הזינוק בבינה המלאכותית מסכן ענף אשראי של 500 מיליארד דולר: למה המשקיעים בורחים מחברות התוכנה?

מה היקף החשיפה

ההערכות משתנות בהתאם להגדרת "תוכנה", אך הנתונים גדולים במיוחד:

• הלוואות יוצאות לחברות SaaS צמחו מ-8 מיליארד דולר ב-2015 ל-500 מיליארד דולר עד סוף 2025, המהווים כ-19% מכלל ההלוואות הישירות . כשליש מכל קרנות האשראי הפרטי העניקו הלוואות למגזר .
• חשיפת BDC ספציפית: חברות פיתוח עסקי (BDC) — הפלח השקוף ביותר של האשראי הפרטי — הלוו כ-115 מיליארד דולר לחברות תוכנה, כחמישית מכלל ההלוואות שלהן . חברות תוכנה היוו יותר מרבע מכל החברות בלחץ אשראי בתיקי BDC .
• אומדני UBS מצביעים על כך ש-25%–35% מתיקי האשראי הפרטי חשופים לסיכון שיבוש גבוה של בינה מלאכותית .
• שוק האשראי הפרטי העולמי עומד על כ-2.3–3 טריליון דולר בנכסים מנוהלים נכון לשנים 2025–2026 .

הערה חשובה: חברת KBRA מציינת כי לווים טהורים מסוג SaaS היוו רק 8% מהלוואות האשראי הפרטי החדשות ב-2025, מה שמרמז שנתון ה-500 מיליארד דולר עשוי לכלול חברות תוכנה משיקות או שירותים טכנולוגיים .

סימני הנסיגה

• מנהלי CLO מוכרים הלוואות תוכנה. מנהלי קרנות CLO (Collateralized Loan Obligations) מוכרים הלוואות תוכנה בהנחה כדי לצמצם חשיפה . גל המכירות של חוב תוכנה בשוקי ההלוואות הממונפות, אגרות החוב בזבל ו-CLOs הואץ ב-2026 .
• גל פדיונות והגבלות. בקשות פדיון ממשקיעים בכלי רכב BDC נזילים למחצה זינקו בסוף 2025 והמשיכו בתחילת 2026 . חברת Blue Owl הגבילה פדיונות באחת מקרנות האשראי שלה; חמש מתוך שש קרנות אשראי פרטי גדולות חסמו פדיונות ברבעון הראשון של 2026 בגל ההגבלות הגדול ביותר מאז 2022 .
• צמצום בגיוס הון. Ares Management נאלצה לצמצם קרן מתוכננת, והזרמות ההון הכוללות לאשראי פרטי האטו .
• מלווים עוברים מענף התוכנה. PitchBook מציינת כי המלווים מעבירים הון באופן פעיל לתעשיות שנחשבות למוגנות יותר משינויים טכנולוגיים מהירים .
• עליית סימני מצוקה. עד מרץ 2026, 10.6% מהחברות בתיקי BDC הראו סימנים של לחץ אשראי, כאשר לתעשיית התוכנה היה החלק הגדול ביותר בחברות תחת לחץ . ההלוואות בשוק הביניים התחתון הראו ש-13% מההלוואות נסחרו מתחת ל-90 סנט לדולר — סימן מצוקה "מדאיג" .

סיכוני מיחזור עתידיים

• חומת פדיון מתקרבת. הגידול המסיבי בהלוואות לחברות תוכנה בין 2019 ל-2022 מתקרב כעת למועד הפירעון. חברות שלוו בשיאי שווי בהנחת צמיחה גבוהה יצטרכו למחזר חוב בשוק שבו בינה מלאכותית הפכה את המודלים העסקיים שלהן לפחות בטוחים ומלווים נסוגו .
• ציפיות השבה נמוכות. Voya Investment Management מזהירה שגם אם הלוואות תוכנה מוגדרות כ"בטוחות בכירות", יש להן פוטנציאל החזר נמוך מאוד בתרחיש של שיבוש, משום שהביטחונות העיקריים — זרמי הכנסות חוזרים — עלולים להידרדר במהירות .
• תחזיות שיעור חדלות פירעון. תרחישי מאמץ של מודי'ס צופים שיעור חדלות פירעון של 8%–13% עבור לווים החשופים לבינה מלאכותית . הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) ציין כי הפסדים מרוכזים במגזר התוכנה עלולים להציף את מערכת האשראי הפרטי אם לחצי הפדיון ייאלצו מכירת נכסים בשווקים לא נזילים .
• מנגנוני "amend-and-extend" מסתירים מצוקה. מלווים רבים האריכו פדיונות מבלי לסמן הלוואות לפי שווי שוק, ודחקו את בעיית מיחזור החוב לשנים הבאות, ויצרו עודף "מחדלים סמויים" .
• סיכון שוק מפוצל. הלוואות ישירות מוסדיות עדיין מתפקדות, אך כלי רכב BDC נזילים למחצה הפונים לקמעונאים עומדים בפני משבר אמון מבני, המקשה על לווים קטנים יותר לגלגל חובות .