מחיקת 46 מיליארד דולר בשוקי אסיה: הספירלה הקטלנית של מינוף שבבים

בין 2025 לאמצע 2026, סדרה של זעזועים פיננסיים משתלשלים בטייוואן ובדרום קוריאה חשפה פגיעות מסוכנת בשווקים עתירי הטכנולוגיה של אסיה: סיכון ריכוזיות קיצוני שהוגבר על ידי מינוף קמעונאי. משקיעים זרים משכו עשרות מיליארדי דולרים מהאזור, בום בקרנות סל ממונפות על מניה בודדת בסיאול הפך לספירלת מוות של פירוק כפוי, ואחד מכל 30 מבוגרים בדרום קוריאה מצא עצמו מול קריאת מרג'ין. הנה מה שקרה, מה גרם לכך, ומה זה אומר למשקיעים.

הבריחה מטייוואן: משקיעים זרים נוטשים את TSMC והטכנולוגיה

טייוואן חוותה מספר גלי שיא של מכירות זרות ב-2025–2026, כולם נטועים בהערכה מחדש של שווי מניות הבינה המלאכותית ובאיומי המכסים האמריקניים שהסלימו.

• מרץ 2025: משקיעים זרים מכרו נטו 391 מיליארד דולר טייוואני (כ-11.9 מיליארד דולר) ב-12 מפגשים, הרצף הגרוע ביותר בהיסטוריה, כאשר TSMC יצאה מחסד על רקע חששות ממכסים . מניות TSMC הנסחרות בטייוואן צנחו ביותר מ-20% מתחילת השנה עד אפריל, עם מכירות זרות ספציפיות ל-TSMC בהיקף 8.66 מיליארד דולר .
• אוגוסט 2025: מניות אסיה ראו את היציאה החודשית הראשונה של הון זר מזה ארבעה חודשים, עם משיכה של 8.8 מיליארד דולר ברמה האזורית וטייוואן איבדה 2.05 מיליארד דולר . ב-20 באוגוסט, משקיעים זרים מכרו 69 מיליארד דולר טייוואני (2.26 מיליארד דולר) של מניות טייוואן ביום אחד .
• נובמבר 2025: ראלי הבינה המלאכותית נעצר, מה שגרר יציאה של 10.18 מיליארד דולר בשווקים אסייתיים בשבוע אחד, כולל 3.86 מיליארד דולר מטייוואן . מדד TAIEX צנח בכמעט 1,000 נקודות ב-21 בנובמבר .
• מרץ 2026: רצף משיכה בן שמונה ימים הוביל ליציאה של כ-14.9 מיליארד דולר מהבורסה הראשית של טייוואן, כולל יציאה שבועית שיא, לפני שהזרמה של 1.17 מיליארד דולר שברה לבסוף את המעגל .

הסיבה העיקרית הייתה עקבית: איומי מכסים אמריקניים, חשש מהאטה כלכלית, ואובדן אמון ב'טרייד הבינה המלאכותית' בשווי הקיצוני — הכל מרוכז ב-TSMC, אשר לבדה מהווה כ-30% ממשקל מדד TAIEX.

הערה לגבי נתון 8.76 מיליארד הדולר: הנתון המצוטט לעתים קרובות של יציאה שבועית של 8.76 מיליארד דולר מטייוואן לא אושר. האירועים המתועדים הקרובים ביותר הם מכירה שבועית שיא של 165.4 מיליארד דולר טייוואני (כ-5.2 מיליארד דולר) בטייוואן שדווחה ביולי 2026 , ויציאה משולבת של 8.6 מיליארד דולר ביום אחד ממניות קוריאניות וטייוואניות . נראה כי נתון 8.76 מיליארד הדולר הוא ערבוב קל של אירועים אלה.

משבר הפירוק הממונף של מניות השבבים בדרום קוריאה (יוני–יולי 2026)

הפרק החריף ביותר התרחש ביוני–יולי 2026, והפך תיקון עולמי בשווי מניות הבינה המלאכותית לאירוע פירוק כפוי מדורג חסר תקדים בהיסטוריה האחרונה של שוקי אסיה.

