מכרות מזדקנים, איכות עפרה יורדת וביצועים כושלים כרוניים

קודלקו לא עמדה ביעדי הייצור שלה במשך שבע שנים רצופות . התפוקה בשנת 2023 צנחה לשפל של 25 שנה, בשל ירידה באיכות העפרה ועיכובים בפרויקטים מבניים בצ'וקיקמטה (Chuquicamata), גבריאלה מיסטרל (Gabriela Mistral) ובמקומות נוספים . היו"ר ברנרדו פונטיין (Bernardo Fontaine) הודה כי "אין אפשרות" להגיע ל-1.7 מיליון טון בתוך ארבע עד חמש שנים .

חוב עצום ומצוקה פיננסית

נכון ל-31 במרץ 2026, החוב הנקי של קודלקו עמד על 24.7 מיליארד דולר, עם יחס חוב נטו ל-EBITDA של 3.3 - שיפור לעומת 4.4 שנה קודם לכן, אך עדיין גבוה מאוד . החוב הפיננסי הגולמי הגיע ל-27.4 מיליארד דולר . ניתוח עצמאי מצא כי העלויות של קודלקו גבוהות ב-56% מאלו של מתחרותיה הגלובליות, מרווח ה-EBITDA שלה עומד על 34% בלבד, והחוב הנקי שלה גדול פי חמישה מזה של מתחרותיה . ההוצאות ההוניות הכבדות על פרויקטים מבניים יצרו תזרימי מזומנים שליליים, והפכו את אסטרטגיית הצמיחה בכל מחיר לבלתי ברת-קיימא .

מעבר אסטרטגי לרווחיות והפחתת חוב

היו"ר החדש, ברנרדו פונטיין, שמונה באמצע 2026, הגדיר מחדש את האסטרטגיה: רווחיות לפני כמות . ארבעת התחומים העדיפיים שהוצגו בפני הקונגרס הצ'יליאני היו: מקסום התרומה למדינה, צמצום הוצאות, קיימות ארוכת טווח ומשמעת פיננסית - מבלי להגדיל את ההלוואות . בצעד היסטורי, אישרה צ'ילה לקודלקו להשאיר אצלה 100% מהרווחים של שנת 2025 (2.422 מיליארד דולר) - לראשונה מזה למעלה מ-50 שנה - במטרה להקל על הלחץ הפיננסי . החברה כבר לא רודפת אחר כמויות נחושת; היא מנסה לייצב את המאזן שלה.

איך הגורמים האלה משתלבים יחד?

נטל החוב הפך את האפשרות ללוות עוד כסף למימון פרויקטי ענק לבלתי אפשרית. ההתמוטטות באל טניינטה והשעיית הפרויקט בשל סיכונים סייסמיים חיסלו את נתיב הצמיחה לטווח הקרוב. הדירקטוריון החדש של פונטיין הגיע למסקנה שהמשך המרדף אחר יעדי ייצור לא מציאותיים רק יגדיל את הגירעון הפיננסי. התוצאה היא נטישה בפועל של כל יעד צמיחה לכמה שנים קדימה - הייצור צפוי להישאר יציב ברמות הנמוכות הנוכחיות .

ההשלכות על תחזיות המחסור העולמי בנחושת

גולדמן זאקס (Goldman Sachs)

גולדמן זאקס חזה במקור עודף של 490,000 טון לשנת 2026 נכון לאפריל 2026 . אולם, ביוני 2026, לאחר שמגמת קודלקו התבררה, הבנק שינה באופן חד את תחזיתו. הבנק צופה כעת גירעון של 640,000 טון בשווקי הנחושת המזוקקת מחוץ לארה"ב ב-2026 וגירעון נוסף של 170,000 טון ב-2027 - הרעה של יותר מפי עשרה מתחזיות העודף הקודמות . גולדמן זאקס מייחס כ-350,000 טון מהקיצוץ בהיצע להתאוששות איטית מהצפוי בקודלקו ובמכרות מרכזיים נוספים . הבנק מזהיר כי הדבר עלול ליצור מחנק היצע שיוביל לעלייה משמעותית במחירי הנחושת בבורסת ה-LME .

ג'יי.פי מורגן (J.P. Morgan)

ג'יי.פי מורגן צפה גירעון עולמי של 160,000 טון מטרי בנחושת מזוקקת לשנת 2026 בתחילת 2025 . דיווחים עדכניים יותר מצביעים על כך שג'יי.פי מורגן עדכן את תחזיתו לגירעון של 330,000 טון . הבנק גם צופה שמחירי הנחושת יעמדו בממוצע על כ-11,000 דולר לטון בשנת 2026 .

תמונת השוק הרחבה יותר

גם קבוצת המחקר הבינלאומית לנחושת (ICSG) הפכה את תחזית העודף הקודמת שלה וכיום צופה גירעון של 150,000 טון בשנת 2026 . מורגן סטנלי (Morgan Stanley) צופה גירעון גדול עוד יותר של 600,000 טון . חוסר היכולת של קודלקו להגדיל את הייצור - וההחלטה המפורשת שלה להפסיק לנסות - הוא גורם מרכזי מאחורי שינויי תחזיות אלה. עם יצרנית הנחושת הגדולה בעולם שאינה מסוגלת לצמוח בעת שביקוש הולך ועולה בשל פרויקטי חשמול ותשתיות בינה מלאכותית, הקונצנזוס עבר מעודף לגירעון מבני.

