הפריצה הסינית ב־DUV מטלטלת את ASML — אבל האיום המיידי מגיע דווקא מוושינגטון

לפי הדיווחים:

• החברה מכוונת לייצור של כ־5 מערכות ב־2026 וכ־20 מערכות ב־2027 .
• הלקוחות הראשונים צפויים להיות יצרנית השבבים SMIC, הואה הונג סמיקונדקטור ויצרנית הזיכרונות ChangXin Memory Technologies, או CXMT .
• SMIC החלה לבדוק מכונת DUV מקומית כבר בספטמבר 2025 .
• המערכת מיועדת לייצור בטכנולוגיית 28 ננומטר. באמצעות חשיפות מרובות — תהליך שמפצל את יצירת הדפוס למספר שלבים — ניתן תאורטית לייצר באמצעותה גם שבבים ברמות של 7 ואף 5 ננומטר, אך במחיר של תפוקה נמוכה יותר ועלויות גבוהות יותר .
• הביצועים והאמינות עדיין נחותים מאלה של מערכות ASML, ונדרשות בדיקות נוספות לפני שניתן יהיה להשתמש בהן בייצור המוני .

לשם השוואה, ASML סיפקה 131 מערכות DUV לטבילה ברחבי העולם ב־2025 . גם אם סין תעמוד ביעד של 20 מערכות ב־2027, מדובר בחלק קטן מאוד מהיקף הייצור השנתי של החברה ההולנדית.

מדוע מניית ASML צנחה?

מניית ASML ירדה במהלך המסחר באמסטרדם בשיעור של עד 6.5% לאחר פרסום הדיווח . לפי נתוני בלומברג, יותר מ־8 מיליארד אירו — כ־8.7 מיליארד דולר — נמחקו משווי השוק של החברה ביום מסחר אחד .

אולם הירידה משקפת בעיקר הלם תודעתי, ולא איום מיידי על ההכנסות. המכונות הסיניות עדיין מיוצרות בכמויות זעירות, ביצועיהן טרם הוכחו בקנה מידה תעשייתי, ולפי הדיווחים עשויות לחלוף שנים עד שיוכלו להחליף חלק משמעותי מהציוד של ASML .

המסר למשקיעים הוא כפול: סין מתקדמת מהר יותר לעבר עצמאות בתחום ציוד ייצור השבבים, אך אין בכך עדיין תחרות מסחרית שוות־ערך מול ASML.

סין עדיין חשובה מאוד להכנסות ASML

הסיכון משמעותי משום שסין נותרה שוק מרכזי עבור ASML, גם לאחר ירידה חדה בחלקה בהכנסות החברה:

• סמנכ״ל הכספים של ASML, רוג׳ר דאסן, אמר שסין צפויה להוות כ־20% מהמכירות נטו של החברה ב־2026 . בהתבסס על תחזית הכנסות שנתית של 36–40 מיליארד אירו, מדובר בכ־7–8 מיליארד אירו.
• במחצית הראשונה של 2026 הסתכמו המכירות לסין ב־2.9 מיליארד אירו, כ־16% מההכנסות הכוללות .
• ב־2025 הייתה סין השוק הבודד הגדול ביותר של ASML, עם 33% מההכנסות — ובאופן חריג, 36% מההכנסות ברבעון הרביעי .
• ASML כבר אינה רשאית למכור לסין את מערכות ה־EUV המתקדמות ביותר שלה . לכן עיקר החשיפה הסינית שנותרה קשור למערכות DUV, שהן בדיוק היעד של חוק MATCH ושל מאמצי ההחלפה המקומיים.

התלות אינה רק עניין של השנה הנוכחית: כ־75% מהגידול המצטבר בהכנסות ASML בין 2021 ל־2024 הגיע מסין, בתקופה שבה ההכנסות הכוללות של החברה עלו מ־18 ל־28 מיליארד אירו .

מהו חוק MATCH?

חוק MATCH הוא יוזמת חקיקה דו־מפלגתית שהוצגה בקונגרס האמריקאי באפריל 2026. החוק מבקש להרחיב את מגבלות הייצוא על ציוד לייצור שבבים ולהפוך חלק מהן למחייבות יותר מבחינה חקיקתית .

בין היתר, הגרסאות שנדונו לחוק צפויות:

• לאסור מכירה ותחזוקה של מערכות ליתוגרפיית DUV לטבילה לחברות סיניות, ובהן SMIC, הואה הונג, הוואווי ו־CXMT .
• להעביר חלק מסמכות קביעת מגבלות הייצוא מהרשות המבצעת לקונגרס, כך שיהיה קשה יותר לבטל את ההגבלות באמצעות פטור נשיאותי .
• לחייב תיאום הדוק יותר של ארצות הברית עם בעלות בריתה, ובהן הולנד ויפן.

