מדד שאמור לפזר סיכון הפך להימור על שבבים ובינה מלאכותית

ההתמקדות הזו הייתה מנוע אדיר לעליות. יותר מ-70% מתשואת המדד בשנים 2023–2025 נבעו מסחר הבינה המלאכותית. ב-12 החודשים עד אפריל 2026 הניב המדד תשואה של 52.7%, כש-TSMC, סמסונג ו-SK hynix תרמו לה חלק לא פרופורציונלי . כתוצאה מכך, עשר המניות הגדולות במדד הפכו אותו למרוכז יותר מה-S&P 500 — אף שמדד השווקים המתעוררים כולל יותר מפי שניים מניות .

כשהמנהיגות הצרה הפכה למפולת

אותה ריכוזיות שהאיצה את העליות הפכה את הירידות לחדות במיוחד.

• ה-KOSPI, מדד המניות המרכזי של דרום קוריאה, כמעט הוכפל מהשפל שלו והגיע לשיא תוך-יומי של 9,385.59 נקודות ב-19 ביוני 2026. העלייה קיבלה דחיפה מהשקעות של משקי בית מקומיים באמצעות אשראי וממומנטום של משקיעים זרים .
• לאחר השיא צנח המדד בכ-40% והגיע לרמה של כ-5,200 נקודות בסוף יולי — אחת הירידות החדות בתולדותיו .
• ב-29 ביולי איבדה TSMC כמעט 14% ביום מסחר אחד, במסגרת גל ירידות רחב במניות השבבים .
• לאחר שדוחות SK hynix אכזבו, ה-KOSPI צנח ב-12.6% ביום אחד, בנוסף לירידה של כמעט 11% ביום הקודם. בתוך יומיים נמחקו יותר מ-2 טריליון דולר משווי השוק .

החוב של המשקיעים הקמעונאיים בדרום קוריאה היה מגבר מרכזי. משקי בית רבים לוו כסף כדי להשתתף בראלי, וכשהמחירים החלו לרדת — דרישות ביטחונות ומכירות כפויות יצרו אפקט דומינו. יותר ממיליון משקיעים קמעונאיים בדרום קוריאה נותרו עם פוזיציות במצוקה .

יציאת הון בהיקף היסטורי

משקיעים זרים מכרו מניות בדרום קוריאה ובטייוואן במשך חודשים, אפילו כשהשווקים המשיכו לעלות. במחצית הראשונה של 2026 הפך קצב המכירות לחריג במיוחד:

• משקיעים זרים משכו 137.4 מיליארד דולר ממניות באסיה, ללא סין. זהו קצב יציאת ההון המהיר ביותר בחצי שנה מאז 2010, אז החלה LSEG לאסוף את הנתונים .
• לפי הנתונים שצוטטו באותה תקופה, דרום קוריאה לבדה ספגה יציאת הון של כ-110 מיליארד דולר מהשקעות זרות במניות במחצית הראשונה. יוני היה חודש שיא, עם יציאה של כ-31 מיליארד דולר .
• מטייוואן יצאו 29.6 מיליארד דולר .

עם זאת, המכירות לא שיקפו בהכרח נטישה כללית של אסיה או מעבר גורף למצב של "שנאת סיכון". חלק משמעותי מהמהלך נבע ממכניקת איזון מחדש של מדדים: קרנות שמחזיקות את מדד MSCI Emerging Markets נדרשו לצמצם את משקלן במניות הבינה המלאכותית שעלו במהירות, כדי להישאר בתוך מגבלות הפיזור שלהן .

במילים אחרות, ככל שהמניות המובילות תפחו בתוך המדד, גם קרנות שלא ביקשו להגדיל את ההימור על שבבים מצאו את עצמן חשופות אליהם יותר. כשהכיוון התהפך, אותו מנגנון פעל בכיוון ההפוך.

מה צפוי לקרות מכאן? שלוש גישות בשוק

מנהלי השקעות חלוקים כיום בין שלוש תפיסות מרכזיות.

1. להחזיק מעמד ולרכוב על התנודתיות

אנליסטים של Citi טענו בסוף יולי שהמכירה ב-KOSPI הייתה מוגזמת. לשיטתם, ביקוש השבבים עדיין חזק, והירידות יצרו תמחור אטרקטיבי יותר. הם העריכו שהמדד עשוי להתאושש ביותר מ-50% מהשפל . לפי גישה זו, מדובר בעיקר במימושי רווחים ובתיקון טכני לאחר עלייה קיצונית — ולא בהכרח בסופה של מגמת הבינה המלאכותית.

2. מחזור שבבי הזיכרון חוזר למרכז הבמה

הספקנים מזכירים ששוק שבבי הזיכרון, שבו פעילות סמסונג ו-SK hynix משמעותית במיוחד, הוא מחזורי מטבעו. השקעות ענק בתשתיות בינה מלאכותית יצרו ביקוש חזק, אך הן גם עלולות להביא להיצע עודף אם יצרנים ומשתמשים יבנו מלאים מהר מדי.

היקף הראלי עצמו מספק סיבה לזהירות: יותר מ-73% ממניות המדד פיגרו אחריו ברבעון השני של 2026 — סימן לכך שהעלייה הייתה צרה ושברירית במיוחד . אם ציפיות ההשקעה בתשתיות בינה מלאכותית יתמתנו, גם מחירי שבבי הזיכרון עלולים לחזור להתנהג בהתאם למחזור העסקי .

3. הודו כהימור נגד הקונצנזוס

מנהלים אחרים מסמנים את הודו כחלופה יחסית. DSP Mutual Fund ציינה כי הודו היא אחת המדינות הגדולות במדד שנסחרות מתחת לממוצע מכפיל הרווח שלהן בעשר השנים האחרונות, בניגוד לטייוואן ולדרום קוריאה, שנסחרות מעל הממוצע ההיסטורי .

המשקל של הודו במדד ירד בזמן שמניות השבבים זינקו. במקביל, Jefferies מצאה שכ-70 קרנות גדולות המתמחות בשווקים מתעוררים עדיין נמצאות בתת-משקל בהודו — מצב שעשוי להשתנות אם הון יתחיל לצאת מההימור הצפוף על הבינה המלאכותית . לכן הודו נתפסת אצל חלק מהמנהלים כאפשרות בעלת שווי נמוך יותר ופחות בעלות של משקיעים, גם אם אין בכך הבטחה לתשואה.

השורה התחתונה

מדד MSCI Emerging Markets עדיין כולל חברות רבות ומדינות רבות, אך החשיפה האפקטיבית שלו השתנתה. בפועל, ביצועיו תלויים במידה רבה בכמה חברות טכנולוגיה מטייוואן ומדרום קוריאה ובמחזור ההשקעות העולמי בבינה מלאכותית.

זה הסביר את העוצמה החריגה של הראלי — וגם את עוצמת המפולת. עבור משקיעים פסיביים, שיעור ההחזקה במדד אינו בהכרח שווה לפיזור אמיתי. כעת השאלה היא אם הירידות יובילו להתאוששות נוספת של מניות השבבים, להמשך התכווצות של מחזור הזיכרון, או לרוטציה למדינות כמו הודו.