מה עומד מאחורי עסקאות ה-AI של אנבידיה עם SK ו-OpenAI?

המספרים הגדולים כבר מעוררים דאגה בקרב משקיעים ואנליסטים. במרכז הביקורת עומד החשש למימון מעגלי: מצב שבו אנבידיה מסייעת לממן את לקוחותיה, והלקוחות משתמשים במימון כדי לרכוש את המעבדים של אנבידיה עצמה .

חשוב להדגיש: נכון לעכשיו, אף אחת מהעסקאות אינה עסקה מחייבת וסופית. השותפות עם קבוצת SK מעוגנת במכתבי כוונות שאינם מחייבים , ואילו הערבות ל-OpenAI נמצאת, לפי דיווח ה-Wall Street Journal, במגעים ראשוניים — ולכן התנאים עשויים להשתנות מהותית או שהמהלך כולו עשוי שלא לצאת לפועל .

השותפות של יותר מ-500 מיליארד דולר עם קבוצת SK

ב-24 ביולי 2026 חתמו אנבידיה וקבוצת SK על מכתבי כוונות לשותפות רחבת היקף, שאותה העריכו ביותר מ-500 מיליארד דולר . התוכנית כוללת שלושה רכיבים מרכזיים:

• מפעל AI: חברת SK Telecom מתכננת להקים מרכז נתונים לבינה מלאכותית בהספק של 2 ג'יגה-ואט, המבוסס על פלטפורמת Vera Rubin DSX של אנבידיה. המרכז צפוי להתחיל לפעול ב-2027 .
• אספקת זיכרונות: SK Hynix, שמחזיקה בכ-60% משוק זיכרונות ה-HBM — זיכרונות בעלי רוחב פס גבוה, החיוניים למערכות AI — תהיה ספקית HBM ארוכת טווח של אנבידיה, והחברות יפתחו יחד דורות חדשים של זיכרונות .
• השקעה ב-Naver: אנבידיה התחייבה להשקיע כ-1 מיליארד דולר ב-Naver, ענקית החיפוש הקוריאנית, כחלק מהרחבת אקו-סיסטם ה-AI בדרום קוריאה .

ההכרזה נמסרה בפסגת AI בסן פרנסיסקו, בנוכחות נשיא דרום קוריאה לי ג'אה-מיונג. מנכ״ל אנבידיה, ג׳נסן הואנג, אמר כי השותפויות עם קבוצת SK ייצגו יחד פעילות עסקית בהיקף של יותר מ-500 מיליארד דולר .

הערבות האפשרית של כ-250 מיליארד דולר ל-OpenAI

ב-26 ביולי דיווח ה-Wall Street Journal כי אנבידיה מנהלת מגעים ראשוניים למתן ערבות מימון בהיקף של כ-250 מיליארד דולר ל-OpenAI . הערבות אמורה לסייע ל-OpenAI לשכור יכולת מחשוב בקמפוס מרכזי נתונים בהספק של 10 ג'יגה-ואט, שאותו מפתחת SB Energy — חברת בת של SoftBank — בפיקטון שבדרום אוהיו .

איך המנגנון אמור לעבוד?

ערבות פיננסית אינה בהכרח העברה ישירה של 250 מיליארד דולר ל-OpenAI. לפי המבנה שנבחן, אנבידיה תגבה את תשלומי החכירה של OpenAI; אם החברה לא תעמוד בתשלומים, אנבידיה עלולה להידרש לכסות אותם. בכך תוכל OpenAI להשיג תנאי מימון נוחים יותר מאלה שמלווים רגילים היו מציעים לה, בין היתר משום שאין לה דירוג אשראי ברמת השקעה .

בנפרד, אנבידיה דנה גם במימון של כ-350 מיליארד דולר לרכישת מעבדי GPU על ידי OpenAI. אם שני המסלולים ימומשו, החשיפה הפוטנציאלית של אנבידיה הקשורה ל-OpenAI תגיע לכ-600 מיליארד דולר . הפרויקט המלא באוהיו עשוי לעלות יותר מ-500 מיליארד דולר, כולל השבבים שיוצבו בתוך מרכז הנתונים .

זהו, לפי הדיווחים, המהלך השלישי בתוך פחות משנה שבו אנבידיה משנה את האופן שבו היא מסייעת לממן את הלקוחה הגדולה שלה — וכל גרסה עוררה ביקורת חריפה יותר מקודמתה .

