התחזית של גולדמן זאקס למטבעות אסיה: מנצחי ה-AI, מפסידי האנרגיה והיואן

התזה המרכזית: ״עודף-על מונע AI״

לדברי גולדמן זאקס, השקעות הענק בבינה מלאכותית והזינוק בייצוא מוליכים למחצה מגדילים את עודפי החשבון השוטף של דרום קוריאה ושל טאיוואן לרמות שיא. עודפים כאלה מזרימים ביקוש למטבע המקומי ותומכים בהתחזקותו. הבנק מכנה את התהליך ״עודף-על מונע AI״ .

במקביל, עלויות אנרגיה גבוהות יותר פוגעות במאזנים החיצוניים של מדינות שמייבאות אנרגיה ואינן נהנות במידה דומה ממחזור ההשקעות בשבבים וב-AI. לכן, לפי גולדמן, שוק המטבעות האסייתי מתפצל לשני מסלולים: מי שמייצא את רכיבי המהפכה הטכנולוגית — ומי שקונה את האנרגיה הדרושה לה .

המטבעות המועדפים: הוון, הדולר הטאיוואני והרינגיט

גולדמן זאקס סימן את שלושת המטבעות האלה כבחירות המובילות שלו באסיה .

הוון הדרום-קוריאני: הבנק צופה שעודף החשבון השוטף של דרום קוריאה יתקרב ל-300 מיליארד דולר, שהם 13.9% מהתוצר — רמה חסרת תקדים — כאשר יצוא השבבים המונע על ידי ביקוש ל-AI צפוי לפצות יותר מהנדרש על הפגיעה האפשרית מעליית מחירי האנרגיה . כלכלני גולדמן, בהובלת אנדרו тилטון, צופים גם כי הבנק המרכזי של קוריאה יבצע שתי העלאות ריבית של 25 נקודות בסיס במחצית השנייה של 2026, כדי למנוע התחממות יתר. מהלך כזה עשוי להוסיף תמיכה לוון .

הדולר הטאיוואני: עודף החשבון השוטף של טאיוואן צפוי להגיע לכ-25% מהתוצר, מהגבוהים בעולם . בגולדמן אומרים כי הם אופטימיים יותר מהקונצנזוס לגבי הצמיחה בטאיוואן, בזכות השילוב העמוק של המדינה בשרשראות האספקה של בינה מלאכותית ושל מוליכים למחצה מתקדמים .

הרינגיט המלזי: מלזיה ממלאת תפקיד חשוב בשרשרת האספקה של ה-AI, בין היתר בהרכבת שבבים, בבדיקתם ובהקמת מרכזי נתונים. גולדמן צופה שהרינגיט יתחזק ל-3.95 רינגיט לדולר — הרמה החזקה ביותר זה שבע שנים — על רקע השקעות זרות וזרימת הון לתשתיות הקשורות ל-AI . הבנק מעריך שהביצועים העודפים של המטבע, שכבר היה בין החזקים באסיה, יימשכו .

המטבעות שבמוקד האזהרה: הבאט, הרופיה והפסו

גולדמן מחזיק בעמדה דובית מבנית כלפי הבאט התאילנדי, הרופיה האינדונזית והפסו הפיליפיני. הוא מסווג אותם כמטבעות של יבואניות אנרגיה שאינן נהנות ישירות ממחזור ה-AI, ולכן חשופים יותר לזעזועים בתנאי הסחר .

ההיגיון המרכזי פשוט: עלייה במחירי האנרגיה מגדילה את חשבון היבוא ושוחקת את מאזן החשבון השוטף. במקביל, לבנקים המרכזיים במדינות האלה יש פחות מרחב להעלות ריבית בלי לפגוע בביקוש המקומי .

הבאט התאילנדי: תאילנד חשופה לעלויות אנרגיה גבוהות יותר, וכלכלתה נשענת במידה רבה על תיירות. לפי גולדמן, מטבע חזק בארה״ב ואי-ודאות בסחר העולמי יוצרים רוח נגדית, והבאט עשוי לשוב להיחלש .

