נפילת הזהב: תיקון בריא או תחילתה של מגמת דובי?

תחזיות אנליסטים חלוקות מאוד

בנקי וול סטריט הגדולים חלוקים עמוקות בשאלה לאן מועדות פניו של הזהב.

גולדמן זאקס

יעד סוף 2026: 4,900 דולר (קוצץ מ-5,400 דולר ביוני 2026)

גולדמן רואה את הזהב שטוח ב-12 החודשים הקרובים, כאשר הביקוש של הבנקים המרכזיים משמש כעוגן. הבנק מצפה כעת לחתך הריבית הראשון של הפד ביוני 2027 .

דויטשה בנק

שווי הוגן בתרחיש הבסיס: כ-4,700 דולר; תחזית לרבעון הרביעי: 4,600 דולר
תרחיש פסימי: 3,800 דולר אם הפד יבצע 3–4 העלאות ריבית

דויטשה קיצץ את תחזיתו לרבעון השלישי ב-22% ל-4,300 דולר ביוני. עם זאת, בתחילת אוגוסט הבנק עדיין כינה את הזהב ב"שלב נפיץ" עם שווי הוגן הרבה מעל הרמות הנוכחיות .

ג'יי.פי מורגן

יעד סוף 2026: 6,000 דולר (קוצץ מ-6,300 דולר); יעד 2027: 6,300 דולר; תרחיש קיצון: 8,000 דולר

ג'יי.פי מורגן קיצץ את תחזיתו הממוצעת לשנת 2026 ל-5,243 דולר, אך שמר על יעד סוף השנה. עם זאת, הבנק הוריד את תחזיתו לרבעון הרביעי בכ-25% ל-4,500 דולר בתחילת יולי, מה שיצר פער בין יעד הכותרת למציאות הקרובה יותר .

הערה חשובה: יעד 6,000 הדולר של ג'יי.פי מורגן לסוף השנה נקבע מוקדם יותר ב-2026. בתחילת יולי, הבנק קיצץ את תחזיתו לרבעון הרביעי לכ-4,500 דולר , מה שיצר פער בין יעד הכותרת למציאות הקרובה יותר. תרחיש הפסימי של דויטשה (3,800 דולר) הוא תרחיש שלילי, לא תרחיש בסיס – הערכת השווי ההוגן שלהם היא כ-4,700 דולר .

התזה המבנית השורית

למרות התיקון החד, מספר גורמים מבניים תומכים בטענה כי מדובר בתיקון בתוך מגמת עלייה ארוכת טווח, ולא בשיא מחזורי.

• רכישות הבנקים המרכזיים הן העוגן המבני. הגיוון מהעתודות בדולרים לאחר 2022, שהופעל על ידי הקפאת העתודות הרוסיות, נמשך. התחזית של ג'יי.פי מורגן מבוססת על ההנחה שנתוני הרכישות הרשמיים של הבנקים המרכזיים ממעיטים בערך הביקוש האמיתי בפקטור של 15 . תזת השור של גולדמן נשענת על "גיוון הבנקים המרכזיים בשווקים מתעוררים" כעוגן .

• תזת "השלב הנפיץ" של דויטשה בנק. לדברי דויטשה, הזהב נמצא בשלב התנהגות מחירים מבני שהחל באוגוסט 2024. התאמת יחסי מחיר הזהב לסחורות מצביעה על שווי הוגן הרבה מעל הרמות הנוכחיות עד סוף השנה .

• ללא שינוי משטר של נכס מתחרה. בניגוד ל-2013, כאשר ה"טייפר טנטרום" סיים את שוק השוורים של הזהב באופן נחרץ, המכירה הנוכחית מונעת על ידי זעזוע ריבית ועיתוי – לא שינוי מבני בביקוש הבנקים המרכזיים, דה-דולריזציה גיאופוליטית או חששות פיסקליים.

רמות טכניות מרכזיות למעקב

• התנגדות ב-4,200 דולר. הזהב כבש מחדש רמה זו לזמן קצר באמצע יולי, אך לא הצליח להחזיק בה. כעת היא משמשת התנגדות לטווח קצר .
• ממוצע נע 200 יום בכ-4,490 דולר. הזהב נסגר מתחת לממוצע הנע שלו ל-200 יום לראשונה מאז אוקטובר 2023 ביוני . חזרה מעל רמה זו תהיה האות הטכני הראשון לכך שהתיקון מסתיים.
• תמיכה פסיכולוגית ב-4,000 דולר, עם רצפת 3,976–4,000 דולר. קונים נאבקו לשמור על סגירה מעל 4,000 דולר ב-17 ביולי . שבירה נקייה מתחת ל-3,976 דולר תפתח את הדרך לתרחיש הפסימי של דויטשה - 3,800 דולר .

פסק הדין: תיקון או סוף שוק השוורים?

המצב מוגדר בצורה הטובה ביותר כתיקון נורמלי בתוך מגמת עלייה דורית ארוכת טווח – אך כזה שהוא עמוק יותר מנסיגות שוק שוורים טיפוסיות של 10-15% ולכן בוחן את שלמות המגמה ביתר שאת.

הטיעון לתיקון: רכישות הבנקים המרכזיים נותרות מבניות. העמדה הנצית של הפד היא סוגיה של עיתוי ומחזור ריבית, לא שינוי משטר קבוע. שני הבנקים האופטימיים ביותר – ג'יי.פי מורגן ודויטשה – עדיין רואים את הזהב הרבה מעל הרמות הנוכחיות במחצית השנייה של 2026 ולתוך 2027. נסיגה של 28% בראלי רב-שנתי היא קיצונית אך לא חסרת תקדים: הזהב תיקן כ-30% ב-2008 לפני שחידש את מגמת העלייה בת העשור .

הטיעון לסוף שוק השוורים: אם הפד אכן יעלה ריבית – לא רק ישאיר אותה ללא שינוי – התשואות הריאליות בארה"ב יעלו עוד יותר, הביקוש להשקעות דרך תעודות סל (ETF) במערב ימשיך להתייבש, והתמיכה הקריטית של 3,976 דולר תישבר בהיקף משמעותי. תחת תרחיש זה, השיא של ינואר עשוי להיות מאושר כשיא מתפרץ . תרחיש הפסימי של דויטשה (3,800 דולר) מניח במפורש 3–4 העלאות ריבית של הפד .

השוק נסחר כיום בערך באמצע שני התרחישים הללו. 4–6 השבועות הקרובים – עם פרסומי מדד המחירים לצרכן, עדותו של וורש וכל הסלמה או דה-הסלמה במיצרי הורמוז – ככל הנראה יכריעו איזה נתיב ינצח.