הטריגר: הצניחה הרקורדית של SK Hynix

מניית SK Hynix ספגה צניחה רקורדית של 15% ביום אחד ב-13 ביולי 2026, בעקבות הערכה מחדש גלובלית של ציפיות הרווחים של שבבי בינה מלאכותית . מדד KOSPI כבר צנח ב-20% מהשיא של 22 ביוני עד 8 ביולי .

פיצוץ קרנות הסל הממונפות

דרום קוריאה אישרה גל של קרנות סל ממונפות על מניה בודדת העוקבות אחר סמסונג אלקטרוניקה ו-SK Hynix בסוף מאי 2026. הגדולה שבהן, קרן SAMSUNG KODEX SK Hynix Single Stock Leverage עם 3.4 מיליארד דולר בנכסים, קרסה בכ-45% . יותר מתריסר קרנות כאלה כמעט הוכפלו בערכן .

מפל קריאות המרג'ין

ככל שמוצרים ממונפים אלה התמוטטו, מנהלי הקרנות נאלצו למכור מיליארדי דולרים של מניות בסיס כדי לשמור על יחסי המינוף שלהם . בין 1 ל-10 ביולי, פירוקים כפויים הסתכמו ב-425.8 מיליארד וון (כ-325 מיליון דולר), כאשר 142.2 מיליארד וון פורקו ב-9 ביולי בלבד . ב-24 ביוני, קרנות סל ממונפות נאלצו למכור כ-6 מיליארד דולר של מניות סמסונג ו-SK Hynix . גולדמן זאקס ייחס 62% מהמכירות המוסדיות ב-13 ביולי ישירות לפירוקי קרנות סל .

טבח המשקיעים הקטנים

עד 13 ביולי, למעלה מ-1.2 מיליון חשבונות משקיעים קטנים הפעילו קריאות מרג'ין. כ-320,000–360,000 חשבונות פורקו בכוח על ידי ברוקרים — בערך אחד מכל 30 מבוגרים דרום קוריאנים . יתרות הלוואות המרג'ין ב-KOSPI הגיעו לשיא של 38.63 טריליון וון (כ-29.5 מיליארד דולר) ב-24 ביוני, ואז צנחו ל-34.37 טריליון וון עד 15 ביולי — ירידה שייצגה לא פירוק מינוף מנוהל אלא גל פירוק בהיסטריה .

קריסה כלל-שוקית

מדד KOSPI צנח ב-25% בשלושה שבועות , תוך הפעלת מנתקי זרם והפסקות מסחר מרובות. ב-13 ביולי, KOSPI נפל ב-8.95% ביום אחד, תוך הפעלת הפסקת מסחר כלל-שוקית . עד 16 ביולי, KOSPI פרץ את רמת ה-7,000 נקודות ונסגר ב-6,820.60 .

תגובת המדיניות

סיאול שילשה את דרישת המזומן לסחר בקרנות סל ממונפות על מניה בודדת, והעלתה את ההפקדה המינימלית מ-10 מיליון וון ל-30 מיליון וון, ודרשה בטחון מזומן בלבד . ארבעת הגופים הכלכליים הבכירים — משרד האוצר והכלכלה, ועדת השירותים הפיננסיים, שירות הפיקוח הפיננסי והבנק המרכזי של קוריאה — פרסמו הצהרות משותפות חירום והשעו רישומים חדשים של קרנות סל ממונפות על מניה בודדת . המפקח הפיננסי הראשי גם הביע חרטה פומבית על אישור מוצרי מינוף מסוימים .

ההידבקות האזורית של 46 מיליארד דולר

המהומה בקוריאה–טייוואן לא נשארה מכוסה. היא הדביקה את שווקי אסיה המתעוררים הרחבים יותר באמצעות מנגנון אחד: קרנות גלובליות מתייחסות ל'טכנולוגיה אסייתית' כהקצאת תיק אחת.

