כאשר התשואה הצפויה על נכסים דולריים יורדת, פוחת גם התמריץ להחזיק בדולר. במקביל, משקיעים החלו למכור פוזיציות לונג שנבנו מתוך הנחה שהפד יאמץ מדיניות ניצית יותר.

הגורמים המרכזיים מאחורי הירידה

תשואות אג״ח האוצר נסוגו

המכירה באג״ח הממשלתיות האמריקאיות נרגעה, והתשואות נסוגו מהשיאים האחרונים. ב-19 באוגוסט ירדה תשואת אג״ח האוצר ל-10 שנים ל-4.702%, ותשואת האג״ח ל-30 שנה ירדה ל-5.282%.

ירידת תשואות בדרך כלל מחלישה את הדולר משום שהיא מצמצמת את יתרון הריבית של ארה״ב לעומת שווקים אחרים. אג״ח ל-10 שנים משקפת במידה רבה את ציפיות השוק לצמיחה, לאינפלציה ולמדיניות המוניטרית; אג״ח ל-30 שנה רגישה גם לציפיות לגבי צורכי המימון ארוכי הטווח של ממשלת ארה״ב.

שינוי בתנועת המטבעות

האירו הגיע לשיא של חודשיים מול הדולר, סביב 1.161 דולר לאירו, ובהמשך נסחר קרוב לרמה זו. גם הליש״ט והפרנק השווייצרי התחזקו מול המטבע האמריקאי. הין נותר קרוב לרמה של 160 ין לדולר, כאשר המשקיעים בחנו גם את הצעדים האפשריים של הבנק המרכזי של יפן.

הסיכוי להעלאת ריבית בספטמבר הצטמצם

נתוני המאקרו האחרונים ערערו את ההנחה שכלכלה אמריקאית חזקה תאפשר לפד להמשיך להעלות ריבית. ביולי איבד המשק האמריקאי 23 אלף משרות באופן בלתי צפוי, ומכירות הקמעונאות ירדו ב-0.6% לאחר עלייה של 0.2% ביוני. במקביל, נתוני האינפלציה ומחירי היצרן היו מתונים יחסית.

לפי תמחור החוזים על הריבית, השוק העריך את הסיכוי להעלאה של 0.25 נקודת אחוז בספטמבר בכ-31%, לעומת הסתברות של 69% להעלאה עד דצמבר. הערכות אחרות מאמצע אוגוסט הצביעו על הסתברות של כ-30.6% בלבד להעלאה בספטמבר, לעומת 52.2% שבוע קודם לכן.

סגירת פוזיציות לונג על הדולר

במהלך תקופות שבהן השוק ציפה למדיניות ניצית של הפד, משקיעים צברו דולרים מתוך ציפייה שריבית אמריקאית גבוהה יותר תגדיל את התשואה על החזקותיהם. לאחר שהנתונים החלשים שינו את התמונה, הם החלו לסגור את הפוזיציות האלה — כלומר למכור דולרים שנרכשו קודם לכן. המהלך הטכני הזה העצים את הירידה, לצד החששות לגבי קצב הצמיחה בארה״ב.

לאן עשוי הדולר להתקדם?

בטווח המיידי, התמונה נוטה להיות שלילית עד זהירה עבור הדולר: השוק מתמחר תגובה מתונה יותר של הפד לנתונים הכלכליים החלשים. עם זאת, אין מדובר בתרחיש חד-כיווני. אי-ודאות לגבי האינפלציה, תגובת הבנק המרכזי, הצמיחה העולמית והיקף גיוסי החוב ארוכי הטווח של ממשלת ארה״ב עלולה לשמור על תנודתיות גבוהה בשוקי האג״ח והמטבע.

כיצד המתיחות בין ארה״ב לאיראן משפיעה על הדולר?

