אקוסיסטמת סולנה כולה כבשה כ-97% מכלל נפח המסחר הספוטי בטוקנים מנייתיים בכל הרשתות במאי 2026 — כ-869 מיליון דולר בסולנה לעומת 24 מיליון דולר בלבד בכל שאר הרשתות גם יחד . נפח המסחר המצטבר של PreStocks בכל נכסיה הטוקנים גדל ליותר מ-4.57 מיליארד דולר נכון לאפריל 2026 .
עם זאת, נתוני נפח מסחר מדהימים אלה עומדים מול שווי שוק (Market Cap) של כ-15.6 מיליון דולר בלבד, מה שיוצר לדברי אנליסטים דינמיקת מסחר של מהירות גבוהה עם בסיס הון נמוך .
הדו"ח מכסה שלוש פלטפורמות מרכזיות: PreStocks (סולנה), Ventuals (Hyperliquid) ופלטפורמה שלישית ללא שם . Ventuals, פלטפורמת נגזרים טרום-הנפקה הנתמכת על ידי Paradigm ופועלת על Hyperliquid, הודיעה על סגירתה ב-15 ביוני 2026 לאחר תשעה חודשי פעילות בלבד . הצוות התמזג לתוך פרויקט אחר באקוסיסטמת Hyperliquid, וכל שוקי ה-Perpetual של OpenAI ו-Anthropic סודרו באמצעות מחירים ממוצעים (TWAP) .
כישלונה של Ventuals לשמור על תמחור אמין לנכסי AI טרום-הנפקה לא-נזילים היה גורם מרכזי בסגירתה . יציאה זו הסירה למעשה את המתחרה העיקרית של PreStocks בתחום טוקני ה-AI טרום-הנפקה, וביצרה את ההובלה של סולנה.
במאי 2026, יסודות שוק PreStocks זועזעו כאשר גם OpenAI וגם Anthropic פרסמו אזהרות רשמיות לפיהן העברות מניות טוקניות לא מורשות באמצעות SPV (Special Purpose Vehicles) אינן תקפות ללא אישור בכתב מדירקטוריון החברה .
Anthropic הצהירה כי כל העברת מניות לא מאושרת שלה היא "בטלה" (void) ואינה מוכרת מבחינה חוקית, וכי משקיעים המשתמשים במבנים עקיפים עלולים להיכלל מרישומי בעלי המניות הרשמיים . OpenAI הכריזה כי העברות כאלה "אינן נושאות ערך כלכלי" ללא הסכמת הדירקטוריון .
השוק הגיב בחדות. טוקנים המקושרים ל-Anthropic צנחו ב-27% וטוקני OpenAI ירדו ביותר מ-16% בעקבות האזהרות . הבעיה המרכזית: PreStocks משתמשת ב-SPVs כדי להחזיק מניות פרטיות, אך תקנוני החברה של החברות דורשים אישור דירקטוריון לכל העברת מניה, מה שיוצר פער משפטי מהותי בין בעלות על הטוקן לבין זכויות המניות בפועל .
PreStocks מציגה ניתוק נזילות קיצוני. נפח מסחר מצטבר של 4.57 מיליארד דולר עומד מול שווי שוק של כ-15.6 מיליון דולר בלבד . משמעות הדבר שגילוי המחירים מונע על ידי מאגר קטן מאוד של טוקנים במחזור, מה שהופך את המחירים לרגישים מאוד לזרם ההזמנות.
ההשלכות המעשיות קיצוניות. באפריל 2026, סוחר שהחזיק ברווח "על הנייר" של 1.5 מיליון דולר ממניות טוקניות של Anthropic גילה שמימוש הרווח כמעט בלתי אפשרי — ניסיון למכור את הפוזיציה היה גורם לקריסת מחיר של יותר מ-34% . הטוקן נסחר גם בכמעט פי שלושה מהערך המשתמע של המניה הפרטית הבסיסית .
סגירת Ventuals, שסידרה פוזיציות באמצעות תמחור TWAP, הדגישה עוד יותר כיצד שווקים משניים דקים מתקשים לשמור על הערכות שווי אמינות לחשיפה לחברות פרטיות . עבור מניות טוקניות בכלל, התמחור נקבע על ידי ארביטראז' בין שווקים על-הרשת (24/7) לבין שעות מסחר מסורתיות, אך בהיעדר שוק בסיס נזיל למניות טרום-הנפקה, גילוי המחירים הופך לשביר במיוחד .
למרות אתגרים מבניים אלה, מספר איתותים מצביעים על תיאבון מוסדי הולך וגובר למוצרים פיננסיים מבוססי סולנה. מכירת ה-preSPAX של Bitget ב-IPO Prime, שהייתה בלעדית לסולנה, משכה 14,000 משתתפים שהתחייבו ל-177 מיליון דולר — פי שלושה כמעט מההיצע . פלטפורמת Jupiter Lend הוסיפה מוצרי מניות טוקניות (SPYx, QQQx, NVDAx, TSLAx) כבטוחה עם מינוף זמין . סל המניות הטוקניות SPCX חצה את רף 100 מיליון דולר בנפח יומי באמצע יוני 2026, ומהווה כ-40% מכלל נפח המניות הטוקניות בסולנה .
דו"ח Allium מצייר אפוא תמונה של שוק ששולט בנפח המסחר אך סובל מחולשה מבנית — בנוי על יסודות משפטיים שהחברות הבסיסיות עצמן דוחות, עם תמחור שנשען על נזילות דקה במיוחד. העניין המוסדי בתשתית ה-RWA הרחבה יותר של סולנה הוא אמיתי, אך מודל הטוקנים טרום-הנפקה מתמודד עם רוחות משפטיות ורגולטוריות בלתי פתורות שעשויות לעצב מחדש את השוק כליל.