הזהב מזנק ל־4,110 דולר: האם הדרך לשיא של 5,000 דולר ומעלה נפתחת מחדש?

תמונת המחירים: מה קרה לזהב ביולי?

הזהב נכנס ליולי 2026 בטווח של כ־4,000–4,100 דולר לאונקיה, הרחק משיאי השנה . ב־7 ביולי נסחר הזהב הספוט סביב 4,168.43 דולר, אך עד 24 ביולי ירד לכ־4,057 דולר לאחר שורה של זעזועים הקשורים לעימות בין ארה״ב לאיראן .

ב־27 ביולי, עם כניסת ההפוגה ליום השלישי, הזהב פתח בעליות, נגע ב־4,096 דולר והמשיך עד 4,110.56 דולר, במקביל לירידה חדה במחירי הנפט .

מהשיא של ינואר לתיקון החד

השיא של ינואר נבנה על רקע ביקוש לנכסי מקלט בטוח בעקבות החרפת העימות בין ארה״ב לאיראן, לצד ירידה בתשואות הריאליות. לאחר מכן התמונה השתנתה במהירות:

• חששות מאינפלציה שמקורה בנפט והתחזקות הדולר החלו להכביד על הזהב כבר בסוף ינואר. מחירי הנפט הגבוהים העלו את ציפיות האינפלציה, והשווקים החלו לתמחר העלאות ריבית של הפדרל ריזרב — רוח נגדית משמעותית עבור זהב שאינו נושא תשואה .
• במאי המשיך הזהב להיחלש משבוע לשבוע, כאשר הדולר החזק ומחירי הנפט שמרו על ציפיות להעלאות ריבית ברמה גבוהה. מחיר הזהב הספוט ירד בסוף מאי ל־4,519.69 דולר והמשיך לרדת .
• בסוף יוני ירד הזהב לזמן קצר אל מתחת ל־4,000 דולר לאונקיה — תיקון של יותר מ־28% מהשיא בינואר .
• מועצת הזהב העולמית הגדירה את המהלך כאחת מפתיחות השנה הדרמטיות ביותר שנרשמו .

הסיבה המרכזית הייתה שב־2026 נשבר במידה מסוימת הסיפור המסורתי של הזהב כ״גידור מפני אינפלציה״. זינוק הנפט לא רק העלה את האינפלציה הצפויה, אלא גם דחף את הריבית כלפי מעלה. לכן הזהב ירד אף שמחירי האנרגיה עלו — היפוך של התבנית המוכרת .

כיצד קריסת הפסקת האש הקודמת פגעה בזהב?

בסוף מאי הגיעו ארה״ב ואיראן להסכמה עקרונית על הארכת הפסקת אש. בעקבות החדשות עלו מחירי הזהב ביותר מ־1% והגיעו ל־4,504 דולר, בעוד הנפט והדולר נחלשו . אולם ההסכם התברר כשברירי.

ב־8 ביולי, במהלך פסגת נאט״ו באנקרה, הכריז הנשיא טראמפ כי הפסקת האש הזמנית ״הסתיימה״ ואמר כי התקיפות האמריקאיות באיראן יחודשו . תגובת השווקים הייתה מיידית:

• מחירי הנפט זינקו ביותר מ־6% .
• חוזי הזהב העתידיים ירדו ביותר מ־2%, ומחיר הזהב הספוט נפל ב־1.8% ל־4,030.91 דולר .
• הדולר התחזק, והפעיל מחדש את מעגל ההיזון החוזר של דולר חזק, נפט יקר יותר, אינפלציה וציפיות לריבית גבוהה — מעגל שמכביד על הזהב .

בלומברג דווח כי חילופי האש בסוף השבוע שלאחר מכן הורידו את הזהב עד לכ־4,070 דולר. אי־הוודאות סביב נתיבי מעבר האנרגיה במצר הורמוז הוסיפה לתנודתיות .

ההפוגה הנוכחית: היום הראשון עד היום השלישי

בשבת, 25 ביולי, ארה״ב עצרה את התקיפות שלה נגד איראן, וטהראן מסרה כי גם היא הפסיקה את התקיפות. ביום ראשון נכנסה ההפוגה ליומה השני, וביום שני כבר נרשם היום השלישי ברציפות ללא לחימה .

ההשפעה על השווקים הייתה הפוכה מזו שנראתה ב־8 ביולי:

• מחירי הנפט צנחו ביותר מ־6% על רקע התקווה להפסקת אש .
• הזהב פתח בעליות ביום שני והמשיך לעלות עד 4,110.56 דולר .
• היחלשות תחושת ה״בריחה מסיכון״ תמכה בהתאוששות הזהב, אך ההסתברות להעלאת ריבית של הפדרל ריזרב ב־2026 נותרה גבוהה — 92% — ולכן העליות נותרו מוגבלות .

