ברבור שחור מול קרנף אפור: איך Standard Life, AllianzGI וג'יי.פי מורגן מגדירות מחדש את סיכון האקלים בתיק ההשקעות

מעבר לסיכון המעבר (transition risk), AllianzGI בנתה מערכת למיון ודירוג סיכונים פיזיים (physical risk screening and scoring system) המעריכה את החשיפה של מדינות לתשעה איומים פיזיים — כולל בצורת, שריפות בר, עליית מפלס הים, מחסור במים, הצפות, גלי חום והוריקנים — לצד יכולת ההסתגלות שלהן וההשפעה הפוטנציאלית על התמ"ג . נתונים אלה מוזנים ישירות לבניית התיקים ולקביעת סדרי העדיפויות למעורבות עם חברות.

בדו"ח ההשקעות בר-קיימא והאחריות לבעלי המניות (Stewardship Report) לשנת 2025, AllianzGI מסרה שהיא "נותנת עדיפות למעבר האקלימי" על ידי מיצוב מחדש של אסטרטגיית מניות ואסטרטגיית אשראי כקרנות ייעודיות למעבר אקלימי .

מסגרת "הברבור השחור האקלימי" של ג'יי.פי מורגן

ג'יי.פי מורגן צ'ייס תייגה במפורש את סיכוני נקודות המפנה האקלימיות כ-"סיכוני ברבור שחור אקלימיים" (climate black swan risks) — אירועים "שעשויים להיות לא סבירים אך בעלי השלכות חמורות ביותר, עם אי-ודאות ניכרת לגבי מתי או באיזו מהירות הם עלולים להתרחש" . אנליסטים של הבנק מגדירים נקודות מפנה אקלימיות כספי טמפרטורה שדוחפים מערכות אקולוגיות למצבי שינוי חדשים ומתמידים, ויוצרים השפעות כלכליות מדורגות שמודלי הסיכון הסטנדרטיים אינם לוכדים .

ג'יי.פי מורגן מכירה בכך שסיכונים אלה "אינם ממודלים בצורה שיטתית" על ידי כלים קונבנציונליים, ודוחקת במשקיעים להיערך לתרחישים מחוץ לטווח הנתונים ההיסטוריים . הבנק פרסם דו"חות אקלים ייעודיים (2024 ו-2026) המתארים כיצד הוא משלב שיקולי אקלים בניהול הסיכונים שלו ובהכוונת לקוחותיו, אם כי התווית "ברבור שחור" מאותתת שסיכונים אלה נותרים מחוץ להתפלגויות הסתברות ניתנות לכימות .

למה מומחים מסווגים מחדש איומי אקלים מברבורים שחורים לקרנפים אפורים

לא כולם מסכימים עם התיוג של "ברבור שחור". המונח, שטבע נסים טאלב (Nassim Taleb), מתאר אירוע נדיר, בלתי צפוי ומשבש ביותר. אבל מספר גדל והולך של מומחי סיכונים טוענים ששינויי האקלים כבר לא מתאימים להגדרה הזו.

תפיסת הקרנף האפור (grey rhino) הוצגה על ידי הסופרת מישל ווקר (Michele Wucker) כדי לתאר "איום בעל הסתברות גבוהה והשפעה גבוהה, שניתן לראותו אך מתעלמים ממנו" — ההפך מברבור שחור נדיר ובלתי צפוי . ווקר הגדירה זאת במפורש: קרנפים אפורים אינם הפתעות אקראיות; הם מתרחשים לאחר סדרה של אזהרות וראיות גלויות . שינויי האקלים, היא ואחרים טוענים, הם הדוגמה הקלאסית .

המכון והפקולטה לאקטוארים (Institute and Faculty of Actuaries, IFoA) טען בתוקף שאיומי אקלים רבים כבר לא מתאימים להגדרת הברבור השחור, מכיוון שסימני האזהרה רבים, מתועדים היטב והולכים ומתגברים . ה-IFoA פרסם סדרת מאמרים (Blog) בת מספר חלקים בשם "כשברבורים שחורים הופכים לקרנפים אפורים", וקבע שסיכוני האקלים נמצאים על ספקטרום — מברבורים לבנים מובנים היטב ועד ברבורים שחורים בלתי ניתנים לידיעה — כשהקרנפים האפורים תופסים את שדה הביניים המסוכן: סיכונים בעלי הסתברות גבוהה והשפעה גבוהה, שלעתים קרובות אינם באים לידי ביטוי מספק בפרקטיקה הנוכחית .

ניתוח של אוניברסיטת קולג' לונדון (UCL) מהדהד השקפה זו, ומציין שמאחורי אירועי "ברבור שחור" כביכול רבים מסתתרים למעשה קרנפים אפורים — איומים שניתן היה לצפות מראש אך זכו להתעלמות .

למה הסיווג מחדש חשוב

ההבחנה אינה אקדמית. יש לה השלכות ממשיות על האופן שבו מנוהל סיכון:

• ברבורים שחורים מרמזים על הפתעה בלתי נמנעת ויכולת היערכות מוגבלת. התגובה היא פטליסטית לעתים: "לא יכולנו לראות את זה מגיע."
• קרנפים אפורים מרמזים על רשלנות נמנעת. הסיכון ניתן לידיעה, התגובה היא בת-פעולה, ואי-הפעולה היא בחירה .

במונחים פיננסיים, מִסגור הקרנף האפור מעביר את השיחה מ"האם אנחנו יכולים לחזות את הבלתי צפוי?" ל"למה אנחנו מתעלמים ממה שאנחנו כבר יודעים?" — דוחף משקיעים לעבר ניתוח תרחישים, בדיקות עמידות (Stress Tests) ושינוי מיקום התיק, במקום פטליזם .

כל שלוש הגישות — הסימולציות של Standard Life, כלי התרחישים של AllianzGI והאזהרות על ברבור שחור של ג'יי.פי מורגן — מייצגות ניסיונות להתמודד עם אותה מציאות בסיסית: נקודות מפנה אקלימיות מהוות סיכון פיננסי מהותי. הוויכוח אם לכנותן ברבורים שחורים או קרנפים אפורים חשוב פחות מהפעולות שננקטות. אבל התווית משפיעה על מידת הרצינות שבה מתייחסים לסיכון. לקרוא לזה קרנף אפור מבהיר כי חוסר מעש הוא בחירה, לא גזירת גורל.