הרופיה האינדונזית: הלחץ על הרופיה נובע מחשבון יבוא האנרגיה של אינדונזיה, מהתרחבות הגירעון בחשבון השוטף ומסיכונים הקשורים למימון חיצוני. להערכת הבנק, היא צפויה להציג ביצועים חלשים יותר מבחינה מבנית לעומת המטבעות הקשורים ל-AI .

הפסו הפיליפיני: גולדמן חזר על עמדתו השלילית כלפי הפסו, על רקע אתגרים מאקרו-כלכליים מתמשכים, ובהם חוסר איזון חיצוני ועתודות מוגבלות יחסית .

הדולר הסינגפורי: נהנה מהמגמה, אך אינו בחירה מובילה

הדולר הסינגפורי נמצא בקבוצת המטבעות האסייתיים הקשורים ל-AI, שכבר הציגו ביצועים טובים יותר ממדדי המטבעות האזוריים הרחבים. עם זאת, עמדתו של גולדמן כלפיו מתונה יותר .

הבנק מעריך שבנקים מרכזיים עשויים להגדיל את החשיפה לדולר הסינגפורי כחלק מגיוון עתודות המט״ח והפחתת התלות בדולר האמריקאי . מצד שני, הרשות המוניטרית של סינגפור מנהלת משטר צף-מנוהל הדוק, ולכן היא עשויה להגביל התחזקות חריגה של המטבע.

התוצאה היא שהדולר הסינגפורי נתפס כ״נהנה מהמגמה, אך לא כהבחירה המובילה״: יש לו תמיכה מבנית, אך פוטנציאל ההפתעה כלפי מעלה קטן יותר מזה של הוון, הדולר הטאיוואני והרינגיט .

היואן הסיני: העסקה שגולדמן הכי משוכנע בה

בנפרד מהחלוקה בין מנצחות ומפסידות מחזור ה-AI, גולדמן זאקס מחזיק בעמדה חיובית מאוד לטווח ארוך כלפי היואן הסיני. הבנק מגדיר אותו כאחת מעסקאות ה-״הרשעה הגבוהה ביותר״ שלו .

הערכת חסר: לפי גולדמן, היואן חסר 20%–25% מערכו מול הדולר האמריקאי, על בסיס מודלים של שער חליפין משוקלל-סחר. מודלים אלה מנסים לחשב את השער שיאפשר לסין לשמור על העודף החיצוני שלה, לצד צמיחה ומחירים יציבים .

התחזית לטווח הקצר והבינוני: במאי 2025 העלה גולדמן את תחזיתו ל-7.20 יואן לדולר בעוד שלושה חודשים, 7.10 בעוד שישה חודשים ו-7.00 בעוד 12 חודשים, על רקע התקדמות בשיחות הסחר בין ארה״ב לסין .

התחזית המעודכנת: עד אמצע 2026 שמר הבנק על יעד של 6.50 יואן לדולר בעוד 12 חודשים. התרחיש מבוסס על התחזקות הדרגתית ומתמשכת, הנתמכת בכוח הייצוא של סין, בעודף החיצוני הגדול שלה ובאפשרות שבנקים מרכזיים יגדילו את חלקו של היואן בעתודות המט״ח שלהם .

השורה התחתונה

תחזיות המט״ח של גולדמן זאקס לאסיה הן למעשה הימור על פער הולך וגדל במאזני הסחר. מצד אחד נמצאות דרום קוריאה, טאיוואן ומלזיה — כלכלות שמרוויחות מהשקעות AI, מייצוא שבבים ומזרימת הון לתשתיות טכנולוגיות. מהצד השני נמצאות תאילנד, אינדונזיה והפיליפינים, שרגישות יותר לזינוק במחירי האנרגיה ופחות נהנות מהבום הטכנולוגי .

היואן הוא סיפור נפרד: מטבע שגולדמן רואה כמתומחר בחסר באופן משמעותי, ושצפוי להתחזק בהדרגה בזכות העוצמה החיצונית של סין. עבור משקיעים וסוחרים, המסר המרכזי הוא ששוק המטבעות באסיה אינו עסקה אחת. מדובר בשאלה מי מספק את ה״מכושים והאתים״ למהפכת ה-AI — ומי משלם על האנרגיה שמפעילה אותה.