מדוע תשואות האג"ח של צרפת וגרמניה זינקו לשיאים רב-שנתיים באוגוסט 2026

עד אמצע אוגוסט 2026, תשואות האג"ח הממשלתיות לטווח ארוך של צרפת וגרמניה טיפסו לשיאים רב-שנתיים: התשואה על האג"ח הצרפתי ל-10 שנים (OAT) הגיעה ל-4.06% — הרמה הגבוהה ביותר מאז 2008, והתשואה על האג"ח הגרמני המקביל (באנד) ניצבה סביב 3.00%-3.20% — הרמה הגבוהה ביותר מאז 2011 . במקביל, הפער (ספרד) בין התשואות הצרפתיות לגרמניות ל-10 שנים התרחב לכ-84 נקודות בסיס, קרוב לקצה העליון של טווח המסחר מאז 2024 . העלייה היא תוצאה של שילוב בין טריגרים מיידיים — זעזועי אנרגיה וסיכונים גיאופוליטיים — לבין גורמים מבניים עמוקים המעצבים מחדש את שוק האג"ח של גוש היורו.

הטריגרים המיידיים באוגוסט 2026

שלושה גורמים distinct התאחדו כדי לדחוף את התשואות כלפי מעלה באוגוסט 2026:

חששות אינפלציוניים מונעי אנרגיה. זינוק במחירי הנפט, הקשור למלחמת ארה"ב-ישראל באיראן ולאחר מכן, דחף כלפי מעלה את ציפיות האינפלציה וגרם לשוק לתמרן העלאות ריבית נוספות של הבנק המרכזי האירופי (ECB). בסוף יולי 2026, תשואות האג"ח הגרמני ל-10 שנים זינקו בחדות בעקבות עליית מחירי הנפט, למרות שה-ECB השאיר את הריבית ללא שינוי . סקר רויטרס מ-13 באוגוסט 2026 הראה כי 83% מהכלכלנים צופים שה-ECB יבצע העלאה נוספת בספטמבר .

פרמיית סיכון גיאופוליטי. הסכסוך במזרח התיכון שמר על פרמיות סיכון גבוהות, ודחף כלפי מעלה את תשואות האג"ח האירופיות לאורך האביב והקיץ של 2026 . למרות הפסקת אש, תשואות האג"ח נותרו גבוהות משמעותית מאשר לפני תחילת הסכסוך .

היצע כבד של אג"ח צרפתיות. הנפקה גדולה של אג"ח ממשלתיות צרפתיות (OAT) בתחילת אוגוסט הוסיפה לחץ על התשואות הצרפתיות. אנליסט מקומרצבנק, ריינר גונטרמן, ציין כי "ויתורי תמחור בהנפקה עשויים היו לשחק תפקיד" בהתרחבות הפער בין האג"ח הצרפתיות לגרמניות .

הגורמים המבניים מאחורי עליית התשואות המתמשכת

גירעונות תקציביים וחששות לגבי קיימות החוב

יחסי החוב של ממשלות גוש היורו נותרו גבוהים, ועלויות המימון הגבוהות מצמצמות באופן משמעותי את מרחב התמרון הפיסקלי . ה-ECB עצמו הגיע למסקנה כי "תחזית החוב לממשלות גוש היורו פחות חיובית כעת, שכן עלויות מימון גבוהות יותר מותירות לממשלות פחות מרחב תמרון ממה שהיה ניתן להסיק מגובה החוב בלבד" . בצרפת, משברים פוליטיים חוזרים — כולל הצבעות אי-אמון מרובות, הורדת דירוג אשראי על ידי פיץ' (ל-A+) ומורנינגסטאר DBRS — שמרו על פרמיית סיכון מתמשכת על החוב הצרפתי . סיכוני התקציב הצרפתיים וחוסר היכולת להקים ממשלה יציבה עם תוכנית צנע אמינה סומנו כפגיעות מתמשכות .

היצע שיא של אג"ח ממשלתיות

יש גל מבני של הנפקות אג"ח ממשלתיות ברחבי הכלכלות המתקדמות. "ההיצע העצום של אג"ח הנובע מגירעונות מתמשכים גבוהים" מוריד את הביקוש ודורש תשואות גבוהות יותר כדי למשוך משקיעים . אנליסטים ב-ING הזהירו כי ייתכן שהתשואות יצטרכו לעלות עוד יותר כדי לספוג את היצע השיא הנכנס . בגוש היורו, היצע האג"ח הממשלתיות נטו לשנת 2026 היה צפוי להיות הגדול ביותר אי-פעם, עם הנפקה ברוטו קרובה ל-1.4 טריליון יורו . הצמצום הכמותי המתמשך של ה-ECB מחמיר את השפעות ההיצע הללו .