לגיאופוליטיקה יש השפעה כפולה על המטבע האמריקאי:

• הסלמה צבאית ואיום על נתיבי הובלת אנרגיה במזרח התיכון עלולים להעלות את מחירי הנפט ואת ציפיות האינפלציה. במצב כזה עשויים הדולר ונכסי מקלט אחרים לקבל תמיכה.
• מנגד, ציפייה להרגעת המתיחות — ובפרט מזכר הבנות בין ארה״ב לאיראן — הורידה בעבר את מחירי חוזי הנפט ואת פיצוי האינפלציה לטווח הקצר. בכך נחלש אחד הטיעונים להעלאת ריבית נוספת מצד הפד.

לכן, הסלמה עשויה לחזק את הביקוש לנפט ולנכסי מקלט, בעוד שהרגעה עלולה להפחית את האינפלציה הצפויה ולהחליש את ההצדקה להידוק מוניטרי נוסף.

מה המשמעות של פרוטוקול ישיבת הפד ביולי?

פרוטוקול ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב — FOMC — עשוי לספק פרטים שלא תמיד ניכרים בהחלטת הריבית עצמה. המשקיעים יחפשו בעיקר תשובות לשלוש שאלות:

1. עד כמה עמוקה הייתה הדאגה של חברי הוועדה מפני אינפלציה מתמשכת;
2. כיצד הם שקלו את ההיחלשות בפעילות הכלכלית מול הסיכון לעליית מחירים;
3. האם שלושת חברי הוועדה שהתנגדו ביולי להותרת הריבית ללא שינוי, והעדיפו העלאה מיידית, מייצגים מחנה ניצי רחב יותר או מיעוט מצומצם.

פרוטוקול שיצביע על חשש ניצי ומתמשך עשוי להעלות את תשואות האג״ח ולתמוך בדולר. לעומת זאת, אם יתברר שרוב חברי הוועדה נתנו משקל רב יותר להאטה בצמיחה או סברו שסיכוני האינפלציה נחלשים, הדבר עשוי לאשר את צמצום ההימורים על העלאת ריבית בספטמבר — ולהמשיך להכביד על הדולר.

כאשר התשואה הצפויה על נכסים דולריים יורדת, פוחת גם התמריץ להחזיק בדולר. במקביל, משקיעים החלו למכור פוזיציות לונג שנבנו מתוך הנחה שהפד יאמץ מדיניות ניצית יותר.

הגורמים המרכזיים מאחורי הירידה

תשואות אג״ח האוצר נסוגו

המכירה באג״ח הממשלתיות האמריקאיות נרגעה, והתשואות נסוגו מהשיאים האחרונים. ב-19 באוגוסט ירדה תשואת אג״ח האוצר ל-10 שנים ל-4.702%, ותשואת האג״ח ל-30 שנה ירדה ל-5.282%.

ירידת תשואות בדרך כלל מחלישה את הדולר משום שהיא מצמצמת את יתרון הריבית של ארה״ב לעומת שווקים אחרים. אג״ח ל-10 שנים משקפת במידה רבה את ציפיות השוק לצמיחה, לאינפלציה ולמדיניות המוניטרית; אג״ח ל-30 שנה רגישה גם לציפיות לגבי צורכי המימון ארוכי הטווח של ממשלת ארה״ב.

שינוי בתנועת המטבעות

האירו הגיע לשיא של חודשיים מול הדולר, סביב 1.161 דולר לאירו, ובהמשך נסחר קרוב לרמה זו. גם הליש״ט והפרנק השווייצרי התחזקו מול המטבע האמריקאי. הין נותר קרוב לרמה של 160 ין לדולר, כאשר המשקיעים בחנו גם את הצעדים האפשריים של הבנק המרכזי של יפן.

הסיכוי להעלאת ריבית בספטמבר הצטמצם

נתוני המאקרו האחרונים ערערו את ההנחה שכלכלה אמריקאית חזקה תאפשר לפד להמשיך להעלות ריבית. ביולי איבד המשק האמריקאי 23 אלף משרות באופן בלתי צפוי, ומכירות הקמעונאות ירדו ב-0.6% לאחר עלייה של 0.2% ביוני. במקביל, נתוני האינפלציה ומחירי היצרן היו מתונים יחסית.

