מדד הסולר בארה"ב מזנק לעבר 100 דולר לחבית – למה זה קורה ולמה זה לא צפוי להיגמר בקרוב

מדד ה'קראק ספרד' (crack spread) של הסולר בארצות הברית חצה את רף 97 הדולר לחבית ומתקרב ל-100 דולר, משום שמערכת של זעזועי היצע מתרחשת במקביל – מתליית המעבר במצרי הורמוז, בתי זיקוק שנהרסו או נותקו מהשוק במזרח התיכון, ברוסיה ובסין, קריסת יצוא הדיזל מהמפרץ הפרסי, תיקון תחזית היצע שלילי במיוחד של סוכנות האנרגיה הבין-לאומית (IEA), והעומס שנוצר על בתי הזיקוק בארה"ב. כל אלה יחד יצרו מחסור חמור במיוחד בדיזל – חמור יותר ממחסור בנפט גולמי – ואנליסטים מגולדמן זאקס, סיטי, בנק אוף אמריקה וג'פריס מעריכים שהוא יימשך עוד חודשים .

מה דוחף את מדד הפער של הסולר לעבר 100 דולר

מדד הפער בחוזה העתידי על סולר בארה"ב (NY Harbor ULSD) – שהוא ההפרש בין מחיר חוזה עתידי על סולר לבין מחיר הנפט הגולמי WTI – הגיע ב-10 באוגוסט 2026 ל-93.84 דולר לחבית, שיא של כל הזמנים . ב-13 באוגוסט, ג'פריס (Jefferies) דיווחה שהוא חצה את 97 הדולר ו"מתקרב ל-100 דולר", רמה הזהה לשיאים שנראו במרץ 2026 בשיאה של המלחמה הראשונית עם איראן . מדד הפער הרחב יותר, 3:2:1 (בנזין + סולל לעומת נפט גולמי), הגיע לשיא של 69.66 דולר לחבית באמצע יולי .

הגורמים המצטברים לזעזועי ההיצע

מצרי הורמוז – סגורים למעשה. תנועת האוניות במצרים הושבתה כמעט לחלוטין, למעט קומץ אוניות שמשלמות דמי מעבר; ביטוח אינו זמין או יקר עד כדי איסור, ומלחים מסרבים לעבור . לפני המלחמה עברו במצר כ-140 אוניות ביום; צוות הסחורות של בנק אוף אמריקה מעריך שכיום עוברות בו רק 5–10 אוניות ביום . זה ניתק את הצינור המרכזי של נפט גולמי ומוצרים מזוקקים מהמפרץ הפרסי מהשוק העולמי.

יצוא הדיזל מהמפרץ הפרסי קרס. בתי זיקוק מרכזיים בערב הסעודית, בחריין, כווית ואיחוד האמירויות נותרו סגורים חלקית או לחלוטין – שניזוקו מתקיפות, או שניתקו לוגיסטית בשל סגר הורמוז, או שאינם יכולים לחזור לפעולה מבצעית . המלחמות באיראן ובאוקראינה הוציאו מכלל פעולה כ-9% מכושר זיקוק הנפט העולמי – 20 בתי זיקוק במזרח התיכון נפגעו או ננטשו.

תעשיית הזיקוק הרוסית ספגה מכה קשה. מתקפות כטב"מים אוקראיניות פגעו שוב ושוב בבתי זיקוק ברוסיה. בעקבות זאת, רוסיה אסרה על יצוא דיזל, מה שהסיר ספק גלובלי מרכזי משוק הייצוא . בלומברג מתארת "גל של התקפות אוקראיניות על מתקנים רוסיים" ש"פגע קשות" בתפוקה .

סין לא ממלאת את הפער. תפוקת בתי הזיקוק בסין נמוכה יותר, ובייג'ינג הגבילה את יצוא הדלקים, ובכך הסירה ספק פוטנציאלי שהיה יכול להקל על המחסור .

