נחושת ב-14,000 דולר: כיצד ארביטראז' המכסים האמריקאי שבר את השוק העולמי

מה דוחף את מחירי הנחושת לכיוון 14,000 דולר?

שיבושי אספקה במכרות. Freeport-McMoRan's Grasberg force majeure removed roughly 525,000 tonnes of supply across 2025–2026, flipping a projected global surplus into a deficit almost overnight . Additional disruptions at other major mines and a concentrate shortage at smelters have compounded the deficit .

יסודות מול ספקולציה. Fund managers have re-entered copper on the long side, adding financial momentum to what was already a tight physical narrative . However, analysts at J.P. Morgan, S&P Global, and Goldman Sachs have cautioned that prices are "overextended" relative to actual demand, with Goldman forecasting a pullback later in 2026 .

רוחות גב מאקרו-גיאופוליטיות. Growing demand from AI data centers, power grids, and EVs underpins the long-term bull case, while the US-led conflict in the Middle East has disrupted key shipping lanes, tightening delivered supply .

שיא ביבוא לארה"ב וארביטראז' Comex-LME

The Comex-LME price spread has been the single most disruptive force in global copper flows.

יבוא ארה"ב זינק ב-80% ב-2025 לשיא של 1.64 מיליון טון, כאשר סוחרים ניצלו חלון ארביטראז' רחב שנוצר בציפייה למכסים על נחושת מזוקקת . קצב ההגעה האיץ עוד יותר ב-2026, אם כי הפרמיה הצטמצמה מדי פעם כאשר התבהרות לגבי המכסים התעכבה .

מלאי ה-Comex הגיע לשיא של 652,200 טון (לעומת כ-80,000 טון בפברואר 2025), בעוד שמלאי LME ו-SHFE מחוץ לארה"ב התרוקנו . עד סוף יוני 2026, יותר ממחצית מכלל הנחושת המזוקקת הגלויה ישבה בשוק האמריקאי .

הארביטראז' נפתח מחדש מדי פעם. The Comex premium over LME widened back above $500/ton in late May 2026 on renewed tariff speculation, then collapsed when the White House delayed decisions, only to re-widen again .

מלאים גלובליים ובקוורדיישן: תמחור מחסור בעידן של שפע

The market is experiencing a paradoxical situation.

מלאי בורסה גלובלי (LME + Comex + SHFE) surpassed 1.1 million tonnes in early 2026 — the highest since 2003 — and neared 1.2 million tonnes by mid-2026 . This is not a genuine global shortage; it is a geographic misallocation driven by tariff arbitrage.

מלאים מחוץ לארה"ב מתרוקנים. While Comex stocks swell, LME and SHFE inventories outside the US have been drawn down sharply, creating localized tightness that supports backwardation (near-term premium) in those contracts .

רויטרס תיארה את הדינמיקה כ"תמחור מחסור בעידן של שפע" — מחיר LME משקף את החשש היכן המתכת אינה (מחוץ לארה"ב) ולא את הזמינות הכוללת .

סטטוס ההחלטה על מכסי הנחושת המזוקקת של ממשל טראמפ

The tariff regime has already been partially implemented in stages, with a phased universal tariff on refined copper now scheduled.

• 30 ביולי 2025 (נכנס לתוקף ב-1 באוגוסט 2025): President Trump imposed 50% Section 232 tariffs on semi-finished copper products (pipes, wires, rods, sheets) and copper-intensive derivative products, but explicitly excluded refined copper (cathodes) at that stage .

• 2 באפריל 2026 (נכנס לתוקף ב-6 באפריל 2026): A second proclamation modified the regime, imposing a flat 50% tariff on most copper articles and introducing a phased universal tariff on refined copper — 15% starting in 2027 rising to 30% in 2028 — as recommended by the Secretary of Commerce .

• 1 ביוני 2026: A further proclamation adjusted the tariff structure again, confirming the phased refined-copper tariff path and tightening rules of origin and derivative coverage .

• סטטוס נוכחי (נכון לסוף יולי 2026): The key "pending" decision on refined copper is no longer whether tariffs will come, but when and at what rate. The 2027 start for the 15% refined-copper tariff appears locked in, though some market participants had speculated the administration could accelerate or delay it .

תרחישי שוק פוטנציאליים: הטלת מכסים לעומת גניזה

אם יוטלו מכסים על נחושת מזוקקת (תרחיש בסיס: 15% ב-2027, 30% ב-2028)

• פרמיית Comex תימשך או תתרחב. US buyers would face a structural cost advantage for domestic metal, keeping Comex at a sustained premium over LME .
• המלאים בארה"ב יישארו גבוהים; שאר העולם יתהדק עוד יותר. The incentive to ship metal to the US continues, draining LME and SHFE stocks and reinforcing backwardation in non-US contracts .
• תמיכה במחירים בטווח הקרוב, תיקון מאוחר יותר. Goldman Sachs has forecast that tariff clarity in mid-2026 would cause prices to decline from record highs later in the year as speculative froth is removed, but the tariff itself provides a floor for US prices .
• פיצול שוק מבני. Reuters has warned the dislocation "risks becoming a structural split" between the US and international copper markets, with lasting divergence in pricing and inventory allocation .

אם מכסי הנחושת המזוקקת יגנזו או יתעכבו משמעותית

• פרמיית Comex קורסת. The arbitrage window would shut rapidly, causing a sharp devaluation of metal already in transit or stored in US warehouses .
• איזון מחדש מאסיבי של מלאים. US copper inventories would unwind as metal is re-exported or discounted, flooding the global market and putting severe downward pressure on LME prices .
• תיקון מחירים חד. Goldman Sachs and other analysts expect LME prices to fall well below $12,000/ton if tariffs are shelved, as the "tariff premium" embedded in current prices evaporates .
• שפע זמני; יסודות הביקוש חוזרים לשלוט. Without the tariff distortion, the market would revert to focusing on genuine supply deficits (mine disruptions) and demand growth (AI, electrification), which are supportive but at significantly lower price levels .