אנתרופיק בדרך להנפקה הגדולה בהיסטוריה: שווי של 2 טריליון דולר באוקטובר

משקיעים מצפים שאנתרופיק (Anthropic), מפתחת מודל הבינה המלאכותית Claude, תצא להנפקה ציבורית ראשונה (IPO) באוקטובר 2026 לפי שווי של 2 טריליון דולר ומעלה, כך לפי חצי תריסר ממשקיעיה ששוחחו עם הפייננשל טיימס . הנפקה בשווי כזה תעלה על ההנפקה של SpaceX ביוני 2026 (1.77 טריליון דולר) ותהפוך אותה להנפקה הגדולה בהיסטוריה . חלק מהמשקיעים מעריכים כי השווי יכול להגיע אפילו ל-3 טריליון דולר . מדובר ביותר מפי שניים מהשווי של 965 מיליארד דולר שגייסה אנתרופיק בסבב H במאי 2026 .

המספר הזה אינו רשמי: בכירי אנתרופיק עצמם לא קבעו יעד, אפילו בדיונים פנימיים, ופגישות מוקדמות עם המשקיעים שהוביל הסמנכ"ל הפיננסי קרישנה ראו היו ברמה גבוהה, ללא דיונים על נתונים פיננסיים או שווי ספציפי . עם זאת, הנתון הזה הוא ההנחה המרכזית שמניעה את הדיבורים בשוק, והבנה איך משקיעים מגיעים אליו - ולמה רבים כל כך סקפטיים - היא קריטית לכל מי שעוקב אחר גל ההנפקות של חברות הבינה המלאכותית.

סיפור ההכנסות שעומד מאחורי תג המחיר של 2 טריליון דולר

השווי של 2 טריליון+ דולר נשען על מסלול צמיחה חריג גם בסטנדרטים של בום הבינה המלאכותית. קצב ההכנסות השנתי (annualized revenue run rate) של אנתרופיק זינק מכ-1 מיליארד דולר בסוף 2024 ל-9 מיליארד דולר בסוף 2025, ולאחר מכן ל-30 מיליארד דולר באפריל 2026 ו-47 מיליארד דולר בסוף מאי 2026 . החברה צופה תזרים מזומנים חיובי עד 2027-2028 .

אבל העוגן האמיתי ליעד של 2 טריליון דולר הוא נתון שאפתני הרבה יותר: אנתרופיק צופה הכנסות שנתיות של כ-190 עד 200 מיליארד דולר עד 2028, נתון שלא דווח קודם לכן ואושר על ידי שני אנשים הבקיאים בכספי החברה . וול סטריט מביטה שנתיים קדימה יותר משיטת התמחור המקובלת להנפקות כדי להצדיק את המחיר . ביחס להכנסות החזויות של 2028, מכפיל המחיר-להכנסות (P/S) יורד לכ-10-10.5, דבר שהמשקיעים טוענים שהוא שמרני ביחס למניות AI צומחות . לעומת זאת, מול קצב ההכנסות הנוכחי של 47 מיליארד דולר, שווי של 2 טריליון דולר משקף מכפיל של כ-43 .

המשקיעים צופים כעת שההכנסות השנתיות יגיעו ל-100 עד 120 מיליארד דולר עד סוף 2026 - גידול של יותר מפי 10 במהלך השנה .

אילו חברות ציבוריות משמשות כבנצ'מרק?

לפי רויטרס, החברות ההשוואתיות (comparables) המשמשות כנקודות ייחוס לפני יום האנליסטים של אנתרופיק הן Cloudflare (NET), Palantir (PLTR) ו-SpaceX . מקורות אחרים מציינים כי Palantir ו-Nebius נסחרו במכפיל של כ-55 על ההכנסות השנתיות, מה שלטענת התומכים הופך את המכפיל של אנתרופיק (43) לסביר .

עם זאת, לאנתרופיק אין מתחרות ציבוריות דומות בארה"ב , מה שהופך את ההערכה לספקולטיבית מטבעה. המגזין Fortune מציין שאנתרופיק בשווי 2 טריליון דולר תצטרך "להרוויח כמו אמזון" כדי להצדיק את השווי - ההכנסות של אמזון כשהגיעה לשווי זה היו גבוהות משמעותית . ב-Nasdaq 100, החברה הממוצעת נסחרת במכפיל רווח של כ-34 על רווחי העבר ו-25 על רווחי העתיד .

