מיקרוסופט מסכמת שנה חזקה: Azure חוצה 100 מיליארד דולר — אבל התלות ב-OpenAI מדאיגה את האנליסטים

• הכנסות: 90.0 מיליארד דולר, עלייה של 18% לעומת התקופה המקבילה — מעל תחזית של 87.6 מיליארד דולר .
• רווח מתואם למניה: 4.74 דולר, לעומת צפי של 4.24 דולר. הרווח למניה לפי כללי החשבונאות GAAP הסתכם ב-4.81 דולר, עלייה של 32% .
• רווח תפעולי: 40.6 מיליארד דולר, עלייה של 18% .
• הכנסות Microsoft Cloud: 59.3 מיליארד דולר ברבעון, עלייה של 27%. בשנת הכספים כולה חצו הכנסות הענן את רף 214 מיליארד הדולר .
• הכנסות שנתיות: יותר מ-331 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026, עלייה של 18% .

Azure והמסחור של ה-AI

Azure הייתה מנוע הצמיחה הבולט ביותר בדוח:

• הכנסות Azure צמחו ב-43% ברבעון, לעומת 41% ברבעון הקודם ומעל תחזית אנליסטים של כ-40% .
• לראשונה, ההכנסות השנתיות של Azure עברו את רף 100 מיליארד הדולר בשנת הכספים 2026. לאורך השנה כולה צמחה הפעילות ב-41% .
• עסקי ה-AI של מיקרוסופט הגיעו לקצב הכנסות שנתי של כ-37 מיליארד דולר — עלייה של 123% לעומת השנה הקודמת. מספר המושבים בתשלום של Copilot עבר את רף 20 מיליון, לעומת 15 מיליון ברבעון הקודם .
• הנהלת החברה אמרה כי הביקוש למחשוב AI ב-Azure גבוה מהקיבולת הזמינה. כלומר, לפי מיקרוסופט, צוואר הבקבוק אינו המכירות אלא הקצב שבו ניתן לבנות ולהפעיל תשתיות חדשות .

מה מיקרוסופט צופה לשנת הכספים 2027?

התחזית שסיפקה ההנהלה מצביעה על המשך צמיחה מהירה, אך גם על השקעות ענק בתשתיות :

• החברה מצפה לצמיחה דו-ספרתית בהכנסות וברווח התפעולי לאורך שנת הכספים 2027 .
• תחזית ההכנסות לרבעון הראשון: 89.85–90.95 מיליארד דולר, המשקפת צמיחה של 16%–17% ומעט מעל תחזית הקונצנזוס של 89.66 מיליארד דולר .
• תחזית הצמיחה של Azure ברבעון הראשון: כ-45% במונחי מטבע קבועים — האצה לעומת הצמיחה המדווחת של 43% ברבעון הרביעי, והרבה מעל הערכת אנליסטים של כ-40.9% .
• הוצאות הון: יותר מ-50 מיליארד דולר ברבעון הראשון, ו-255–260 מיליארד דולר לכל שנת הכספים 2027 .
• מיקרוסופט הזהירה כי שיעור הרווח הגולמי ייפגע משינוי בתמהיל הפעילות לטובת תשתיות AI. מנגד, הוצאות התפעול צפויות לגדול רק בשיעור חד-ספרתי בינוני עד גבוה, ומספר העובדים צפוי לרדת .

הסיכונים שמעסיקים את האנליסטים

1. ריכוז הכנסות סביב OpenAI

זהו הסיכון הבולט ביותר. חשיפות חדשות מצביעות על כך שכ-70% מהכנסות ה-AI של מיקרוסופט בשנת הכספים 2026 — כ-24.1 מיליארד דולר — הגיעו מהשותפות עם OpenAI .

הנתון מצטרף לחשיפה מוקדמת יותר, שלפיה כ-45% מצבר ההתחייבויות המסחריות העתידיות של מיקרוסופט, בהיקף של 625 מיליארד דולר, קשורים ל-OpenAI. צבר זה מכונה RPO — הכנסות שכבר חוזו אך טרם הוכרו בדוחות .