עלייה בפרמיות הטווח

ה-ECB ו-LSEG מציינים התשטלות משמעותית בקצה הארוך מאוד של עקום התשואה (30 שנה מינוס 10 שנים) בגוש היורו, המונעת על ידי עלייה בפרמיות טווח ריאליות, במיוחד באג"ח הצמודות למדד של צרפת . השוק "עבר הלאה" מהתמקדות בריביות הקצרות של ה-ECB ובמקום זאת מתמחר מחדש אג"ח ארוכות טווח סביב סיכונים פיסקליים ודינמיקות היצע . אוקספורד אקונומיקס העריכה כי פרמיית הטווח על האג"ח הגרמני ל-10 שנים עומדת על כ-1.1% .

חוסר יציבות פוליטית בצרפת

צרפת מצויה במשבר פוליטי ממושך מאז אמצע 2024, כאשר ממשלות רבות נפלו או עמדו בפני הצבעות אי-אמון. זה שבר את ההתכנסות ההיסטורית של תשואות האג"ח הצרפתיות והגרמניות ושמר על הפער רחב מבחינה מבנית . רובקו ציינו כי הפער הצרפתי נסחר לעתים מעל הפער האיטלקי — ניתוק חריג המעיד על אי-נוחות שוק עמוקה בנוגע לממשל הפיסקלי הצרפתי . התשואה על האג"ח הצרפתי ל-30 שנה עלתה לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2009 .

שינויים מבניים בביקוש

שלושה כוחות מבניים בצד הביקוש תורמים אף הם לתשואות ארוכות טווח גבוהות יותר, כפי שזוהה על ידי OMFIF: הנפקות ריבוניות מוגברות למימון מדיניות פיסקלית מרחיבה והשקעות ביטחון; המעבר של מערכת הפנסיה ההולנדית מהטבה מוגדרת להפקדה מוגדרת, המפחית מקור של ביקוש טבעי לאג"ח אירופיות ארוכות טווח; והצמצום הכמותי המתמשך של ה-ECB . דויטשה בנק ציין כי המשך צמצום המאזן של הבנקים המרכזיים תרם לעלייה מתמשכת בפרמיות הטווח .

השלכות על גוש היורו

עלויות ההלוואה של גוש היורו

תשואות ארוכות טווח גבוהות יותר מעלות ישירות את עלויות המימון של הממשלות. עבור צרפת, תשואות ל-10 שנים מעל 4% משמעותן שירות חוב יקר משמעותית על המלאי הגדול שלה . ה-ECB ציין כי עלות מיחזור החוב עלתה באופן מהותי, וכי כרית הביטחון הפיסקלית שהייתה קיימת ב-2022 התרוקנה ברובה . בריטניה מכרה סכום שיא של אג"ח ממשלתיות ל-10 שנים בתשואה הגבוהה ביותר מאז 2008 באפריל 2026, מה שמדגים את המגמה הרחבה יותר ברחבי הכלכלות המתקדמות .

מדיניות ה-ECB

ה-ECB העלה את ריבית הפיקדונות ב-25 נקודות בסיס ל-2.25% ב-11 ביוני 2026 — ההעלאה הראשונה מזה שנה — בתגובה לאינפלציה מתמשכת המונעת על ידי מחירי אנרגיה . לאחר מכן הוא השאיר את הריבית ללא שינוי ב-23 ביולי, אך הותיר את הדלת פתוחה להמשך הידוק . השוק מצפה להעלאה נוספת אחת בספטמבר 2026 לפני הפסקה ממושכת . מדיניות המוניטרית של ה-ECB נמצאת אפוא בנטיית הידוק, המגיבה לזעזועי היצע אנרגיה ולא להתחממות יתר של הביקוש המקומי .

הלוואות לחברות

תנאי המימון לחברות בגוש היורו החלו להדק ב-2026. סקירת היציבות הפיננסית של ה-ECB ממאי 2026 דיווחה כי הבנקים הדקו את תקני האשראי וכי ההלוואות החדשות לחברות לא פיננסיות נחלשו . שיעורי הריבית על הלוואות בנקאיות לחברות עמדו על 3.6% בתחילת 2026 . סביבת התשואות הגבוהה יותר בקצה הארוך זרמה הלאה לתשואות אג"ח קונצרניות גבוהות יותר ולתנאים פיננסיים הדוקים יותר עבור חברות המחפשות חוב מבוסס שוק .

דינמיקה פוליטית

העלייה המתמשכת של התשואות הצרפתיות ביחס לאג"ח הגרמני היא בעצמה אות פוליטי: השוק מעניש את צרפת על חוסר יכולתה לספק תוכנית קונסולידציה פיסקלית אמינה לנוכח פרלמנט מקוטע . זה יוצר לולאת משוב — עלויות הלוואה גבוהות יותר מקשות על צמצום הגירעון, מה שבתורו שומר על הפער גבוה. המשבר הפוליטי בצרפת הוא כעת גורם מבני בתמחור האג"ח של גוש היורו, ולא אירוע קצר טווח . הפער התרחב בחדות בסוף אוגוסט 2025 כאשר ראש הממשלה ביירו קרא להצבעת אי-אמון, ועבר מ-65 נקודות בסיס ל-82 נקודות בסיס . עד אוקטובר 2025, הפער עמד על כ-86 נקודות בסיס בעקבות התפטרותו של ראש ממשלה נוסף .