העלייה בתשואות הריאליות: רמות שיא של עשור

• ארה"ב. התשואות הריאליות ל-30 שנה (הנמדדות באג"ח צמודות אינדקס) מרחפות סביב 3% – רמות שיא של 18 שנים . התשואה הנומינלית על אג"ח ממשלתי ל-30 שנה הגיעה ל-5.22% במכרז אחרון, התשואה הגבוהה ביותר על אג"ח ל-30 שנה מאז 2001 .

• בריטניה וגרמניה. התשואות הריאליות ל-10 שנים בבריטניה ובגרמניה נסחרות סביב הרמות הגבוהות ביותר מזה יותר מעשור . השילוב של היצע גבוה של אג"ח קונצרניות של חברות AI, גירעונות ממשלתיים גבוהים וצמצום רכישות האג"ח של הבנקים המרכזיים, הוא המניע המרכזי לעלייה זו .

• מנגנון העלייה. נפח ההנפקות האדיר הקשור ל-AI סופג חלק ניכר מביקוש המשקיעים, דוחף את התשואות כלפי מעלה בכל עקום התשואה. אנליסטים מצביעים גם על הוצאות ההון העצומות של חברות AI, המוערכות ב-2.52 טריליון דולר גלובלית ב-2026, כגורם מבני המחזיק את התשואות לטווח ארוך ברמות גבוהות . זעזוע ממלחמה באיראן במאי 2026 החריף את המהלך באופן זמני, אך הלחץ התשתיתי מחוב AI נותר הגורם המבני הדומיננטי .

אנליסטים מזהירים: מהם הסיכונים?

שוק המניות

• תשואות ריאליות גבוהות מעלות את שיעור ההיוון על תזרימי המזומנים העתידיים, דוחסות את שוויין של מניות, ובמיוחד של מניות צמיחה וטכנולוגיה לטווח ארוך. תשואת אג"ח ממשלתי ל-10 שנים בארה"ב ברמה של כ-4.5% נמצאת באחוזון ה-94 של טווח 12 החודשים שלה, ומציבה רף גבוה לתזרימי מזומנים של AI שעדיין רחוקים ממימוש .
• אנליסטים מזהירים כי אם התשואות הריאליות יישארו גבוהות, היציאה ממניות לאג"ח עלולה להאיץ, ו"פרמיית הסיכון" שמשקיעים דורשים למניות תצטרך לעלות .

שוק האשראי

• בהיצע מול ביקוש. יחסי הכיסוי של ההנפקות של ענקיות הטכנולוגיה יורדים, ומשקיעים מתחילים לדרוש פרמיות גבוהות יותר, אפילו עבור מנפיקי חוב בעלי דירוג גבוה . בנקאים מודים כי הביקוש עלול "להגיע לגבולותיו במטבעות אחרים" מלבד הדולר .
• סיכון להתרחבות המרווחים. Janus Henderson מציין כי שוקי האשראי נשארים פתוחים אך זהירים, והפרמיה הנדרשת לאג"ח הקשורים ל-AI עלולה לעצור את ההתכווצות הכללית במרווחי האשראי .

צמיחה כלכלית

• תשואות ריאליות גבוהות מעלות את עלויות האשראי עבור ממשלות, חברות ומשקי בית בכל התחומים, ומאיימות לפגוע בהשקעות שאינן קשורות ל-AI ובצריכה .
• תקופה ממושכת של ריבית ריאלית גבוהה עלולה להאט את צמיחת התמ"ג, על ידי דחיקת הוצאות הון שאינן קשורות ל-AI והגדלת נטל תשלומי החוב, במיוחד בכלכלות עם גירעונות פיסקאליים גבוהים ממילא .

ריכוז סיכון במאזנים

• מחקר של IESE מזהיר כי נטל החוב של ענקיות הטכנולוגיה גדל מהר יותר מתזרימי המזומנים שלהן. בעוד דירוגי האשראי נותרו חזקים (אמזון AA-, אלפבית AA, מטא AA-), נסיגה חדה בהכנסות מ-AI עלולה לעורר סיכון להורדת דירוג לחלק מרוכז בשוק ה-IG .