במילים אחרות, השוק מתמחר כרגע את האפשרות שהפוגה ממושכת או הסדר דיפלומטי יורידו את מחירי הנפט וימנעו החרפה של הלחץ האינפלציוני. אך כל חזרה ללחימה עלולה להפוך את הכיוון במהירות.

הכסף מזנק מהר יותר מהזהב

הכסף מציג תנודתיות גבוהה יותר — גם בירידות וגם בעליות:

• בסוף ינואר הגיע הכסף לשיא של 121.62 דולר לאונקיה, אך לאחר מכן צנח ב־52% לכ־58–59 דולר עד אמצע יולי .
• יחס הזהב־כסף — מספר אונקיות הכסף הדרושות לרכישת אונקיית זהב — התרחב ל־69–70:1, סמוך לקצה העליון של הטווח ההיסטורי שלו ב־50 השנים האחרונות. לפי חלק מהאנליסטים, הדבר הצביע על תמחור חסר יחסי של הכסף לעומת הזהב .
• במהלך העליות שנבעו מההפוגה הנוכחית, הכסף עלה באחוזים יותר מהזהב. ב־20 ביולי הוא זינק בכמעט 5%, לעומת עלייה של מעט יותר מ־1% בזהב .
• ב־21 ביולי עלה הכסף ב־2.59% נוספים ל־57.49 דולר, בעוד הזהב נותר כמעט ללא שינוי .

ב־StoneX מעריכים כי הכסף ימשיך לקבל את הכיוון העיקרי שלו מהזהב, אך עשוי להיסחר ברבעון השלישי בטווח צר יחסית של 55–60 דולר. לדבריהם, התפתחות העימות בין ארה״ב לאיראן תהיה הגורם שיכריע את הכיוון .

מה צופים הבנקים והאנליסטים?

ההערכות של הבנקים הגדולים ושל גופי המחקר מתכנסות לשתי שאלות מרכזיות: האם תושג התקדמות דיפלומטית, ומה יעשו מחירי הנפט?

• גולדמן זאקס הוריד ביוני את יעד מחיר הזהב לסוף 2026 מ־5,400 ל־4,900 דולר, על רקע ההערכה שהפדרל ריזרב לא יוריד את הריבית במהלך 2026 .
• J.P. Morgan הוריד גם הוא את התחזית, וכעת מעריך שהזהב עשוי להגיע ל־5,000 דולר ברבעון הרביעי של 2026 .
• UBS הוריד את יעדו לטווח הקצר ל־5,200 דולר עד יוני 2026, וציין כי האינפלציה שמקורה במלחמה דוחפת את הריבית כלפי מעלה במקום מטה .
• StoneX מעריך כי הזהב יסיים ככל הנראה את 2026 סמוך לרמת 4,000 הדולר, אלא אם יושג פתרון ברור לעימות עם איראן .
• מועצת הזהב העולמית ציינה בתחזית אמצע השנה כי מחיר הזהב ״תואם במידה רבה״ סביבה של צמיחה מתונה, אינפלציה מתמתנת אך עדיין גבוהה וציפיות להידוק מוניטרי מוגבל. בתרחיש כזה, הזהב עשוי להישאר בטווח מסחר יחסית מוגבל, אלא אם יתרחש שינוי חד .

מה עשוי להניע התאוששות נוספת?

הפסקת אש יציבה או הסדר דיפלומטי שיביאו לירידה במחירי הנפט ויסירו את הלחץ להעלאות ריבית. זה בדיוק התרחיש שהשוק החל לתמחר בשלושת ימי ההפוגה האחרונים .

מה עלול לעצור את העליות?

חידוש התקיפות בין ארה״ב לאיראן, זינוק מחודש של הנפט אל מעל 100 דולר לחבית או מסרים ניציים יותר מצד הפדרל ריזרב. ההסתברות של 92% להעלאת ריבית ב־2026 נותרה תקרה משמעותית עבור הזהב .

השורה התחתונה

העלייה של הזהב אל אזור 4,100 הדולר בסוף יולי 2026 היא תגובה ישירה להפוגה בת שלושת הימים בלחימה בין ארה״ב לאיראן. ירידת הנפט הפחיתה את חששות האינפלציה ואפשרה לזהב להחזיר חלק מהקרקע שאיבד .

אולם הזהב עדיין נמוך בכ־26% משיא ינואר, שעמד על 5,595.47 דולר . הכסף מוביל את העליות בזכות התנודתיות הגבוהה שלו ויחס זהב־כסף שנמתח לרמות גבוהות יחסית .

המסר המרכזי של האנליסטים נותר זהיר: הפוגה זמנית אינה מספיקה כדי להחזיר את הזהב לשיאים של 5,000 דולר ומעלה. לשם כך יידרש ככל הנראה פתרון דיפלומטי מתמשך, ירידה במחירי האנרגיה והקלה בציפיות הריבית. החלטת הריבית הקרובה של הפדרל ריזרב תהיה המבחן הגדול הבא לשוק .