• ביוני 2026, נסיגה חדה ממניות עתירות טכנולוגיה בדרום קוריאה וטייוואן הזינה יציאות נטו של 46.1 מיליארד דולר מתיקי משקיעים זרים בשווקים מתעוררים — חודש שני ברציפות של הפסדים לתיקי כלכלות מתפתחות . מתוכם, דרום קוריאה לבדה איבדה 30.5 מיליארד דולר (היציאה הגדולה ביותר מזה יותר מ-25 שנה), בעוד טייוואן דיממה 18.3 מיליארד דולר .
• ביום אחד ביוני 2026, משקיעים זרים מכרו כ-8.6 מיליארד דולר של מניות קוריאניות וטייוואניות גם יחד: כ-3.0 מיליארד דולר מקוריאה וכ-5.6 מיליארד דולר מטייוואן .
• המכירות התפשטו להודו, תאילנד, וייטנאם והפיליפינים כאשר קרנות גלובליות הפחיתו את החשיפה לאסיה כולה .

מה חושף פרק זה על סיכון הריכוזיות בשווקי הבינה המלאכותית הכבדים של אסיה

1. ריכוזיות קיצונית של מניות בודדות במדדי הבנצ'מרק

מדד TAIEX הטייוואני נשלט באופן מוחלט על ידי TSMC (כ-30% משקל). כאשר משקיעים זרים מאבדים אמון בבינה מלאכותית, אין מקום להסתתר — מכירת TSMC גוררת אוטומטית את כל המדד. אותו הדבר נכון בקוריאה, שם סמסונג אלקטרוניקה ו-SK Hynix שולטות ב-KOSPI .

2. מוצרי מינוף קמעונאיים הפכו תיקון שווי לספירלת מוות של פירוק כפוי

אישורן של קרנות סל ממונפות על מניה בודדת בדרום קוריאה במאי 2026 איפשר למשקיעים קטנים לבצע הימורים ממונפים ומרוכזים על שתי מניות שבבים . כאשר מניות אלה ירדו, מנהלי קרנות הסל נאלצו למכור את המניות הבסיסיות כדי לשמור על יחסי מינוף, והעצימו את הירידה וגררו קריאות מרג'ין נוספות — לולאת המשוב הקלאסית 'ירידה–פירוק–ירידה נוספת' . גולדמן זאקס זיהה מנגנון זה כגורם העיקרי לירידה החדה ב-KOSPI .

3. טרייד הבינה המלאכותית הפך להימור צפוף וחד-כיווני

משקיעים זרים זרמו למניות הטכנולוגיה הטייוואניות והדרום קוריאניות במשך חודשים — טייוואן משכה 7.78 מיליארד דולר ביולי 2025, הנתון הגבוה ביותר מאז המשבר הפיננסי העולמי של 2008 . כאשר הסנטימנט התהפך, לא היה קונה טבעי באותו קנה מידה, מה שיצר סיכון קריסה א-סימטרי.

4. סיכון הידבקות ברחבי האזור

מכיוון שקרנות גלובליות התייחסו ל'טכנולוגיה אסייתית' ו'שווקים מתעוררים' כהקצאת תיק אחת, מכירות בסיאול או בטייפיי כפו פירוקים יחסיים בבנגקוק, מנילה ומומבאי — אפילו כאשר היסודות המקומיים היו בריאים .

5. מינוף קמעונאי שמגביר סיכון מערכתי

יתרת הלוואות המרג'ין בדרום קוריאה ב-KOSPI הגיעה לשיא של 38.63 טריליון וון (כ-29.5 מיליארד דולר) ב-24 ביוני 2026 . הירידה הכפויה ל-34.37 טריליון וון עד 15 ביולי לא הייתה פירוק מינוף מנוהל אלא גל פירוק בהיסטריה . עם 1 מכל 30 מבוגרים דרום קוריאנים שנקלע לקריאת מרג'ין, הפרק הוכיח שמינוף קמעונאי יכול להפוך תיקון סקטוריאלי של 15% לאירוע מערכתי מלא .