המשמעות היא שסדק ביחסים, שינוי במבנה השותפות או היחלשות של OpenAI עלולים לפגוע לא רק בהכנסות הישירות, אלא גם בסיפור הצמיחה שמיקרוסופט מציגה למשקיעים בתחום ה-AI . OpenAI עצמה ציינה את התלות שלה במיקרוסופט במימון ובמשאבי מחשוב כסיכון עסקי במסמך לקראת הנפקה אפשרית .

2. זינוק בהוצאות ההון

ההוצאה על תשתיות AI ממשיכה לגדול בקצב מהיר. ברבעון קודם עלו הוצאות ההון ב-66% והגיעו ל-37.5 מיליארד דולר, ואילו התחזית לשנת הכספים 2027 — 255–260 מיליארד דולר — מחזקת את החשש שההשקעות ימשיכו לגדול ללא תקרה ברורה .

הסיכון הוא שהקמת מרכזי נתונים, רכישת שבבים ותשתיות מחשוב תתקדם מהר יותר מהיכולת לייצר הכנסות ורווחים מפעילות ה-AI. תזרים המזומנים החופשי של מיקרוסופט עדיין חזק: 19.6 מיליארד דולר ברבעון, מעל צפי של 13.44 מיליארד דולר. עם זאת, מדובר בירידה של 23% לעומת השנה הקודמת, והפער בין ההשקעות לתזרים הופך לנקודת מחלוקת מרכזית בקרב אנליסטים .

3. ביקוש גבוה — אך מוניטיזציה שעדיין מפגרת אחרי ההשקעה

העובדה שהביקוש גבוה מההיצע היא סימן חיובי, אך היא אינה מבטיחה תשואה מהירה על ההשקעה. מיקרוסופט נדרשת להוציא סכומי עתק זמן רב לפני שכל התשתיות החדשות יפעלו במלואן וייצרו הכנסות משמעותיות.

לכן האנליסטים בוחנים אם קצב הצמיחה של הכנסות ה-AI יישאר גבוה מספיק כדי להצדיק את היקף ההשקעה בתשתיות .

4. תחרות ולחץ רגולטורי

Google Cloud ו-AWS ממשיכות להשקיע באגרסיביות בתחום ה-AI. במקביל, רגולטורים בבריטניה ובאיחוד האירופי בוחנים את הקשרים העסקיים בין מיקרוסופט ל-OpenAI . שינוי מבני כפוי בשותפות עלול ליצור פער משמעותי בהכנסות או להקשות על מיקרוסופט להמשיך ולשלב את שירותי OpenAI בפלטפורמות הענן שלה.

5. לחץ על שיעורי הרווח

תשתיות AI נוטות להניב בתחילת הדרך שיעורי רווח נמוכים יותר מתוכנה, ולכן המעבר של מיקרוסופט לתמהיל פעילות עתיר תשתיות צפוי ללחוץ על שיעור הרווח הגולמי בשנת הכספים 2027. שינוי חשבונאי שמאריך את אורך החיים השימושי של ציוד במשרדים ובמרכזי נתונים עשוי לקזז חלק מהלחץ, אך לא בהכרח להעלים אותו .

השורה התחתונה

הדוח של מיקרוסופט מציג חברה שממשיכה לבצע היטב: Azure צומחת במהירות, שירותי ה-AI מתרחבים והביקוש לתשתיות עדיין גבוה מהקיבולת. עם זאת, המשקיעים כבר אינם מסתפקים בשאלה אם מיקרוסופט צומחת — אלא בוחנים כמה עולה לה לייצר את הצמיחה, ועד כמה היא תלויה ב-OpenAI.

בשנת הכספים 2027, המבחן יהיה כפול: מיקרוסופט תצטרך להוכיח שההשקעות העצומות בתשתיות מתורגמות להכנסות ולתזרים, ובמקביל להראות שמנוע ה-AI שלה יכול להתבסס על בסיס לקוחות ומודלים מגוון יותר — ולא על שותפה יחידה.