אזהרת ברקליס: אלפאבית שורפת מזומנים בקצב מדאיג

מה אזהרת ברקליס?

ברקליס העלה את מחיר היעד לאלפאבית ל-425 דולר לאחר דו"ח הרבעון השני, תוך שמירה על דירוג קנייה (Overweight) . עם זאת, האזהרה של הבנק הייתה נטועה בהערכת מסלול ההוצאות: ברקליס ציין במפורש כי עלויות הפחת הקשורות להשקעות בינה מלאכותית עלולות להפעיל לחץ על התוצאות הפיננסיות, וכי גודל ההוצאות ההוניות של אלפאבית יהיה משתנה מרכזי בתשואות העתידיות . מחיר היעד של 425 דולר משקף אופטימיות לגבי מנהיגות בתחום הבינה המלאכותית והמומנטום בענן, אך הבנק הכיר במתח: אפילו עם רבעון מצוין, השוק יעניש חברות שיכריזו על הוצאות נוספות במרדף אחרי AI .

תוצאות הרבעון השני – הפער מהתחזיות

אלפאבית דיווחה על תוצאות לרבעון שהסתיים ב-30 ביוני 2026:

• הכנסות: 119.8 מיליארד דולר, עלייה של 24% לעומת השנה שעברה (23% במונחי מטבע קבוע), מעל תחזיות הקונצנזוס שעמדו על כ-116.5–117.2 מיליארד דולר .
• רווח מדולל למניה: 9.11 דולר, גבוה משמעותית מתחזית Zacks שעמדה על 2.88 דולר ותחזיות וול סטריט שעמדו על כ-2.87–2.95 דולר . הפער העצום נבע ברובו מרווחים של 98–99 מיליארד דולר על ניירות ערך והשקעות אחרות .
• רווח תפעולי: 40.8 מיליארד דולר, עלייה של 30%, עם מרווח תפעולי של 34% .
• רווח נקי: 112.2 מיליארד דולר, כמעט פי ארבעה לעומת 28.2 מיליארד דולר ברבעון המקביל .
• הכנסות ענן: זינקו ב-82% לעומת השנה שעברה לשיא של 24.8 מיליארד דולר, עם צבר הזמנות של 514 מיליארד דולר – עדות לביקוש עצום לכוח חישוב AI ושירותי ענן .
• פרסומות חיפוש: עלייה של 17% לעומת השנה שעברה .
• פרסומות ביוטיוב: עלייה של 13% לעומת השנה שעברה .
• Gemini API עיבד כ-22 מיליארד טוקנים בדקה, לעומת 16 מיליארד+ ברבעון הקודם, עם 950 מיליון משתמשים פעילים חודשיים באפליקציית Gemini .

הזעזוע בהוצאות ההון והקריסה בתזרים המזומנים

למרות הפער החיובי מהתחזיות, תחזית ההוצאות שלטה בנרטיב.

• הוצאות הון ברבעון השני: 44.92 מיליארד דולר – יותר מפי שניים לעומת הרבעון המקביל, מונעות על ידי תשתיות AI, מרכזי נתונים ורכישות GPU/שרתים .
• תזרים מזומנים חופשי: הפך שלילי ל--5.855 מיליארד דולר ברבעון, כאשר הוצאות הון של 44.9 מיליארד דולר עלו על תזרים המזומנים מפעילות שעמד על 39.1 מיליארד דולר. מדובר בירידה של כ-11.2 מיליארד דולר לעומת תזרים חיובי של 5.3 מיליארד דולר לפני שנה .
• תחזית הוצאות הון לשנת 2026 הועלתה: אלפאבית צופה עתה 195 מיליארד עד 205 מיליארד דולר, לעומת טווח קודם של 180–190 מיליארד דולר שנקבע לפני שלושה חודשים בלבד .
• ההנהלה גם אמרה כי ההוצאות ב-2027 יעלו משמעותית .

המשמעות: אלפאבית מבזבזת מזומנים בקצב שנתי של כ-180 מיליארד דולר, והתחזית החדשה מרמזת על האצה בחצי השני של השנה. החברה מעניקה עדיפות לתשתיות AI על פני יצירת תזרים מזומנים לטווח הקצר.