ב־16 באפריל צומצמה הצעת החוק ונעשתה ממוקדת יותר, אך היא עדיין כוללת מגבלות חדשות על מכירת מערכות DUV של ASML לסין . נכון ל־28 ביולי 2026, ועדת החוץ של בית הנבחרים סימנה את החוק והוא ממשיך להתקדם בקונגרס . משרד המסחר הסיני הזהיר כי החקיקה עלולה לשבש באופן חמור את שרשראות האספקה העולמיות של תעשיית השבבים .

אם החוק יאושר וייושם גם על ידי הולנד, הוא עלול לנתק את ASML ממכירות ה־DUV שנותרו לה בסין — בהיקף מוערך של כ־7–8 מיליארד אירו — וכן לאסור שירות ותחזוקה למכונות שכבר הותקנו. בכך תיפגע גם פעילות השירות, הנחשבת לרווחית במיוחד .

כיצד הפריצה הסינית וחוק MATCH מחזקים זה את זה?

שני האירועים פועלים בכיוונים מנוגדים עבור ASML, אך משלימים זה את זה מבחינת האסטרטגיה הסינית:

החיבור בין ההתפתחויות חשוב גם מבחינה פוליטית. ככל שסין מוכיחה שהיא יכולה לפתח חלופה מקומית, כך נחלשת הטענה של ASML ושל ממשלת הולנד שלפיה מגבלות ייצוא רק יעודדו את בייג׳ינג לבנות את הציוד בעצמה. עבור תומכי חוק MATCH, הפריצה הסינית עשויה דווקא לחזק את הטיעון שהגבלות נוספות הן מוצדקות .

מנגד, החוק עצמו עשוי להאיץ את המעבר הסיני לציוד מקומי: אם יצרניות כמו SMIC, הואה הונג ו־CXMT יאבדו גישה למכונות ASML ולשירותיהן, התמריץ להכשיר ולהרחיב את הספקים המקומיים יגדל.

האיום המיידי לעומת האיום ארוך הטווח

בטווח המיידי, המכונות המקומיות אינן מהוות תחליף מסחרי מלא ל־ASML. היקף הייצור קטן מאוד, התפוקה והאמינות טרם אומתו, והטמעה במפעלי שבבים דורשת בדיקות ממושכות. לכן הסיכון התפעולי ל־ASML ב־2026 וב־2027 מגיע בעיקר מהחלטות רגולטוריות — ובראשן חוק MATCH — ולא מהייצור הסיני עצמו .

בטווח הארוך, התמונה מורכבת יותר. גם התקדמות איטית יכולה לספק לסין בסיס לצבירת ניסיון, לשיפור התכנון ולהרחבת הייצור. במקביל, תחזית ASML לשנת 2026 — הכנסות של 36–40 מיליארד אירו — נשענת במידה רבה על ביקוש למערכות EUV הקשור לבינה מלאכותית אצל TSMC, סמסונג ואינטל, ולא על השוק הסיני . עובדה זו עשויה לרכך את הפגיעה הכוללת בחברה, אך אינה מבטלת את אובדן ההכנסות האפשרי מסין.

השורה התחתונה

הפריצה הסינית גרמה למניית ASML לאבד כ־6.5% ביום אחד, אך היא אינה מצביעה עדיין על החלפה קרובה של החברה בשוק הליתוגרפיה. האיום המיידי יותר הוא חוק MATCH: אם יעבור, הוא עלול לנתק מכירות DUV בהיקף של כ־7–8 מיליארד אירו ולפגוע גם בהכנסות השירות .

שני התהליכים מחזקים זה את זה. ההתקדמות המקומית מעניקה לסין חלופת גיבוי ומחלישה את כוח המיקוח של ASML מול מקבלי ההחלטות במערב; חוק MATCH, אם יאושר, עשוי בתורו להאיץ את ההשקעה הסינית בעצמאות טכנולוגית.

הסתייגויות חשובות

• התפוקה, צפיפות הפגמים, שיעור התשואה וקצב הייצור של המכונה הסינית עדיין לא אומתו באופן מלא .
• כמה דיווחים מזהים את Yuliangsheng כיצרנית, אך החברה לא זוהתה רשמית על ידי מקורות סיניים .
• הנוסח הסופי של חוק MATCH ואופן האכיפה שלו בהולנד עדיין אינם ודאיים .