גל החוב של ענקיות הטכנולוגיה למימון בינה מלאכותית מעצב מחדש את שוקי האג"ח העולמיים

גל הנפקות חוב חסר תקדים של ענקיות הטכנולוגיה למימון תשתיות בינה מלאכותית (AI) מטלטל את שוקי האג"ח העולמיים ומדחיק את התשואות הריאליות בארה"ב, בריטניה וגרמניה לרמות שלא נראו מזה יותר מעשור. מנתחים מתריעים כי גל חוב זה, בשילוב עם גירעונות ממשלתיים גבוהים ומלחמה באיראן, יוצר סיכונים משמעותיים לשוקי המניות, שוק האשראי והצמיחה הכלכלית העולמית.

גל החוב של ענקיות הטכנולוגיה: היקפים וצורות

• הנפקת שיא. עד סוף 2025, ההנפקות הגולמיות של ענקיות הטכנולוגיה עלו על 100 מיליארד דולר – פי שלושה מהממוצע בחמש השנים הקודמות . בחמשת הענקיות המובילות (אמזון, אלפבית/גוגל, מטא, מיקרוסופט, אורקל) הנפיקו לבדן 121 מיליארד דולר באג"ח קונצרניות בארה"ב ב-2025, לעומת ממוצע של 28 מיליארד דולר בשנה בין 2020 ל-2024 .

• אסטרטגיית ריבוי מטבעות. חלק ההנפקות בדולרים שאינם אמריקאיים הוכפל ל-30% מסך מימון החוב של ענקיות הטכנולוגיה השנה . אלפבית ואמזון הובילו גל של עסקאות שיא ביורו, שטרלינג, פרנק שוויצרי, ין יפני ודולר קנדי – אלפבית אף הנפיקה אג"ח נדירה ל-100 שנה בשטרלינג .

• תפוסת נתח משמעותי בשוק. PIMCO, מנהלת ההשקעות המובילה באג"ח, מציינת כי צורכי ההון של ענקיות הטכנולוגיה הפכו כה גדולים שהם "מתחילים להתחרות בבנקים" כעוגן בשוק האג"ח . שש מתוך שמונה החברות הלא-פיננסיות בארה"ב שגייסו מעל 20 מיליארד דולר בשוק האג"ח ב-2026, קשורות ל-AI .

העלייה בתשואות הריאליות: רמות שיא של עשור

• ארה"ב. התשואות הריאליות ל-30 שנה (הנמדדות באג"ח צמודות אינדקס) מרחפות סביב 3% – רמות שיא של 18 שנים . התשואה הנומינלית על אג"ח ממשלתי ל-30 שנה הגיעה ל-5.22% במכרז אחרון, התשואה הגבוהה ביותר על אג"ח ל-30 שנה מאז 2001 .

• בריטניה וגרמניה. התשואות הריאליות ל-10 שנים בבריטניה ובגרמניה נסחרות סביב הרמות הגבוהות ביותר מזה יותר מעשור . השילוב של היצע גבוה של אג"ח קונצרניות של חברות AI, גירעונות ממשלתיים גבוהים וצמצום רכישות האג"ח של הבנקים המרכזיים, הוא המניע המרכזי לעלייה זו .

• מנגנון העלייה. נפח ההנפקות האדיר הקשור ל-AI סופג חלק ניכר מביקוש המשקיעים, דוחף את התשואות כלפי מעלה בכל עקום התשואה. אנליסטים מצביעים גם על הוצאות ההון העצומות של חברות AI, המוערכות ב-2.52 טריליון דולר גלובלית ב-2026, כגורם מבני המחזיק את התשואות לטווח ארוך ברמות גבוהות . זעזוע ממלחמה באיראן במאי 2026 החריף את המהלך באופן זמני, אך הלחץ התשתיתי מחוב AI נותר הגורם המבני הדומיננטי .

אנליסטים מזהירים: מהם הסיכונים?

שוק המניות

• תשואות ריאליות גבוהות מעלות את שיעור ההיוון על תזרימי המזומנים העתידיים, דוחסות את שוויין של מניות, ובמיוחד של מניות צמיחה וטכנולוגיה לטווח ארוך. תשואת אג"ח ממשלתי ל-10 שנים בארה"ב ברמה של כ-4.5% נמצאת באחוזון ה-94 של טווח 12 החודשים שלה, ומציבה רף גבוה לתזרימי מזומנים של AI שעדיין רחוקים ממימוש .
• אנליסטים מזהירים כי אם התשואות הריאליות יישארו גבוהות, היציאה ממניות לאג"ח עלולה להאיץ, ו"פרמיית הסיכון" שמשקיעים דורשים למניות תצטרך לעלות .

שוק האשראי

• בהיצע מול ביקוש. יחסי הכיסוי של ההנפקות של ענקיות הטכנולוגיה יורדים, ומשקיעים מתחילים לדרוש פרמיות גבוהות יותר, אפילו עבור מנפיקי חוב בעלי דירוג גבוה . בנקאים מודים כי הביקוש עלול "להגיע לגבולותיו במטבעות אחרים" מלבד הדולר .
• סיכון להתרחבות המרווחים. Janus Henderson מציין כי שוקי האשראי נשארים פתוחים אך זהירים, והפרמיה הנדרשת לאג"ח הקשורים ל-AI עלולה לעצור את ההתכווצות הכללית במרווחי האשראי .

צמיחה כלכלית

• תשואות ריאליות גבוהות מעלות את עלויות האשראי עבור ממשלות, חברות ומשקי בית בכל התחומים, ומאיימות לפגוע בהשקעות שאינן קשורות ל-AI ובצריכה .
• תקופה ממושכת של ריבית ריאלית גבוהה עלולה להאט את צמיחת התמ"ג, על ידי דחיקת הוצאות הון שאינן קשורות ל-AI והגדלת נטל תשלומי החוב, במיוחד בכלכלות עם גירעונות פיסקאליים גבוהים ממילא .

ריכוז סיכון במאזנים

• מחקר של IESE מזהיר כי נטל החוב של ענקיות הטכנולוגיה גדל מהר יותר מתזרימי המזומנים שלהן. בעוד דירוגי האשראי נותרו חזקים (אמזון AA-, אלפבית AA, מטא AA-), נסיגה חדה בהכנסות מ-AI עלולה לעורר סיכון להורדת דירוג לחלק מרוכז בשוק ה-IG .