התפקיד של Gemini 4

שקופיות הדו"ח של אלפאבית והערות האנליסטים הציגו את Gemini 4 כגורם מרכזי בתזה של ההוצאות:

• שימוש ב-Gemini API הגיע ל-22 מיליארד טוקנים בדקה, עלייה חדה מ-16 מיליארד+ ברבעון הראשון .
• 950 מיליון משתמשים פעילים חודשיים באפליקציית Gemini .
• Gemini הוא המנוע מאחורי ממשקי ה-API של גוגל והשירותים בענן שהניעו את זינוק ההכנסות של 82% ואת צבר ההזמנות של 514 מיליארד דולר .
• ההוצאות ההוניות הענקיות מיועדות לבנות את קיבולת מרכזי הנתונים הנדרשת לשרת את Gemini 4 בקנה מידה. ההנהלה ציינה כי הביקוש לכוח חישוב AI ממשיך לעלות על הקיבולת הזמינה .

בקיצור, Gemini 4 הוא גם ההצדקה להוצאות (הוא מייצר הכנסה ושימוש אמיתיים) וגם הסיבה להאצתן (הביקוש עולה על ההיצע).

איך הגיבו אנליסטים אחרים?

וול סטריט הייתה חלוקה: רוב האנליסטים שמרו על דירוג קנייה אך קיצצו במחירי היעד כדי לשקף את העומס של ההוצאות ההוניות.

• JPMorgan הוריד את מחיר היעד מ-460 ל-420 דולר, תוך ציון מסלול ההוצאות ההוניות למרות שמירה על דירוג Overweight .
• Cantor Fitzgerald ו-Raymond James קיצצו ביעד אך שמרו על דירוג שורי, תוך הכרה בחוזקת הענן תוך ציון העומס .
• Roth Capital העלה ל-440 דולר, שיקוף של ביטחון במונטיזציה של AI .
• S&P Global ציין כי ציפיות הקונצנזוס למרווח הענן ירדו ב-320 נקודת בסיס ל-30.8%, בשל הפחת גבוה יותר מתשתיות AI .

תגובת השוק

השוק העניש את המניה למרות הפער החיובי מהתחזיות:

• ירידה במסחר שלאחר שעות המסחר: המניה צנחה בשיעור של עד 4.6% מיד לאחר חשיפת תחזית ההוצאות ההוניות, ונסגרה במסחר שלאחר שעות המסחר בסביבות 327.40 דולר, ירידה של 4.24% .
• ירידה למחרת: ב-23 ביולי, אלפאבית צנחה בכ-6% במסחר הרגיל, ומחקה את ההשפעה החיובית של זינוק הענן .
• טריטוריית תיקון: המניה נמצאת כעת בירידה של 13% מהשיאים של מאי 2026, רשמית בטריטוריית תיקון .
• בלומברג תיאר את התגובה כ"אזהרה להוצאות AI בזבזניות," וציין: "אפילו עם רבעון טוב כמו זה, תיענש אם תכריז על עוד הוצאות" .
• WSJ ניסח את המתח כ"מסע ההוצאות של גוגל על AI מותח את המשקיעים," והדגיש כי תזרים המזומנים השלילי היה הטריגר המרכזי .
• הירידה גררה גם את Meta Platforms ו-Snap, שכן השוק ערך מחדש את סיכון הוצאות ה-AI במגזר .

המתח המרכזי

הקונפליקט המרכזי של המשקיעים ברור:

• התזה השורית: הכנסות ענן צומחות ב-82%, צבר הזמנות של 514 מיליארד דולר, השימוש ב-Gemini 4 מתפוצץ, חיפוש ויוטיוב עדיין צומחים בקצב דו-ספרתי. ההוצאה מייצרת ביקוש ממשי.
• התזה הדובית: הוצאות הון הוכפלו לעומת השנה שעברה, תזרים המזומנים הפך שלילי, הוצאות 2027 ימשיכו לעלות, ומרווחי הענן נשחקים בשל הפחת. משקיעים לא רואים אופק קרוב להפסקת ההוצאות וחוששים שהתשואה על הבנייה של 1 טריליון דולר+ בתעשיית AI עשויה לא להתממש במשך שנים .

אלפאבית בעצם מהמרת שבניית התשתית ל-Gemini 4 ו-AI בענן תיצור גלגל תנופה של הכנסות. השוק לעת עתה, סקפטי שהתשואה תגיע מהר מספיק כדי להצדיק את שריפת המזומנים.