אזהרת בנק אוף אמריקה: תנודתיות מחירי הנפט עלולה לאלץ בנקים מרכזיים לנטוש את מדיניות ההסתכלות מעבר

הבנק צופה כעת גירעון היצע של 4 מיליון חביות ליום (בpd) ברבעון השני של 2026, עם גירעון ממוצע של 2.5 מיליון בpd במחצית השנייה של השנה, אפילו בתרחיש הבסיסי שבו המלחמה מסתיימת לפני סוף אפריל . בתרחיש זה, BofA מצפה שברנט ינוע בממוצע סביב 92.50 דולר לחבית ב-2026, עם מחירי נפט סביב 100 דולר לחבית עד סוף השנה .

דוקטרינת ה'הסתכלות מעבר' בלחץ

האזהרה של BofA קוראת תיגר ישירות על ההנחיה מהבנק להסדרים בינלאומיים (BIS), גוף הגג של הבנקים המרכזיים העולמיים. ב-16 במרץ 2026, ה-BIS קרא במפורש לבנקים מרכזיים לא להגיב יתר על המידה לעליית מחירי האנרגיה, וכינה אותה 'דוגמה קלאסית' למקרה שבו ראוי 'להסתכל מעבר' לזעזוע, במיוחד אם יתברר כקצר מועד .

עד יולי, BofA טען למעשה שהזעזוע נמשך זמן רב מדי מכדי שגישה זו תישאר תקפה. במהלך 'שבוע הבנקים המרכזיים של G4' במרץ 2026, שוקי החוזים העתידיים על הריבית תמחרו מעבר לניציות, אף שאף אחד מהבנקים המרכזיים הגדולים (פד, ECB, BOJ) לא העלה בפועל את הריבית . ניתוח של DBS ציין כי זעזוע הנפט 'מסבך את מלחמת האינפלציה של הפד' - הפד עדכן כלפי מעלה את תחזיות האינפלציה שלו ל-Core PCE לשנים 2026 ו-2027 ב-0.2 ו-0.1 נקודות אחוז בהתאמה .

נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד, בנאום באפריל 2026, הכירה במתח: 'מדיניות מוניטרית לא יכולה להוריד את מחירי האנרגיה. אבל עלינו לזהות מתי עלויות אנרגיה גבוהות יותר מסתכנות בגלישה לאינפלציה רחבה - בין אם באמצעות השפעות עקיפות או באמצעות השפעות סבב שני דרך שכר וציפיות אינפלציה' .

תאילנד: יבואנית נטו שנלכדה באש הצולבת

תאילנד, כיבואנית נפט נטו גדולה, חשופה במיוחד. המשרד לפיסקאל פוליסה (FPO) של תאילנד הוריד ב-25 ביולי 2026 את תחזיתו לנפט מסוג דובאי לשנת 2026 ל-82 דולר לחבית, ירידה מהערכה קודמת של 91 דולר, תוך ציון הקלה בסיכוני ההיצע שעשויים למשוך מחירים נמוך יותר מהרבעון הרביעי של 2026 . התחזית המתוקנת הציבה את המחיר הממוצע בטווח של 77-87 דולר .

פורום המדיניות המוניטרית של בנק תאילנד, ב-14 ביולי 2026, חזה שנפט מסוג דובאי יגיע לשיא ברבעון השני של 2026 לפני שיירד בהדרגה, אם כי המחירים בסוף השנה צפויים להישאר מעל לרמות שלפני המלחמה . בתרחיש הבסיס של הבנק, הסכסוך יתפוגג עד המחצית הראשונה של 2026 - אך בתרחיש גרוע יותר, שיבושי ההיצע יימשכו לאורך כל 2026 .

ההשפעה בעולם האמיתי הייתה חמורה. האינפלציה בתאילנד הגיעה במאי 2026 לשיא של 38 חודשים, בגלל זינוק בעלויות האנרגיה ומחירי התחבורה . מתכננת המדינה הציגה שני תרחישי אינפלציה: 1.5-2.5% אם הנפט יעלה ואז יירד, לעומת 2.5-3.5% בתרחיש של מחירי נפט גבוהים הנמשכים שלושה חודשים .

שר האוצר של תאילנד, אקניטי ניטיטנפאפאס, הזהיר באפריל כי תשתית האנרגיה במזרח התיכון נפגעה קשות עד כדי כך שאספקת הנפט והגז עשויה לקחת שנה עד שנתיים כדי להתייצב . PTT, חברת הנפט הממלכתית של תאילנד, אמרה באפריל כי מחירי הנפט עלולים לרדת בהדרגה ברבעון השלישי של 2026 אם הסכסוך במזרח התיכון יירגע, אך הזהירה כי כל ירידה לא תהיה מיידית עקב מלאי בהעברה וקשיים בהבטחת אספקה חלופית .

ADB: הורדת תחזית צמיחה פעמיים בעומק משבר האנרגיה

הבנק לפיתוח אסיה (ADB) הוריד את תחזיותיו פעמיים השנה ככל שהמשבר החריף. תחזית אפריל 2026 חזה צמיחה של 5.1% לאסיה-פסיפיק המתפתחת לשנת 2026 . עד יולי, כשהסכסוך נמשך, ה-ADB הוריד את התחזית ל-4.9% - ירידה מצמיחה של 5.5% בשנת 2025 .