שלוש הדאגות המרכזיות של המבקרים

1. חשש ל״מימון מעגלי״

התרחיש שמדאיג את המבקרים נראה כך: אנבידיה מעניקה ללקוחות כמו OpenAI או חברות מקבוצת SK מימון, השקעה או ערבויות; הלקוחות משתמשים בכסף כדי לקנות מעבדי GPU של אנבידיה; ואנבידיה רושמת הכנסות ממכירת שבבים שהביקוש להם מומן, לפחות בחלקו, על ידה .

אנליסט גולדמן זאקס ג׳יימס שניידר הזהיר כבר באוקטובר 2025 כי מימון ההון של אנבידיה ללקוחות כמו OpenAI מתחיל להיראות כמו ״הכנסות מעגליות״: כסף יוצא כהשקעה וחוזר לחברה דרך מכירות שבבים . גם משקיעי השורט ג׳ים צ׳אנוס ומייקל בארי העלו טענות דומות, אף שאנבידיה פרסמה מזכר בן שבעה עמודים שבו הכחישה שהיא עוסקת במימון ספקים .

יש אנליסטים שסבורים כי מבנים כאלה עלולים לנפח באופן מלאכותי הן את הכנסות אנבידיה והן את הביקוש הנתפס למוצרי AI . כפי שנכתב בניתוח של Bloomberg, מה שנראה כמו צמיחה אורגנית עשוי להיות בחלקו תוצאה של מבנה המימון .

2. היקף חסר תקדים של סיכון פיננסי

שווי השוק של אנבידיה עומד על כ-3 טריליון דולר, ותזרים המזומנים החופשי השנתי שלה הסתכם בכ-97 מיליארד דולר בשנת הכספים 2026 . התחייבויות פוטנציאליות בהיקף משולב של כ-750 מיליארד דולר שוות בערך לפי שמונה מתזרים המזומנים החופשי השנתי שלה — ומהוות חלק משמעותי משווי השוק הכולל של החברה .

מבקרי המהלך משווים את רמת המינוף הפוטנציאלית לזו שנראתה בעידן בועת הדוט-קום. לדבריהם, הסיכון מרוכז במידה רבה בצד נגדי אחד — OpenAI — ובפרויקט תשתית אחד שעדיין לא הוכח מבחינה עסקית . מניית אנבידיה ירדה ב-4% עד 5% לאחר הדיווחים, על רקע החששות האלה .

3. הפער בין תזרים המזומנים להתחייבויות המגובות

ערבות של 250 מיליארד דולר משמעה שאנבידיה עלולה להידרש לשלם אם OpenAI לא תעמוד בתשלומי החכירה. אלא ש-OpenAI היא עדיין חברה פרטית, ללא מאזן ציבורי מלא, ובעלת היסטוריה של הפסדי תפעול גדולים .

לכן, הפער בין תזרים המזומנים החופשי השנתי של אנבידיה — כ-97 מיליארד דולר — לבין ההתחייבויות התלויות של 250 מיליארד דולר או יותר שנבחנות כעת, הוא מקור מרכזי לדאגת המשקיעים . ניתוח אחד תיאר את המהלך כאילו אנבידיה ״חותמת יחד על חוזה שכירות״ עבור לקוחה שמלווים רגילים אינם מוכנים לממן .

השורה התחתונה

הכותרת של 750 מיליארד דולר מתארת את ההיקף הפוטנציאלי של שני מהלכים עסקיים ופיננסיים — לא צ׳ק אחד שאנבידיה כותבת מיד. עם זאת, אם המגעים יבשילו, החברה עשויה להיות מעורבת עמוקות גם בבניית התשתיות וגם במימון הלקוחות שרוכשים את השבבים שלה.

זה בדיוק מה שמזין את הדיון על מימון מעגלי: האם ההוצאה האדירה על תשתיות AI משקפת ביקוש עסקי אמיתי ועצמאי, או שחלק ממנו נוצר באמצעות קשרי מימון בין ספק השבבים ללקוחותיו? בשלב זה, שתי העסקאות עדיין ראשוניות — ולכן גם המספרים וגם הסיכון הסופי עשויים להשתנות.