אירופה מתקרבת לחורף אנרגטי מסוכן — אבל שוק המניות עדיין לא קרס

הנתונים האלה אינם מוכיחים שאירופה תישאר ללא גז. הם כן מראים שליבשת נותרו פחות זמן ופחות גמישות במחיר כדי לשקם את המאגרים לפני הגעת מזג האוויר הקר.

מחירי ה־TTF עלו — אך ההשוואה ל־2025 אינה ודאית

חוזי הגז הקדמיים ב־TTF ההולנדי, מדד הייחוס המרכזי של שוק הגז הסיטונאי באירופה, טיפסו ב־11 באוגוסט עד 61.80 אירו למגוואט־שעה. באותו דיווח נמסר כי מאגרי האיחוד היו מלאים בקצת פחות מ־57%, לעומת ממוצע של כ־71% באמצע אוגוסט בחמש השנים האחרונות, וכי התחרות בין אירופה לאסיה על מטעני LNG התגברה.

ב־Uniper צפו בנפרד שמחירי הגז באירופה יישארו סביב 50–60 אירו למגוואט־שעה כל עוד מצר הורמוז סגור.

החומר שסופק אינו מאפשר השוואה אמינה וזהה בתנאיה למחירים ב־2025 או לרמת בסיס מדויקת שלפני המשבר. לכן נכון יותר לתאר את העלייה כהתאוששות חדה הקשורה לעימות וכאזהרה לגבי עלויות החורף — ולא לייחס לה אחוז עלייה מסוים ללא בסיס מוצק.

מדוע שוק המניות הגיב בעוצמה פחותה מסיכון האנרגיה?

אי־הוודאות בתחום האנרגיה תמכה במחירי הנפט וסייעה למניות האנרגיה, אך לא הובילה לירידה כללית במניות האירופיות כפי שניתן היה לצפות מתרחיש של משבר שוק. Reuters דיווחה כי STOXX 600 נסגר כמעט ללא שינוי, ברמה של 659.24 נקודות ב־13 באוגוסט, לאחר שנסוג משיאים; גם ב־10 וב־11 באוגוסט המדד נותר יציב ובקרבת שיאים.

כמה כוחות מנוגדים מיתנו את החששות הגיאופוליטיים. דוחות כספיים חזקים ועליות בסקטורים הגנתיים סיפקו תמיכה, בעוד שמחירי סחורות נמוכים יותר הכבידו ב־13 באוגוסט על מניות האנרגיה והכרייה.

המקורות הזמינים אינם מאמתים תנועות מסוימות של מדד DAX הגרמני או CAC 40 הצרפתי באמצע אוגוסט, ואינם תומכים בטענה שמניות אירופה נכנסו לקריסה כללית. המסר מהשוק היה מעורב יותר: המשקיעים תימחרו סיכון אספקה רציני, אך לא נטשו את המניות האירופיות לחלוטין.

האתגר לאינפלציה ולבנק המרכזי האירופי

זעזוע אנרגיה ממושך יוצר בדרך כלל שתי בעיות מנוגדות עבור קובעי המדיניות באירופה. מחירי גז ונפט גבוהים יותר מייקרים את חיי משקי הבית ואת פעילות העסקים ועלולים להחיות את הלחצים האינפלציוניים בטווח הקצר. במקביל, אנרגיה יקרה פוגעת בפעילות התעשייתית, בכוח הקנייה ובצמיחה.

השילוב הזה מזכיר את סיכון הסטגפלציה שעליו הצביע הפורום הכלכלי העולמי בתחזית הכלכלנים הראשיים שלו ממאי 2026: אירופה מתמודדת עם צמיחה חלשה יותר, זעזועי אנרגיה ועלייה בסיכוני הסטגפלציה.

אינפלציה גבוהה יותר תקשה על הבנק המרכזי האירופי להקל במהירות את המדיניות המוניטרית. עם זאת, החומר שסופק אינו מצביע על קונצנזוס שוק מבוסס לגבי העלאות ריבית מסוימות של הבנק, ולכן אין להציג העלאות עתידיות כתוואי מדיניות ודאי.

אזהרת השפל של 15 שנה היא תרחיש חורפי — לא עובדה מוגמרת

הפורום הכלכלי העולמי דיווח, על בסיס נתוני Wood Mackenzie, כי מתקני האגירה באירופה עלולים לסיים את עונת המילוי — הנמשכת בדרך כלל מאפריל עד אוקטובר — כשהם מלאים ב־76% בלבד. מצב כזה יכניס את היבשת לחורף עם מלאי גז ברמה הנמוכה ביותר זה 15 שנה ועלול לדחוף את מחירי האנרגיה כלפי מעלה עבור משקי הבית והעסקים.

חשוב לדייק בניסוח: מדובר בתחזית ובאזהרת סיכון, לא בראיה לכך שהמאגרים כבר הגיעו לשפל של 15 שנה או שהקיצוב בחורף בלתי נמנע.

הנציבות האירופית הציעה גם להאריך את כללי אגירת הגז עד סוף 2027 ולאפשר גמישות רבה יותר בעיתוי מילוי המאגרים במדינות החברות. הצעה זו מצביעה על ניסיון ארוך טווח להפוך את מדיניות האגירה לגמישה יותר, אך אינה פותרת לבדה את הבעיה המיידית של היצע LNG מוגבל ומחירים גבוהים.

מה הראיות מראות — ומה לא

הראיות החזקות ביותר תומכות בשרשרת האירועים הבאה:

1. התקיפות ב־28 בפברואר ופעולות התגמול שבאו לאחריהן שיבשו את השיט במצר הורמוז.
2. השיבוש פגע בזרימת הנפט וה־LNG; למרות פתרונות חלקיים באמצעות צינורות, נרשמו אובדני אספקת נפט משמעותיים.
3. אירופה נאלצה להתמודד עם הזעזוע בזמן שניסתה למלא מחדש את מאגרי הגז מרמת פתיחה נמוכה במיוחד.
4. מחירי ה־TTF עלו בחדות, והגדילו את הסיכון לחשבונות אנרגיה גבוהים יותר בחורף וללחצים אינפלציוניים מחודשים.
5. מניות אירופה נותרו יציבות יחסית ולא נכנסו לקריסה כללית מאומתת.

החומר שסופק אינו מבסס באופן מהימן את הטענות בדבר הגבלות שיט ספציפיות בנהר הריין, צמצום פעילות של תחנות כוח גרעיניות בעקבות גל חום, מצור ימי אמריקאי בלתי מוגבל או פרטים על משטר קיצוב דלק בסלובניה. אין להשתמש בטענות אלה כדי להרחיב את המסקנה מעבר למה שנתוני הגז, השיט והשווקים המתועדים מאפשרים.

הפגיעוּת של אירופה הייתה אמיתית: מאגרים נמוכים, אספקה משובשת מהמזרח התיכון ותחרות על מטעני LNG הותירו פחות מרחב תמרון לחורף קר או להפרעה נוספת. אך נכון לאמצע אוגוסט, הראיות תיארו לחץ אנרגטי מסוכן ותרחיש חורפי אמין — לא עדיין את משבר האנרגיה והשווקים החמור ביותר באירופה מאז 2022.