האינפלציה האזורית באסיה המתפתחת צפויה כעת לעמוד על 4.3% בשנת 2026, לעומת 3% בשנת 2025 - תיקון כלפי מעלה של 0.7 נקודות אחוז מאפריל . ה-ADB ציין במפורש את השיבוש הממושך לאנרגיה ולשרשראות אספקה מהסכסוך במזרח התיכון כגורם המעלה עלויות ייצור ומחליש את הפעילות הכלכלית .

עבור תאילנד ספציפית, התחזית קודרת יותר. דו"ח המדינה של ה-ADB מאפריל 2026 חזה כי צמיחת התמ"ג תאט עוד יותר ב-2026 לפני שתתאושש ב-2027, מה שמשקף ביקוש גלובלי רך יותר ומחירי אנרגיה עולים . פוסט במדיה החברתית של ה-ADB מ-12 ביולי 2026 הציב את צמיחת תאילנד ב-2026 על 1.8% בלבד . תחזיות ADB קודמות מספטמבר 2025 כבר הורידו את תחזית הצמיחה של תאילנד ל-1.6% לשנת 2026 , בעוד דו"ח המדיניות המוניטרית של בנק תאילנד לרבעון הרביעי של 2025 חזה שהכלכלה התאילנדית תאט לצמיחה של 1.5% ב-2026 .

מרכז המחקר קסיקורן (KResearch) העריך במרץ 2026 כי זעזוע הנפט עלול לגרוע 0.2-0.7 נקודות אחוז מצמיחת התמ"ג של תאילנד בשנת 2026 .

סיכון הסטגפלציה וההתמודדות של הבנק המרכזי

תחזיות מרובות מצביעות כעת על דפוס סטגפלציוני קלאסי: צמיחה איטית יותר בשילוב עם אינפלציה גבוהה יותר - הסביבה הקשה ביותר למדיניות מוניטרית, שכן העלאת ריבית כדי לבלום אינפלציה מדכאת עוד יותר את הצמיחה. האפיון של BofA כ'סטגפלציה מתונה' הוא חלק מהסכמה רחבה יותר שזהו הסיכון השורר ברחבי אסיה והעולם.

אם הנפט יישאר גבוה אל תוך סוף 2026, בנקים מרכזיים בכלכלות יבואניות אנרגיה (במיוחד באסיה המתפתחת, כולל תאילנד) יעמדו בפני ההתמודדות הקשה ביותר: להדק מדיניות אל תוך צמיחה מאטה, או לקבל אינפלציה מעל היעד.

תחזיות נפט שונות משקפות אי-ודאות קיצונית

אולי האות הברור ביותר לאי-הוודאות הוא הטווח הרחב בתחזיות מחירי הנפט:

• בנק אוף אמריקה צופה נפט מתמשך ב-100 דולר לחבית
• J.P. Morgan מצפה שברנט ינוע בממוצע של כ-60 דולר בלבד לחבית ב-2026 על בסיס יסודות היצע-ביקוש רכים
• מינהל המידע האמריקאי לאנרגיה (EIA) מניח שמצרי הורמוז יישארו סגורים ברובם בתחזית קצרת הטווח שלו, ומצפה שברנט יעמוד על 105 דולר לחבית ביוני ויולי לפני שיירד עם חידוש הזרימה ההדרגתי

ה-EIA ציין כי ברנט ירד בפועל במאי 2026 על רקע חולשת ביקוש ודיווחים על הסכם אפשרי בין ארה"ב לאיראן - גם כשהפסקות ייצור ומלאים נמוכים המשיכו להחזיק מחירים גבוהים . תחזית טרום-סכסוך ממשרד קרן הנפט של תאילנד הניחה נפט גולמי ב-60-70 דולר לחבית לאורך 2026 על בסיס התאוששות כלכלית איטית ועודף היצע - תחזית שנראית כעת מנותקת מהמציאות.

סיכון מרכזי: ההתמודדות הקשה מכולן

אם הסכסוך באיראן ושיבושי ההיצע ישאירו את הנפט גבוה אל תום 2026, בנקים מרכזיים בכלכלות יבואניות אנרגיה יעמדו בפני ברירה בלתי-מעוררת קנאה. אזהרת BofA ש'גישת ההסתכלות מעבר' עלולה לא להיות עוד בת-קיימה מגבשת את הדילמה: או לסבול אינפלציה גבוהה יותר, או להדק מדיניות מוניטרית אל תוך מה שכבר מוערך כצמיחה איטית יותר.

עבור תאילנד, שבה האינפלציה כבר הגיעה לשיא של 38 חודשים והצמיחה מוערכת ב-1.5-1.8% , מרווח הטעות הוא דק ביותר. התחזיות של בנק תאילנד עצמו מניחות שהסכסוך יתפוגג עד המחצית הראשונה של 2026 - הנחה שעד סוף יולי, טרם התממשה.