העלייה בתשואות הריאליות: רמות שיא של עשור

• ארה"ב. התשואות הריאליות ל-30 שנה (הנמדדות באג"ח צמודות אינדקס) מרחפות סביב 3% – רמות שיא של 18 שנים . התשואה הנומינלית על אג"ח ממשלתי ל-30 שנה הגיעה ל-5.22% במכרז אחרון, התשואה הגבוהה ביותר על אג"ח ל-30 שנה מאז 2001 .

• בריטניה וגרמניה. התשואות הריאליות ל-10 שנים בבריטניה ובגרמניה נסחרות סביב הרמות הגבוהות ביותר מזה יותר מעשור . השילוב של היצע גבוה של אג"ח קונצרניות של חברות AI, גירעונות ממשלתיים גבוהים וצמצום רכישות האג"ח של הבנקים המרכזיים, הוא המניע המרכזי לעלייה זו .

• מנגנון העלייה. נפח ההנפקות האדיר הקשור ל-AI סופג חלק ניכר מביקוש המשקיעים, דוחף את התשואות כלפי מעלה בכל עקום התשואה. אנליסטים מצביעים גם על הוצאות ההון העצומות של חברות AI, המוערכות ב-2.52 טריליון דולר גלובלית ב-2026, כגורם מבני המחזיק את התשואות לטווח ארוך ברמות גבוהות . זעזוע ממלחמה באיראן במאי 2026 החריף את המהלך באופן זמני, אך הלחץ התשתיתי מחוב AI נותר הגורם המבני הדומיננטי .

אנליסטים מזהירים: מהם הסיכונים?

שוק המניות

• תשואות ריאליות גבוהות מעלות את שיעור ההיוון על תזרימי המזומנים העתידיים, דוחסות את שוויין של מניות, ובמיוחד של מניות צמיחה וטכנולוגיה לטווח ארוך. תשואת אג"ח ממשלתי ל-10 שנים בארה"ב ברמה של כ-4.5% נמצאת באחוזון ה-94 של טווח 12 החודשים שלה, ומציבה רף גבוה לתזרימי מזומנים של AI שעדיין רחוקים ממימוש .
• אנליסטים מזהירים כי אם התשואות הריאליות יישארו גבוהות, היציאה ממניות לאג"ח עלולה להאיץ, ו"פרמיית הסיכון" שמשקיעים דורשים למניות תצטרך לעלות .

שוק האשראי

• בהיצע מול ביקוש. יחסי הכיסוי של ההנפקות של ענקיות הטכנולוגיה יורדים, ומשקיעים מתחילים לדרוש פרמיות גבוהות יותר, אפילו עבור מנפיקי חוב בעלי דירוג גבוה . בנקאים מודים כי הביקוש עלול "להגיע לגבולותיו במטבעות אחרים" מלבד הדולר .
• סיכון להתרחבות המרווחים. Janus Henderson מציין כי שוקי האשראי נשארים פתוחים אך זהירים, והפרמיה הנדרשת לאג"ח הקשורים ל-AI עלולה לעצור את ההתכווצות הכללית במרווחי האשראי .

צמיחה כלכלית

• תשואות ריאליות גבוהות מעלות את עלויות האשראי עבור ממשלות, חברות ומשקי בית בכל התחומים, ומאיימות לפגוע בהשקעות שאינן קשורות ל-AI ובצריכה .
• תקופה ממושכת של ריבית ריאלית גבוהה עלולה להאט את צמיחת התמ"ג, על ידי דחיקת הוצאות הון שאינן קשורות ל-AI והגדלת נטל תשלומי החוב, במיוחד בכלכלות עם גירעונות פיסקאליים גבוהים ממילא .

ריכוז סיכון במאזנים

• מחקר של IESE מזהיר כי נטל החוב של ענקיות הטכנולוגיה גדל מהר יותר מתזרימי המזומנים שלהן. בעוד דירוגי האשראי נותרו חזקים (אמזון AA-, אלפבית AA, מטא AA-), נסיגה חדה בהכנסות מ-AI עלולה לעורר סיכון להורדת דירוג לחלק מרוכז בשוק ה-IG .