סוכנות האנרגיה הבין-לאומית (IEA) קיצצה את תחזית ההיצע שלה. ב-12 באוגוסט, ה-IEA קבעה כי היצע הנפט העולמי ירד "בהרבה מתחת לביקוש" וחתכה בחדות את תחזית ההיצע לשנת 2026, תוך שהיא מציינת את סגירת הורמוז, הסגר האמריקאי על יצוא איראן, התקפות בבאב אל-מנדב וירידה ביצוא נפט קזחי (CPC Blend) . הסוכנות ציינה כי היצע הנפט העולמי נמוך ב-6.3 מיליון חביות ביום לעומת הרמות בשנה שעברה. מאגרי הנפט העולמיים "מסוכנים ביותר", לפי קרן המטבע הבין-לאומית (IMF) .

בתי הזיקוק בארה"ב פועלים במלוא העוצמה, אך אינם יכולים למלא את הפער. בתי הזיקוק האמריקאיים פועלים בניצולת גבוהה ורואים רווחי שיא, אך מלאי הסולר בארה"ב נמצא בשפל רב-שנתי והמחיר הקמעונאי של סולר הגיע ל-5.35 דולר לגלון בתחילת אוגוסט – 1.55 דולר יותר מאשר בשנה שעברה . ארה"ב אינה יכולה לפצות על אובדן החביות מהמפרץ הפרסי, מרוסיה ומסין, משום שאזורים אלה ייצרו חלק מבנית קריטי מייצור הסולר העולמי, ובתי הזיקוק האמריקאיים מוגדרים אחרת וכבר פועלים בקיבולת מלאה .

תחזיות האנליסטים

• גולדמן זאקס (Goldman Sachs) (סמנתה דארט): מעריכה שהמרווחים של דלקים מזוקקים יישארו גבוהים פי 2–3 עד סוף 2026 בהשוואה לממוצע השנים 2013–2019, ומזהירה כי שלושה משברים בו-זמנית במצרי הובלה עלולים לדחוף את מחירי ברנט ל-120 דולר לחבית ברבעון הרביעי אם הורמוז לא ייפתח מחדש . גולדמן המליצה על פוזיציה ארוכה בדצמבר 2026 של דיזל אירופי לעומת מרץ 2027, כדי להמר על היצרות השוק בחורף .

• ג'פריס (Jefferies): מכנה את זעזוע הורמוז "מתבטא בפערי המרווח, לא בנפט גולמי" – כלומר, האיתות האמיתי על מחירים הוא לא במחירי הנפט הגולמי אלא במדד הפער של הסולר שמתקרב ל-100 דולר. היא מזהירה שאם המצר לא ייפתח מחדש בקרוב, המחסור במוצרים מזוקקים, במיוחד סולר, יישאר חריף .

• בנק אוף אמריקה (Bank of America) (פרנסיסקו בלאנץ'): מזהיר כי "שוק הסולר נראה מוכן להישאר צפוף", וכי נורמליזציה של התזרימים תדרוש בערך פי 10 מתנועת האוניות הנוכחית במצרי הורמוז. עם 5–10 אוניות ביום לעומת 140 לפני המלחמה, נורמליזציה נמצאת במרחק חודשים .

• סיטי (Citi): ראש אסטרטגיית האנרגיה של סיטי מחקר (Citi Research) הזהיר את לקוחותיו כי אספקת הסולר נותרה צפופה וכי הוצאת מלאי מואצת .

החומרה הכוללת במשפט אחד

העולם חווה משבר של כושר זיקוק, ולא משבר אספקת נפט גולמי – סגירת מצרי הורמוז, הרס בתי זיקוק במפרץ הפרסי, התקפות אוקראיניות על מתקנים רוסיים, הגבלות היצוא הסיניות ותחזית הגירעון החמורה של ה-IEA התכנסו ליצירת מחסור ספציפי בדיזל שבתי הזיקוק האמריקאיים אינם יכולים לפצות עליו במלואו, וכל הבנקים הגדולים רואים במצב זה שנמשך לפחות עד סוף 2026, כאשר ביקוש החורף מאיים להחמיר עוד יותר את התנאים.