מכרות מזדקנים, איכות עפרה יורדת וביצועים כושלים כרוניים

קודלקו לא עמדה ביעדי הייצור שלה במשך שבע שנים רצופות . התפוקה בשנת 2023 צנחה לשפל של 25 שנה, בשל ירידה באיכות העפרה ועיכובים בפרויקטים מבניים בצ'וקיקמטה (Chuquicamata), גבריאלה מיסטרל (Gabriela Mistral) ובמקומות נוספים . היו"ר ברנרדו פונטיין (Bernardo Fontaine) הודה כי "אין אפשרות" להגיע ל-1.7 מיליון טון בתוך ארבע עד חמש שנים .

חוב עצום ומצוקה פיננסית

נכון ל-31 במרץ 2026, החוב הנקי של קודלקו עמד על 24.7 מיליארד דולר, עם יחס חוב נטו ל-EBITDA של 3.3 - שיפור לעומת 4.4 שנה קודם לכן, אך עדיין גבוה מאוד . החוב הפיננסי הגולמי הגיע ל-27.4 מיליארד דולר . ניתוח עצמאי מצא כי העלויות של קודלקו גבוהות ב-56% מאלו של מתחרותיה הגלובליות, מרווח ה-EBITDA שלה עומד על 34% בלבד, והחוב הנקי שלה גדול פי חמישה מזה של מתחרותיה . ההוצאות ההוניות הכבדות על פרויקטים מבניים יצרו תזרימי מזומנים שליליים, והפכו את אסטרטגיית הצמיחה בכל מחיר לבלתי ברת-קיימא .

מעבר אסטרטגי לרווחיות והפחתת חוב

היו"ר החדש, ברנרדו פונטיין, שמונה באמצע 2026, הגדיר מחדש את האסטרטגיה: רווחיות לפני כמות . ארבעת התחומים העדיפיים שהוצגו בפני הקונגרס הצ'יליאני היו: מקסום התרומה למדינה, צמצום הוצאות, קיימות ארוכת טווח ומשמעת פיננסית - מבלי להגדיל את ההלוואות . בצעד היסטורי, אישרה צ'ילה לקודלקו להשאיר אצלה 100% מהרווחים של שנת 2025 (2.422 מיליארד דולר) - לראשונה מזה למעלה מ-50 שנה - במטרה להקל על הלחץ הפיננסי . החברה כבר לא רודפת אחר כמויות נחושת; היא מנסה לייצב את המאזן שלה.

איך הגורמים האלה משתלבים יחד?

נטל החוב הפך את האפשרות ללוות עוד כסף למימון פרויקטי ענק לבלתי אפשרית. ההתמוטטות באל טניינטה והשעיית הפרויקט בשל סיכונים סייסמיים חיסלו את נתיב הצמיחה לטווח הקרוב. הדירקטוריון החדש של פונטיין הגיע למסקנה שהמשך המרדף אחר יעדי ייצור לא מציאותיים רק יגדיל את הגירעון הפיננסי. התוצאה היא נטישה בפועל של כל יעד צמיחה לכמה שנים קדימה - הייצור צפוי להישאר יציב ברמות הנמוכות הנוכחיות .

ההשלכות על תחזיות המחסור העולמי בנחושת

גולדמן זאקס (Goldman Sachs)

גולדמן זאקס חזה במקור עודף של 490,000 טון לשנת 2026 נכון לאפריל 2026 . אולם, ביוני 2026, לאחר שמגמת קודלקו התבררה, הבנק שינה באופן חד את תחזיתו. הבנק צופה כעת גירעון של 640,000 טון בשווקי הנחושת המזוקקת מחוץ לארה"ב ב-2026 וגירעון נוסף של 170,000 טון ב-2027 - הרעה של יותר מפי עשרה מתחזיות העודף הקודמות . גולדמן זאקס מייחס כ-350,000 טון מהקיצוץ בהיצע להתאוששות איטית מהצפוי בקודלקו ובמכרות מרכזיים נוספים . הבנק מזהיר כי הדבר עלול ליצור מחנק היצע שיוביל לעלייה משמעותית במחירי הנחושת בבורסת ה-LME .

ג'יי.פי מורגן (J.P. Morgan)

ג'יי.פי מורגן צפה גירעון עולמי של 160,000 טון מטרי בנחושת מזוקקת לשנת 2026 בתחילת 2025 . דיווחים עדכניים יותר מצביעים על כך שג'יי.פי מורגן עדכן את תחזיתו לגירעון של 330,000 טון . הבנק גם צופה שמחירי הנחושת יעמדו בממוצע על כ-11,000 דולר לטון בשנת 2026 .

תמונת השוק הרחבה יותר

גם קבוצת המחקר הבינלאומית לנחושת (ICSG) הפכה את תחזית העודף הקודמת שלה וכיום צופה גירעון של 150,000 טון בשנת 2026 . מורגן סטנלי (Morgan Stanley) צופה גירעון גדול עוד יותר של 600,000 טון . חוסר היכולת של קודלקו להגדיל את הייצור - וההחלטה המפורשת שלה להפסיק לנסות - הוא גורם מרכזי מאחורי שינויי תחזיות אלה. עם יצרנית הנחושת הגדולה בעולם שאינה מסוגלת לצמוח בעת שביקוש הולך ועולה בשל פרויקטי חשמול ותשתיות בינה מלאכותית, הקונצנזוס עבר מעודף לגירעון מבני.