השבוע הגרוע ביותר של הין מאז מאי: ארבעת הכוחות שדוחפים את הדולר-ין לעבר 165

2. הסלמת המלחמה בין ארה"ב לאיראן מחזקת את הביקוש לדולר כנכס בטוח

הסכסוך המתחדש במזרח התיכון הגביר את הביקוש לדולר כנכס בטוח ודחף את מחירי הנפט כלפי מעלה. חבית מסוג ברנט (Brent) הגיעה ל-90 דולר עד אמצע יולי ועלתה עוד יותר מאוחר יותר באותו החודש, כאשר החוזים העתידיים על ברנט עלו ביותר מ-1.3% ל-95.31 דולר ב-23 ביולי . מחירי נפט גבוהים יותר מעלים את תשואות האג"ח האמריקאיות ומחיים את ההימורים על העלאת ריבית של הפד, מה שמפעיל לחץ נוסף על הין . הסכסוך האמריקאי-איראני היווה את ההפרעה הגדולה ביותר לשוק הנפט העולמי בהיסטוריה, לפי סוכנות האנרגיה הבינלאומית, והמשיך ללחוץ על הין לאורך כל יולי .

3. זינוק בתשואות האג"ח האמריקאיות ואותות ניציים מהפד

עלייה חדה בתשואות האג"ח האמריקאיות בתחילת יולי הניעה את הדולר ודחפה את הין לשפל של 40 שנה של 162.27 ב-30 ביוני . פרוטוקול ישיבת הפד ביוני הראה כי "חיזוק מסוים במדיניות יהיה ככל הנראה מוצדק", מה שהחיה את הציפיות להדק מוניטרי . טבלת התחזיות (dot plot) של הפד אימצה גם היא נימה ניצית יותר, כאשר תשעה בכירים צופים לפחות העלאה אחת בריבית ב-2026 . ב-21 ביולי, הין נחלש מעבר ל-163 ין לדולר לראשונה מאז 1986, כשהדולר עלה יחד עם תשואות האג"ח האמריקאיות על רקע התחדשות המתיחות בין ארה"ב לאיראן .

4. ספקנות השוק לגבי התערבות יפן בשוק המט"ח

משרד האוצר של יפן אותת שוב ושוב על מוכנות להתערב, אך השווקים הפכו סקפטיים לגבי האזהרות המילוליות. דיווחים הצביעו על כך שטוקיו השמיטה בכוונה את השפה המפורשת לגבי התערבות כדי לערער את המשקיעים השורטיסטים על הין, אסטרטגיה שפעלה הפוכה . יפן כבר הוציאה שיא של 74 מיליארד דולר בתמיכה בהין מוקדם יותר ב-2026, אך משקיעים אמרו ל-CNBC שסביר שהתערבות לבדה לא תהפוך את מגמת הירידה של הין כל עוד הריביות בארה"ב נותרות גבוהות משמעותית מאלו שביפן . נפילת הין של כ-0.9% בשבוע שהסתיים ב-24 ביולי סימנה את הביצועים השבועיים הגרועים ביותר שלו מאז מאי, אז נחלש לאחר ההתערבות הגדולה של יפן .

החלטות הבנקים המרכזיים הקרובות

ישיבת ה-BOJ (30–31 ביולי 2026)

ה-BOJ צפוי ברובו להשאיר את הריבית על 1.00%, כאשר התמחור מרמז על סיכוי של כ-97% ללא שינוי . האות המרכזי יהיה ההנחיות לעתיד (forward guidance) – האם ה-BOJ ישמור על עמדתו הניצית תוך התחייבות להעלאות נוספות. ה-BOJ עשוי גם לעדכן כלפי מעלה את תחזית הצמיחה לשנת הכספים 2026 מכ-0.5% הנוכחי לכ-0.8%, הודות לביקוש הגואה בינה מלאכותית ולסנטימנט העסקי האיתן . מקורות מצביעים על כך שהבנק המרכזי ימשיך להתמקד בסיכוני האינפלציה הנובעים מהין החלש . כשלושה רבעים מהכלכלנים מצפים שהריבית תגיע ל-1.50% עד לרבעון השני של 2027 .

מדיניות הפד

המהלכים הבאים של הפד נותרים תלויים בנתונים. לאחר דו"ח תעסוקה רך ביוני, שהראה שהמעסיקים הוסיפו הרבה פחות משרות מהצפוי, השווקים תמחרו מחדש את הציפיות – סוחרי חוזים עתידיים על הריבית הפדרלית רואים כעת סיכוי של 53% להעלאת ריבית עד ספטמבר, ירידה מ-67% . כל אות ניצי מהפד – או זינוק באינפלציה המונע על ידי נפט מהסכסוך בין ארה"ב לאיראן – ילחץ עוד יותר על הין. הפד הסיר ביוני את ההתייחסות ל"התאמות נוספות בריבית", וחיזק עמדה זהירה יותר התלויה בנתונים, אך טבלת התחזיות הראתה שהבכירים נותרו חלוקים כשסיכוני האינפלציה נמשכים .

סיכונים גיאופוליטיים למעקב

• הסלמה במלחמת ארה"ב-איראן. כל התעצמות תדחוף את מחירי הנפט גבוה יותר, תעלה את תשואות האג"ח האמריקאיות ותחזק את זרימות ההון לדולר כנכס בטוח – כל אלה שליליים עבור הין . אנליסטים של מאיבנק (Maybank) הזהירו כי אם המתיחות תימשך, הנפט עלול לנוע חזרה מעל 100 דולר לחבית .
• סיכון לפריקת עומק בעסקאות קרי טרייד (Carry Trade). עסקת ה-carry trade על הין נותרה גדולה; פריקה פתאומית עלולה לגרום להתחזקות חדה של הין, אך לעת עתה המגמה מעדיפה היחלשות נוספת .
• התערבות ישירה בשוק המט"ח. טוקיו עדיין לא התערבה במהלך הירידה האחרון הזה. התערבות (מכירת דולרים, קניית ין) היא הכלי החזק ביותר בטווח הקצר להאטת הפיחות, אך השפעתה היא לעתים קרובות זמנית .
• חששות ממדיניות פיסקלית. דאגות בנוגע למדיניות הפיסקלית של ראש הממשלה סאנאה טאקאיצ'י מכבידות גם הן על המטבע, בעוד שהתאוששות ביבוא לאחר פתיחתו המחודשת של מצר הורמוז והידרדרות במאזן הסחר של יפן הם גורמים שליליים לין .

השורה התחתונה: קריסת הין היא תוצר של ארבעה כוחות מחזקים – פד ניצי, פער ריביות מתרחב, מלחמה מתעצמת במזרח התיכון המזינה את הביקוש לדולר, ושווקים המפקפקים ביכולתו של ה-BOJ להעלות ריבית מספיק מהר. נקודות המפנה המשמעותיות הבאות הן החלטת ה-BOJ ב-31 ביולי (והאותות שלה לגבי העלאות עתידיות) וכל שינוי במדיניות הפד לקראת קיצוץ ריבית או הידוק נוסף. ללא צמצום משמעותי של פער הריביות בין ארה"ב ליפן או דה-אסקלציה בסכסוך בין ארה"ב לאיראן, נתיב ההתנגדות הנמוך ביותר עבור הדולר-ין נשאר כלפי מעלה לעבר 165 .