תשואות האג

תשואות האג"ח הממשלתיות בגוש היורו רשמו עליות נרחבות ביום שישי, 14 באוגוסט, על רקע המשך המבוי הסתום במגעים בין ארצות הברית לאיראן במיצרי הורמוז, אשר שומר על חששות האינפלציה הקשורות למחירי האנרגיה. דו"ח מכירות קמעונאיות חלש מהצפוי בארה"ב הוביל בתחילה לירידה בתשואות, אך המגמה התהפכה במהירות .

תנועות התשואות ב-14 באוגוסט

עליות התשואות היו נרחבות בכל גוש היורו ובבריטניה, והסתכמו בנתונים הבאים:

• אג"ח ממשלת גרמניה ל-10 שנים (בונד): עלה ב-5-8 נקודות בסיס, והתייצב סביב 3.19% (רויטרס) עד 3.186% (Tradeweb/WSJ), כאשר נתוני בלומברג הצביעו על רמה של כ-3.20% במהלך היום .
• אג"ח ממשלת צרפת ל-10 שנים (OAT): עלה בכ-9 נקודות בסיס .
• אג"ח ממשלת איטליה ל-10 שנים (BTP): עלה בכ-7 נקודות בסיס, לרמה של כ-3.97% .
• אג"ח ממשלת ספרד ל-10 שנים: עלה בכ-7 נקודות בסיס, לרמה של כ-3.63% .
• אג"ח ממשלת בריטניה ל-10 שנים (גילט): עלה בכ-6 נקודות בסיס, לרמה של 5.01% .
• אג"ח ממשלת גרמניה ל-2 שנים: עלה בכ-3 נקודות בסיס לרמה של 2.70% .

הגורמים המרכזיים לעליית התשואות

1. המתיחות בין ארה"ב לאיראן והמבוי הסתום במיצרי הורמוז

השיחות על פתיחתם מחדש של מיצרי הורמוז לא הניבו התקדמות נראית לעין, מה שהשאיר את מחירי הנפט גבוהים והזין את אי-הוודאות באינפלציה . ארה"ב הצהירה כי היא יכולה לשמור על מצור ימי על איראן ללא הגבלת זמן, בעוד טהראן אמרה כי לא תאפשר את פתיחתם מחדש של המיצרים עד שיתקיימו תנאיה . המשקיעים חששו שעלויות אנרגיה גבוהות ומתמשכות יכריחו את ה-ECB להמשיך במדיניות ההדוקה .

2. ציפיות להעלאת ריבית של ה-ECB

הסיכוי להמשך ההדוק המוניטרי היה הערוץ המרכזי דרכו הסיכון הגיאופוליטי תורגם לשוקי האג"ח:

• ה-ECB השאיר את הריבית ללא שינוי בפגישתו ב-23 ביולי, אך הותיר את הדלת פתוחה להעלאות נוספות, כאשר הנשיאה כריסטין לגארד הזהירה כי ההשפעה המלאה של זעזוע מחירי האנרגיה טרם הורגשה .
• עד ה-13 באוגוסט, סקר של רויטרס מצא כי רוב של 83% מבין 69 הכלכלנים צפו העלאת ריבית אחרונה של 0.25% בפגישת ספטמבר – מה שהופך את מחזור ההדוק לקצר ביותר מאז 2011 .
• שוקי הכספים בגוש היורו תמחרו ב-14 באוגוסט הסתברות של כ-79% לעליית ריבית בחודש הבא, לפי תמחור החלפים (swaps) . מקורות נתונים אחרים הראו הסתברויות שנעות בין 79% ל-91% בהתאם למכשיר .

3. אישור נתוני תמ"ג חזקים לרבעון השני

האומדן השני של תמ"ג הרבעון השני של גוש היורו (Eurostat), שפורסם ב-14 באוגוסט, צפוי היה לאשר צמיחה רבעונית של 0.4% – כפול מתחזית הקונצנזוס הראשונית שעמדה על 0.2% . צמיחה חזקה יותר הפחיתה את ההיגיון שבהשהייה מוקדמת של ה-ECB, והפעילה לחץ נוסף על מחירי האג"ח .

4. לחץ היצע פיסקאלי

הנפקות אג"ח ממשלתיות בהיקפים גדולים של ממשלות מרכזיות בגוש היורו (צרפת, איטליה, ספרד) הוסיפו לעודף ההיצע, כאשר התשואות עלו בין היתר כדי למשוך קונים בסביבה גיאופוליטית לא ודאית .

5. זרמים צולבים של נתונים גלובליים

מכירות הקמעונאות בארה"ב ליולי הגיעו חלשות מהצפוי, מה שהוביל לירידה זמנית בתשואות האג"ח האמריקאיות. עם זאת, ההשפעה על האג"ח האירופיות הייתה קצרת מועד, כאשר הסיכון ממיצרי הורמוז וציפיות הריבית של ה-ECB שבו לתפוס את מקומם .

ההשפעה הרחבה יותר על השווקים

מכירת האג"ח לא גררה תנועה רחבה של הימנעות מסיכון (risk-off) על פני כל סוגי הנכסים:

• מחירי הנפט נותרו שקטים יחסית למרות הסיכון הגיאופוליטי, שכן סימנים לביקוש עולמי חלש הגבילו את העלייה .
• שוקי המניות (למשל ה-DAX) הציגו עלייה מרוכזת שהובלה על ידי סקטורים דומיננטיים, תוך שהם סופגים את מכירת האג"ח .
• האג"ח האמריקאיות (Treasuries) הפכו גם הן את המגמה הראשונית שלהן ועלו בקנה אחד עם התשואות האירופיות, כאשר נרטיב סיכון האינפלציה שלט בשווקים .
• התשואות האירופיות לטווח קצר הגיעו או נשארו קרובות לשיאים רב-שנתיים, מה שמשקף את אמונת השוק שקיצוצי ריבית הם רחוקים אפילו לאחר העלייה הצפויה האחרונה .

השורה התחתונה

מכירת האג"ח ב-14 באוגוסט היא דוגמה קלאסית לאופן שבו זעזוע היצע גיאופוליטי בשוקי האנרגיה יכול לעבור דרך ציפיות האינפלציה ולתמחר מדיניות מוניטרית. עם המשך המבוי הסתום במיצרי הורמוז, נראה שה-ECB עומד לספק את מה שרבים צופים שתהיה העלאת הריבית האחרונה במחזור בספטמבר. האם זו תהיה השיא או לא תלוי בשאלה אם העימות יסלים או יירגע – שאלה ששוקי האג"ח ימשיכו לעקוב אחריה מקרוב.