מניות על הבלוקצ'יין חצו 2.8 מיליארד דולר — אבל שאלת הבעלות רק מתחילה

Ondo הובילה בשווי, Binance שינתה את תמהיל המסחר

בצילום מצב של RWA.xyz מאוגוסט דורגה Ondo במקום הראשון לפי שווי מונפק של כ-873 מיליון דולר. אחריה דורגו xStocks, מבית Backed Finance, עם כ-556 מיליון דולר, ו-bStocks של Binance עם כ-481 מיליון דולר. הערכות אחרות מאותו חודש הציבו את bStocks לפני xStocks — תזכורת לכך שהדירוגים השתנו במהירות עם כניסת היצע חדש לשוק.

Ondo Stocks דיווחה גם על יותר מ-1.01 מיליארד דולר בשווי כולל נעול (TVL) ועל 27 מיליארד דולר בנפח מסחר מצטבר, בתוך עשרה חודשים מהשקת הפלטפורמה בספטמבר 2025. הנתון כולל פעילות בבורסות מרכזיות, בבורסות מבוזרות וכן הנפקה ופדיון ראשוניים, ולכן אי אפשר להשוות אותו ישירות לנתון מסחר על-שרשרתי של זירת מסחר יחידה.

Binance הפכה במהירות לערוץ מרכזי לנזילות ולהפצה. ביולי היו bStocks אחראים ל-9.41 מיליארד דולר — 83.3% מנפח המסחר המדווח במניות טוקניזציה. כמעט כל הפעילות הזו נבעה מ-QQQ טוקניזציה. ההבחנה חשובה: היתרון של Binance בלט במיוחד בפעילות המסחר, בעוד שההובלה של Ondo הייתה ברורה יותר בכמה מדידות של השווי המוחזק.

xStocks הציעה מודל מתחרה עם היקף רחב של מחזיקים ועסקאות על גבי הבלוקצ'יין. בהשוואה קודמת בין זירות, ל-xStocks היו יותר מחזיקים ויותר עסקאות מאשר ל-Ondo, בעוד Ondo הובילה ב-TVL ובנפח המצטבר בבורסות מבוזרות.

Binance שילבה בין טוקנים לברוקראז' מסורתי

התרחבות הפעילות של Binance בתחום המניות כללה למעשה שני רבדים שונים. שירות המניות המסורתי שלה מנתב פקודות דרך Nest Trading אל Alpaca Securities, שמטפלת בביצוע, בסליקה, בהתחשבנות, במשמורת, בדיבידנדים ובפעולות תאגידיות. Binance מסרה שהיא אינה מחזיקה את ניירות הערך בעצמה.

בנפרד, bStocks מספקת ייצוגים טוקניזציה של מניות וקרנות סל אמריקאיות נבחרות. בעדכוני המוצר של אוגוסט הוסיפה Binance טווחי גרפים של K-line — מדקה אחת ועד חודש — לצד גלילה אופקית, תצוגות באחוזים, תצוגה לוגריתמית ותצוגה הפוכה. נוסף גם מתג להצגה או הסתרה של נתוני מסחר ליליים, וכן נתונים פיננסיים כמו רווחים ושולי רווח.

הפיצ'ר להעברת מניות משתמש בתהליך broker-to-broker של Depository Trust Company (DTC), מערכת אמריקאית להעברת ניירות ערך בין ברוקרים. לפי מסמכי התמיכה של Binance, העברות מעובדות באצוות יומיות בימי שני עד שישי, ועשויות להימשך לפחות 14 ימי עסקים, בהתאם לברוקרים המעורבים.

כך נוצרה חוויית מסחר שנראית יותר ויותר כמו מסוף פיננסי מאוחד. אך היא לא ביטלה את ההבדל המשפטי בין פוזיציה אצל ברוקר מסורתי לבין טוקן המבוסס על בלוקצ'יין.

חשיפה סינתטית אינה בעלות במניה

המונח "מניה טוקניזציה" מתאר כמה מבנים שונים. טוקן סינתטי יכול לעקוב אחר מחיר מניה בלי לייצג מניה שרשומה במרשם הבעלות הרשמי של החברה. הוא עשוי להעניק גישה נוחה בסביבה קריפטוגרפית, חשיפה חלקית ואפשרות למסחר כמעט רציף — אך המחזיק לא בהכרח מקבל זכות הצבעה, דיבידנדים ישירים, זכויות לקבלת מידע מהחברה או תביעה על נכסי החברה.

מודלים בחסות המנפיק או מודלים משפטיים-ילידיים פועלים אחרת. פלטפורמות כמו Securitize ו-Superstate מקדמות ניירות ערך על-שרשרת שבהם הטוקן מייצג בעלות משפטית מוכרת, והרישום מתבצע באמצעות תשתית מוסדרת של סוכן העברות. מבנים כאלה נועדו לשמר זכויות כמו דיבידנדים והצבעה, בכפוף לתנאי ההנפקה ולהגבלות העברה הרלוונטיות.

הצהרת רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) מינואר 2026 הבהירה את העיקרון הרגולטורי המרכזי: העובדה שנייר ערך מיוצג על גבי רשת קריפטוגרפית אינה מוציאה אותו מתחולת חוקי ניירות הערך הפדרליים. הטכנולוגיה עשויה לשנות את האופן שבו מתוחזק רישום הבעלות, אך אינה יוצרת פטור גורף מהכללים.

הפשרה שתעצב את השלב הבא

למוצרים סינתטיים ולמוצרים מסוג wrapper יש יתרונות ברורים. קל יותר להפיץ אותם במדינות שונות, הם יכולים לתמוך בסליקה בסגנון קריפטו, לאפשר מסחר מחוץ לשעות הפעילות המקובלות ולהשתלב ביישומי מימון מבוזר. מאפיינים אלה עשויים לרכז נזילות ולהרחיב את הגישה לחשיפה למדדים ולמניות.

המחיר האפשרי הוא שהנגישות לא תהיה שקולה לבעלות מבחינה משפטית. בהתאם למבנה, המחזיק עשוי להחזיק בתביעה חוזית כלפי מתווך ולא במעמד ישיר של בעל מניות. ייתכן גם שלא יהיו לו זכויות הצבעה, הגנות גילוי סטטוטוריות או תביעה ישירה כלפי המנפיק.

מניות על-שרשרת שמוכרות משפטית מציעות הצעת בעלות חזקה יותר, אך עליהן לפעול בתוך מסגרות של דיני ניירות ערך, זכאות משקיעים, בקרת העברות וציות רגולטורי. מגבלות אלה עלולות לצמצם את יכולת השילוב עם יישומי DeFi ולפצל את הנזילות בהשוואה למסחר קריפטו חופשי יותר.

מה 2026 כבר הוכיחה

השוק של 2026 הוכיח שיש ביקוש לגישה על-שרשרת לחשיפה למניות: השווי גדל, נפחי המסחר הגיעו לשיאים, ומניות טוקניזציה הפכו לאחת מקטגוריות ה-RWA עם הפריסה הרחבה ביותר בין ארנקים. עם זאת, השוק עדיין לא הכריע איזה מוצר ינצח לאורך זמן: טוקן נגיש במיוחד שעוקב אחר מחיר מניה, או מניה ילידת-בלוקצ'יין שמשמרת את מלוא הקשר המשפטי בין המשקיע לחברה.

ההבדל הזה — ולא התווית "מניה טוקניזציה" — עשוי לקבוע אילו פלטפורמות יהפכו לתשתית פיננסית ארוכת-טווח.