לפי תמחור החוזים על הריבית, השוק העריך את הסיכוי להעלאה של 0.25 נקודת אחוז בספטמבר בכ-31%, לעומת הסתברות של 69% להעלאה עד דצמבר. הערכות אחרות מאמצע אוגוסט הצביעו על הסתברות של כ-30.6% בלבד להעלאה בספטמבר, לעומת 52.2% שבוע קודם לכן.

סגירת פוזיציות לונג על הדולר

במהלך תקופות שבהן השוק ציפה למדיניות ניצית של הפד, משקיעים צברו דולרים מתוך ציפייה שריבית אמריקאית גבוהה יותר תגדיל את התשואה על החזקותיהם. לאחר שהנתונים החלשים שינו את התמונה, הם החלו לסגור את הפוזיציות האלה — כלומר למכור דולרים שנרכשו קודם לכן. המהלך הטכני הזה העצים את הירידה, לצד החששות לגבי קצב הצמיחה בארה״ב.

לאן עשוי הדולר להתקדם?

בטווח המיידי, התמונה נוטה להיות שלילית עד זהירה עבור הדולר: השוק מתמחר תגובה מתונה יותר של הפד לנתונים הכלכליים החלשים. עם זאת, אין מדובר בתרחיש חד-כיווני. אי-ודאות לגבי האינפלציה, תגובת הבנק המרכזי, הצמיחה העולמית והיקף גיוסי החוב ארוכי הטווח של ממשלת ארה״ב עלולה לשמור על תנודתיות גבוהה בשוקי האג״ח והמטבע.

כיצד המתיחות בין ארה״ב לאיראן משפיעה על הדולר?

לגיאופוליטיקה יש השפעה כפולה על המטבע האמריקאי:

• הסלמה צבאית ואיום על נתיבי הובלת אנרגיה במזרח התיכון עלולים להעלות את מחירי הנפט ואת ציפיות האינפלציה. במצב כזה עשויים הדולר ונכסי מקלט אחרים לקבל תמיכה.
• מנגד, ציפייה להרגעת המתיחות — ובפרט מזכר הבנות בין ארה״ב לאיראן — הורידה בעבר את מחירי חוזי הנפט ואת פיצוי האינפלציה לטווח הקצר. בכך נחלש אחד הטיעונים להעלאת ריבית נוספת מצד הפד.

לכן, הסלמה עשויה לחזק את הביקוש לנפט ולנכסי מקלט, בעוד שהרגעה עלולה להפחית את האינפלציה הצפויה ולהחליש את ההצדקה להידוק מוניטרי נוסף.

מה המשמעות של פרוטוקול ישיבת הפד ביולי?

פרוטוקול ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב — FOMC — עשוי לספק פרטים שלא תמיד ניכרים בהחלטת הריבית עצמה. המשקיעים יחפשו בעיקר תשובות לשלוש שאלות:

1. עד כמה עמוקה הייתה הדאגה של חברי הוועדה מפני אינפלציה מתמשכת;
2. כיצד הם שקלו את ההיחלשות בפעילות הכלכלית מול הסיכון לעליית מחירים;
3. האם שלושת חברי הוועדה שהתנגדו ביולי להותרת הריבית ללא שינוי, והעדיפו העלאה מיידית, מייצגים מחנה ניצי רחב יותר או מיעוט מצומצם.

פרוטוקול שיצביע על חשש ניצי ומתמשך עשוי להעלות את תשואות האג״ח ולתמוך בדולר. לעומת זאת, אם יתברר שרוב חברי הוועדה נתנו משקל רב יותר להאטה בצמיחה או סברו שסיכוני האינפלציה נחלשים, הדבר עשוי לאשר את צמצום ההימורים על העלאת ריבית בספטמבר — ולהמשיך להכביד על הדולר.