ספקנות: תמחור עתידי קיצוני, פיקוח יצוא ואזהרות בועה

מספר חששות הועלו על ידי אנליסטים, משקיעים ובנקאים מרכזיים:

• תמחור עתידי קיצוני: ההנפקה "מתמחרת כמות ניכרת של הצלחה עתידית צפויה" . משקיע אחד אמר לרויטרס: "הם יכולים לקבל שווי של 2 טריליון דולר? כן, הם יכולים. אני רק תוהה אם זה יישאר שם לאורך זמן" .
• סיכון פיקוח יצוא: פיקוח היצוא האמריקאי משך זמנית את שני המודלים המובילים של אנתרופיק והאט את צמיחת ההכנסות ביוני. המודל הדגל שלה גם עולה פי 2.5 להרצה ממודל מקביל של OpenAI .
• אי-ודאות בשימור הכנסות: החברה חייבת לשמור על קצב צמיחה שנתי של פי 10 במשך שלוש שנים רצופות - קצב חסר תקדים היסטורי לחברה בסדר גודל זה . כמעט 64% מההנפקות מניבות ביצועים נמוכים יותר מהשוק בשלוש שנים, והנפקות ענק כמו זו של Meta איבדו יותר ממחצית מערכן לפני שהצליחו לחזור למחיר ההנפקה .
• אזהרות בועה: בנקאים מרכזיים בכירים, כולל מבנק אנגליה, הזהירו מפני נזילות עודפת ותנאים דמויי בועה בשווקי הבינה המלאכותית, וציינו כי הערכות השווי בארה"ב קרובות לרמות המתוחות ביותר מאז בועת הדוט-קום . ג'ים קריימר דחה "מכל וכל" את חששות הבועה, אך אנליסטים אחרים נותרו זהירים .
• חששות מימון מעגלי: כמה אנליסטים תוהים האם צמיחת השווי המהירה משקפת ביקוש ארגוני אמיתי או מחזור של השקעות אסטרטגיות גדולות מגוגל ואמזון (שהן גם לקוחות), שמנפחות את השווי .

שוקי הימורים: אנתרופיק מועדפת על פני OpenAI בהגעה להנפקה

שוקי ההימורים תומכים בכך שאנתרופיק תנפיק ראשונה, ובהפרש גדול:

• סיכויי Polymarket להנפקת אנתרופיק עד 31 בדצמבר 2026: כ-68-81.5%, תלוי במקור הנתונים ובתאריך . תאריך היעד של 31 באוקטובר 2026 נושא הסתברות של כ-42-71%, בעוד ש-30 בספטמבר נמצא בכ-6-9.5% .
• סיכויי Polymarket להנפקת OpenAI עד 31 בדצמבר 2026: 19% בלבד, ירידה חדה משיא של 77% בתחילת יוני 2026 . OpenAI הגישה את ה-S-1 הסודי שלה שבוע אחרי אנתרופיק, אך לפי הדיווחים נוטה לעבר לוח זמנים של 2027 לאחר דיונים פנימיים על הישארות פרטית יותר זמן .
• השוואה ישירה: בחוזה Polymarket על "איזו חברה תנפיק ראשונה?", השוק מעדיף באופן מובהק את אנתרופיק, עם סיכויים שלעתים קרובות עולים על 80% . גם שוקי ההימורים וגם מודלים כמותיים "מסכימים ברוב מוחץ שאנתרופיק היא המועמדת הסבירה ביותר להנפיק ראשונה" .
• נתוני Kalshi: מראים סיכוי של 57% להכרזת הנפקה של אנתרופיק לפני 1 בנובמבר, וסיכוי של 73% להנפקה ב-2026 בכלל - לעומת 22% ל-OpenAI .

השורה התחתונה

אנתרופיק צפויה להקדים את OpenAI בהנפקה בכמה רבעונים לפחות, עם הנפקה באוקטובר 2026 שתהיה הגדולה בהיסטוריה. אבל השווי של 2 טריליון דולר תלוי ביכולתה של החברה להכפיל פי ארבעה את ההכנסות הענקיות שלה עד 2028 - והספקנים, כולל בנקאים מרכזיים בכירים ומשקיעים ותיקים, מטילים ספק ביכולתה של מסלול צמיחה זה להיות בר-קיימא. ההנפקה תהיה המבחן הגדול ביותר עד כה לשאלה האם ההתלהבות בשוק הפרטי של בום הבינה המלאכותית יכולה לשרוד את הביקורת של השוק הציבורי.