רוסיה: צמיחה של 1.3% ברבעון השני – אך מתחת לפני השטח מסתתרת סטגנציה

מה הזין את ההתאוששות

• הוצאות מלחמה (Fiscal stimulus). הייצור הביטחוני נותר המנוע העיקרי, כשהמדינה מזרימה משאבים לייצור נשק ותעשיות נלוות .
• ביקושים צרכניים. הצריכה הפרטית תרמה לצמיחה, בתמיכת עליות שכר בשוק עבודה הדוק והעברות ממשלתיות. מחזור המסחר הקמעונאי עלה ב-7.2% .
• אפקט בסיס נמוך. ההשוואה הייתה מול רבעון שני חלש של 2025, מה שהקל על השגת הצמיחה .

חולשות מבניות מתחת לפני השטח

התכווצות התעשייה האזרחית. המגזרים הלא-צבאיים ממשיכים להתכווץ. לפי נתוני רוסטאט למחצית הראשונה של 2026, תעשיות המיצוי, המטלורגיה וייצור חומרי הבניין רשמו ירידות חדות, עקב ביקושי השקעה נמוכים והפניית משאבים למתחם התעשייה הביטחונית . הגרדיאן תיאר זאת ככלכלה האזרחית ש"מפסידה במלחמה על המשאבים" מול מגזר הביטחון . התפוקה התעשייתית הכוללת צמחה ב-0.4% בלבד במחצית הראשונה של 2026, כשהנתון החיובי נובע כמעט כולו מצמיחת המגזר הביטחוני .

זיקוק נפט בשפל של 24 שנים. תקיפות כטב״מים אוקראיניות על בתי זיקוק הורידו את עיבוד הנפט הגולמי ברוסיה לרמתו הנמוכה ביותר מזה למעלה משני עשורים ביולי. בתי הזיקוק עיבדו כ-3.6 מיליון חביות ביום ביולי, כשליש מתחת לממוצע העונתי . החודש העמוס ביותר בתקיפות היה יוני, עם 13 פגיעות מתועדות בבתי זיקוק . התקיפה ב-16 ביוני על בית הזיקוק של גזפרום נפט במוסקבה - ספק הדלק הגדול ביותר לעיר הבירה - השביתה את פעילותו לחלוטין . גם צינור הנפט של קונסורציום צינור הים הכספי נפגע, וקיזז כחמישית מתפוקת הנפט ביולי . עד אוגוסט, אוקראינה תקפה 24 מתוך 34 בתי הזיקוק ברוסיה, המכסים 81% מכושר הזיקוק הכולל של המדינה .

אינפלציה והידוק מוניטרי. הבנק המרכזי של רוסיה צופה אינפלציה של 6-7% ב-2026, בעיקר עקב הזינוק במחירי הדלק שנובע משיבושי הזיקוק . ביולי, הוא קיצץ את תחזית התמ״ג שלו לשנה כולה לטווח של 0.0%-1.0% .

התחזית: סיכונים מרובים להחלמה

תחזיות הממשלה עצמה קוצצו. במאי, משרד הכלכלה חתך את תחזית הצמיחה ל-2026 מ-1.3% ל-0.4% בלבד, תוך ציון לחץ הסנקציות וההאטה הכלכלית הנגרמת מהמלחמה . קרן המטבע הבינלאומית עדכנה את תחזיתה ל-1.1% באפריל, אך זאת לפני שההשפעה המלאה של מערכת התקיפות האוקראינית התממשה .

מערך תקיפות כטב״מים מתגבר. גל התקיפות האוקראיניות על בתי זיקוק, צינורות ומכליות לא מראה סימני דעיכה והמשיך גם באוגוסט, כולל פגיעה בבית הזיקוק בירוסלב . ניתוח לווייני של מדוזה מצא שחלק מהפגיעות משביתות ייצור לחודשים .

סיכון להתגייסות נוספת. אנליסטים מזהירים שסבב גיוס נוסף יחריף את המחסור הקריטי בכוח אדם, ילחץ עוד יותר על הייצור האזרחי ויגביר את הלחצים האינפלציוניים .

כלכלנים מזהירים מפני סטגנציה. כלכלנים עצמאיים ומכוני מחקר רבים מתארים את ההתאוששות כשברירית וככל הנראה קצרת מועד. המוסקווה טיימס דיווח כי "ייתכן שההתאוששות כבר הגיעה לשיאה" כאשר גם צמיחת המגזר הביטחוני עצמה מתחילה לאבד תאוצה .

בשורה התחתונה

התמ״ג הרוסי ברבעון השני עקף את התחזיות הנמוכות, אך כמעט כולו על גב הוצאות המלחמה. מתחת לנתון הראשי, התעשייה האזרחית מתכווצת, זיקוק הנפט צנח לרמות רב-עשרוניות בעקבות תקיפות כטב״מים אוקראיניות, והאינפלציה מאיצה. תחזית הממשלה לשנה כולה עומדת על 0.4% בלבד, והסיכון להתגייסות נוספת או לפגיעה נוספת בתשתיות האנרגיה הופך את התחזית לנטויה בחדות כלפי מטה .