקודם, שהם 1.1% בקצב שנתי. הנתון היה נמוך משמעותית מתחזית של 2.0%, בעיקר על רקע חולשה בהוצאות משקי הבית ובעסקים.

בדרך כלל, נתון כזה היה מצנן ציפיות להעלאת ריבית. אך לפי דיווח רויטרס, החמצת התחזית לבדה ככל הנראה לא תספיק כדי לשנות את התרחיש להעלאה בטווח הקרוב. הבנק ניצב בפני דילמה: מצד אחד, להימנע מהכבדה נוספת על כלכלה שברירית; מצד שני, לאפשר לאינפלציה ולחולשת הין להמשיך ולהתבסס.

מדוע קשה לדעת לאן הריבית תגיע בסוף?

אחת הסיבות לפערים בין התחזיות היא חוסר הוודאות לגבי הריבית הנייטרלית — הרמה שאינה מעודדת ואינה מדכאת את הפעילות הכלכלית. הערכות לגבי הטווח הנייטרלי ביפן רחבות, ואם השקעות הון יובילו לעלייה מתמשכת בפריון, ייתכן שגם הרמה הנייטרלית תעלה.

ריבית נייטרלית גבוהה יותר עשויה לתמוך בריבית יעד סופית גבוהה יותר, אך אין כיום הוכחה לעמדה מוסכמת של ה־BOJ לגבי יעד מסוים כמו 1.5%, 1.75% או יותר מ־2%. התחזיות הגבוהות יותר הן עמדות חיצוניות של אנליסטים ובכירי עבר, לא התחייבות של הבנק.

המסקנה: העלאה בספטמבר סבירה, סדרה רבעונית עדיין תלויה בנתונים

התמונה הכוללת תומכת בהעלאת ריבית ב־17–18 בספטמבר והופכת קצב של העלאות רבעוניות לתרחיש סביר — במיוחד אם האינפלציה תישאר גבוהה והין ימשיך להיות חלש. תמחור השוק, דיווחי המקורות, המסרים של הבנק ולחצי המט"ח מצטברים לכיוון הזה.

אך אין ודאות שההעלאה אכן תתרחש, ובוודאי שאין ודאות שהריבית תגיע ל־1.5% עד סוף השנה. הצמיחה החלשה, מצבה הפיסקלי של יפן והאפשרות להתערבות נוספת בשוק המט"ח עשויים לשנות את הקצב. בשלב זה, ההערכה הסבירה ביותר היא: העלאה בספטמבר היא אפשרות בעלת הסתברות גבוהה; הידוק רבעוני הוא תרחיש אפשרי, אך עדיין מותנה באינפלציה, ביין ובנתוני הפעילות.