צמיחת גוש האירו ברבעון השני של 2026 הכתה את התחזיות – הכפלת הצמיחה הצפויה. מה זה אומר לגבי העלאות הריבית של ה-ECB?

ההשלכות על ציפיות העלאת הריבית של ה-ECB

נתון הצמיחה החזק מהצפוי שומר על הנטייה של ה-ECB להמשיך בהעלאות ריבית . האינפלציה בגוש האירו טיפסה ביולי ל-2.9% – מעל היעד של 2% – ומחירי הנפט הגבוהים מסמנים על לחצים אינפלציוניים מתרחבים . ה-ECB הותיר את הריבית ללא שינוי בפגישתו ב-23 ביולי (הריבית על הפיקדונות עומדת על 2.25%), אך השאיר את הדלת פתוחה להעלאה בספטמבר. חלק מחברי מועצת הנגידים אף העלו את השאלה האם היה מקום להעלות ריבית כבר אז . השוק מתמחר כיום 2-3 העלאות נוספות החל מהסתיו . סקר של רויטרס שפורסם ב-16 ביולי הראה רוב גדול של כלכלנים הצופים העלאת ריבית בספטמבר. סקר מקיף של בלומברג, שכלל את כל 38 הכלכלנים שנסקרו, חזה אמנם עצירה ביולי, אך הרוב צפה העלאה אחרונה של 0.25% ל-2.5% בספטמבר .

הצמיחה המפתיעה של גרמניה וסנטימנט כלכלי

כלכלת גרמניה התרחבה ב-0.2% ברבעון השני לעומת הרבעון הראשון, מעל התחזיות שציפו לקיפאון או התכווצות, הודות לעלייה ביצוא . נתון זה תרם באופן משמעותי לצמיחה הכוללת של גוש האירו, שכן הכלכלה הגדולה באירופה היוותה גורם מעכב מתמשך. עם זאת, הצמיחה הייתה על בסיס צר: הצריכה הפרטית וההשקעות נותרו חלשות, ואנליסטים מזהירים כי ההתאוששות המונעת על ידי יצוא שברירית . האינפלציה בגרמניה עלתה ביולי בשל מחירי אנרגיה גבוהים שקשורים לסכסוך עם איראן, דבר המאיים על הביקוש המקומי . מצד אחד, סנטימנט העסקים השתפר במידה מתונה בעקבות הפתעת התמ"ג וסימנים חיוביים לרפורמות ממשלתיות. אך מצד שני, הנציבות האירופית תיארה את כלכלת האיחוד כמי שעומדת בפני "זעזוע אנרגיה מחודש" השוחק את אמון הצרכנים ואת ההכנסה הפנויה של משקי הבית .

במה חלוקים הכלכלנים לגבי המשך מדיניות הריבית?

העלאה אחת וסוף הדרך מול סדרת העלאות. סקר בלומברג רואה בספטמבר את ההעלאה "האחרונה" במחזור הנוכחי . אך השוק מתמחר 2-3 העלאות, וחלק מהכלכלנים טוענים שעם אינפלציה שנתקעה מעל 2.5% ומחירי אנרגיה שעדיין גבוהים, ייתכן שה-ECB יידרש להמשיך בפעילותו גם לתוך 2027 .

חלופת הצמיחה. יש כלכלנים החוששים שהמשך המדיניות המרסנת עלול לחנוק את ההתאוששות השברירית – במיוחד אם הסכסוך באיראן יחריף. אחרים טוענים מנגד כי נתוני הצמיחה החזקים נותנים ל-ECB "מרחב נשימה להעלות ריבית מבלי לגרום למיתון" .

תלות בנתונים מול הנחיה עתידית. ה-ECב עצמו מתעקש כי הוא "אינו מתחייב מראש למסלול ריבית כלשהו" ויקבל החלטות בפגישה אחר פגישה . עמדה זו משאירה מקום נרחב לחילוקי דעות בנוגע למשקל שיש לייחס לכל נתון חדש שיתפרסם.

סיכונים משמעותיים המאפילים על התמונה החיובית

מתיחות גיאופוליטית (הסכסוך באיראן). המלחמה בין ארה"ב לאיראן שיבשה את השיט דרך מצר הורמוז, העלתה את מחירי הנפט בכ-20% ויצרה "תנודתיות משמעותית בשווקי הנפט העולמיים" . ה-ECB מזהיר כי ההשפעה המלאה של זעזוע האנרגיה טרם חלחלה לכלכלה .

אינפלציה גבוהה. צוות הכלכלנים של ה-ECB צופה כי האינפלציה הכללית תעמוד על 3.0% ב-2026, 2.3% ב-2027 ורק תחזור ליעד של 2.0% ב-2028 . האינפלציה הבסיסית (בנטרול אנרגיה ומזון) צפויה להישאר ברמה של 2.5% השנה ובשנה הבאה, דבר המעיד על לחצים מתמשכים .

עלייה באבטלה. תחזית האביב 2026 של הנציבות האירופית צופה עלייה בשיעור האבטלה בגוש האירו ל-6.4% ב-2026 ובשנת 2027, לעומת 6.3% ב-2025 . סקירת היציבות הפיננסית של ה-ECB מציינת כי זעזוע האנרגיה שוחק את רווחי החברות ועלול להוביל לפיטורים .

לחצי מחירי אנרגיה. מחירי הנפט והגז נותרו גבוהים בהרבה מרמתם לפני הסכסוך. העלון הכלכלי של ה-ECB מאוגוסט 2026 מתאר את תחזית מחירי האנרגיה כ"תנודתית ביותר" ועדיין בסביבת הבסיס הגבוה של תחזיות יוני .

הורדת תחזיות צמיחה על ידי קרן המטבע והאיחוד האירופי. קרן המטבע הבינלאומית (IMF) חתכה את תחזית הצמיחה של גוש האירו לשנת 2026 ביוני, והזהירה כי "זעזוע אנרגיה מתמשך עוד יותר" עלול לחתוך את תחזיות הצמיחה בחצי . תחזית האביב של הנציבות האירופית כבר צופה צמיחה של 0.9% בלבד לגוש האירו בשנת 2026 כולה .

ביקוש מקומי חלש. הצריכה וההשקעות נותרות משותקות על רקע שחיקת ההכנסה הפנויה ואי-הוודאות הגוברת . הצמיחה הגרמנית ברבעון השני התבססה כולה על יצוא, בעוד שהביקוש המקומי המשיך להתכווץ .