ג'יי.פי מורגן: מחסור שבבי הזיכרון צפוי להימשך לפחות שנתיים נוספות – ומתרחב מ-GPUs למעבדים

המחסור בהיצע ארוך ורחב יותר ממה שהמשקיעים מצפים

אסטרטג ג'יי.פי מורגן, ג'יי קוון, כתב בתאריך 10 באוגוסט שהמחסור בהיצע לעומת ביקוש יימשך בשנתיים הקרובות, תוך שהוא מסביר את זה בגידול בשוק היעד הכולל של הזיכרון, הן במחיר והן בכמויות . הבנק מדגיש שהמחסור אינו מוגבל ל-GPUs אלא כולל גם קיבולת ייצור מתקדמת (Foundry), זיכרון ברוחב פס גבוה (HBM), רכיבי זיכרון אחרים, אריזה מתקדמת, וגם מעבדים (CPUs) – התרחבות שלדעת הבנק המשקיעים לא העריכו מספיק . בדוח נפרד מ-6 באוגוסט, ג'יי.פי מורגן הדגיש שההיצע ימשיך להיות נמוך משמעותית מהביקוש בשנתיים-שלוש הקרובות .

מתי תתחיל הקיבולת החדשה לפעול? לא ב-2029-2030

בניגוד לציפיות מסוימות בשוק, ג'יי.פי מורגן לא צופה שקיבולת חדשה תתחיל לפעול ב-2029-2030. הדוחות האחרונים של הבנק מצביעים על כך שתוספות קיבולת משמעותיות לא צפויות לפני סוף 2027 ותחילת 2028 . הבנק גם ציין שפער ההיצע-ביקוש בשוק ה-HBM עשוי להימשך עד 2028 , ושבסך הכל, אין צפי לקיבולת מפעלים חדשה ומשמעותית לפני 2028 .

מחירי DRAM: יותר מ-400% עלייה מ-2024 עד 2026

מחקר גלובלי של ג'יי.פי מורגן מעריך שמחירי ה-DRAM יעלו ביותר מ-400% מתחילת 2024 ועד סוף 2026. העלייה נובעת בעיקר מבניית מרכזי נתונים לבינה מלאכותית וביקוש מצד ספקיות ענן גדולות (Hyperscalers), שסופגות חלק לא פרופורציונלי מקיבולת הזיכרון העולמית .

המלצות המניות: מי ירוויח מהמחסור?

SK Hynix – ג'יי.פי מורגן נותר אופטימי לגבי SK Hynix, וקובע שהחששות האחרונים לגבי מחיר המניה מוגזמים. הבנק מצפה לשיפור בסנטימנט בטווח הבינוני . הקטליזטורים המרכזיים שמוזכרים: תוכנית החזר לבעלי מניות מוקדמת (הצפויה לחשיפה ברבעון השלישי של 2026), תחרותיות חזקה בשוק ה-HBM מול Nvidia ו-AMD, הכוללת תשלומים מראש גדולים מחברות ענן במסגרת חוזי ספק לחמש שנים, ותזרים מזומנים חופשי מצטבר של מעל 800 טריליון וון קוריאני בשלוש שנים . ג'יי.פי מורגן גם ציין שתהליך המינוף הכפוי מקרנות סל ממונפות בקוריאה כמעט הושלם, מה שמסיר חסם טכני על המניה .

הסתייגות חשובה: למרות האופטימיות, ג'יי.פי מורגן כן הוריד את מחיר היעד של SK Hynix בתחילת אוגוסט, תוך שהוא אומר ש"עמדה ברורה בנוגע להקצאת הון היא הכרחית כדי להחזיר את סנטימנט המשקיעים" . זה מעיד על זהירות מסוימת בטווח הקצר, גם כשהתמונה הבסיסית נותרת חיובית ביותר.

Micron – ג'יי.פי מורגן רואה במיקרון נהנית מרכזית ממחזור העל של הזיכרון, עם שיאים חדשים במחיר המניה. הבנק העלה את תחזית שוק הזיכרון הגלובלי ל-1.7 טריליון דולר עד 2028 .

Kioxia – ג'יי.פי מורגן מציינת את Kioxia (יחד עם SK Hynix וסמסונג) כחלק משינוי פרדיגמה היסטורי בהערכת השווי. לדברי הבנק, חברות הזיכרון הגדולות מציגות כעת יכולת חיזוי רווחים הדומה לזו של TSMC, ונסחרות במכפיל רווח עתידי של כ-7.3, מה שמציע "פוטנציאל משמעותי לתיקון הערכת שווי היסטורי" .

Winbond – ג'יי.פי מורגן העלה את מחיר היעד של Winbond ל-83 דולר טייוואני מ-70, תוך שמירה על דירוג "משקל יתר" (Overweight). הבנק העלה את תחזיות הרווח למניה בכ-40% ל-6.3 דולר טייוואני ל-2026, המשקף תחזית חזקה לשוק ה-DRAM . הבנק גם שדרג בעבר את Winbond מ"ניטרלי" ל"ביצועים עודפים", תוך ציון פוטנציאל לעלייה של פי חמישה ברווחים .

הקטליזטורים לטווח הקרוב של SK Hynix (לפי ג'יי.פי מורגן)

1. תוכנית החזר לבעלי מניות – SK Hynix מתכננת לחשוף תוכנית מואצת ברבעון השלישי של 2026, הכוללת רכישה חוזרת של מניות ועדכוני מחירי חוזים .
2. מובילות בשוק ה-HBM – שמירה על עמדה תחרותית מול Nvidia/AMD, תוך תשלומים מראש גדולים מחברות ענן במסגרת חוזי ספק לחמש שנים .
3. סיום מינוף כפוי – המימוש שנגרם כתוצאה מפירוק קרנות סל ממונפות של קוריאה כמעט הסתיים, ומסיר לחץ טכני מהמניה .
4. ייצור תזרים מזומנים חופשי מסיבי – תזרים מזומנים חופשי מצטבר צפוי לעלות על 800 טריליון וון בשלוש השנים הקרובות .

התמונה הכוללת: שינוי מבני, לא סתם מחזור

ג'יי.פי מורגן טוען שמחזור הזיכרון הנוכחי שונה ממחזורים קודמים, מכיוון שהביקוש המונע בינה מלאכותית משנה את התעשייה מבחינה מבנית. הבנק צופה שגודל שוק הזיכרון הגלובלי יתוקן כלפי מעלה ברציפות מ-2026 עד 2028, כאשר ביקוש הבינה המלאכותית דוחף את התעשייה למחזור חריג ממושך . הוצאות הזיכרון עולות על 50% מהוצאות ההון של ספקיות הענן, מה שהופך את המגזר מסחורה מחזורית לנכס ליבה של תשתיות AI .

במקביל, ג'יי.פי מורגן מכיר בסיכון מסוים לנרטיב השוק הרווח ש"הביקוש לזיכרון מונע בינה מלאכותית הוא לא-אלסטי במחיר והפעם זה שונה". מהלכים שנעשו לאחרונה על ידי Nvidia ו-AMD להורדת תכולת הזיכרון במוצרי AI עתידיים החלישו את הנרטיב הזה, גם אם היסודות של היצע-ביקוש נותרו איתנים .