גוגל נגד אנבידיה: הקרב על תשתיות ה-AI עבר ממעבדות למאזנים

מלחמת השבבים ל-AI כבר אינה נמדדת רק בציוני אמת מידה (benchmarks) או בגודל אשכולות מחשוב. היא הפכה לקרב של הנדסה פיננסית – ושניים מהמאזנים המתוחכמים בעולם פורסים את כל הכלים שבספר.

גוגל משתמשת במימון בעלות נמוכה, עסקאות sale-leaseback, אשראי פרטי ומיזם משותף היסטורי עם ענקית ההשקעות בלקסטון (Blackstone) כדי להפוך את שבב ה-TPU הביתי שלה מיתרון פנימי בענן לאיום ממשי על נתח השוק העצום של אנבידיה (80–85% משוק ה-GPU) . אנבידיה הגיבה תוך שבועות בתוכנית 'גיבוי הכנסות' רשמית ל-neoclouds, והפכה את עצמה למעשה ל'בנק המרכזי של ה-AI'. עבור מניות כמו Nebius, התוצאה היא תמחור מחדש אכזרי.

לפניכם תמונת מצב של מירוץ ההנדסה הפיננסית, מה כל צד עושה, ומה זה אומר על שוק תשתיות ה-AI.

האסטרטגיה הפיננסית התלת-שכבתית של גוגל להפצת TPU

גוגל השיקה שלושה מכשירים פיננסיים שונים כדי לדחוף את שבבי ה-TPU שלה לידי לקוחות neocloud, שנסמכו עד כה על GPUs של אנבידיה.

מיזם 25 מיליארד דולר עם בלקסטון. ב-18 במאי 2026 הכריזו Alphabet (גוגל) ובלקסטון על חברה אמריקאית חדשה שתמכור TPU מבית גוגל כשירות מחשוב (compute-as-a-service). בלקסטון התחייבה ל-5 מיליארד דולר ראשוניים בהון עצמי, במטרה להביא קיבולת של 500 מגה-וואט של מרכזי נתונים עד 2027. השווי הכולל של העסקה, כולל מינוף, מוערך ב-25 מיליארד דולר . בהודעה הרשמית של בלקסטון נאמר שהמיזם יציע "קיבולת מרכזי נתונים יעילה, תפעול, רשתות, ושבבי TPU של גוגל כשירות מחשוב" . המיזם מכוון ישירות ל-neoclouds כמו CoreWeave, שבנויות על GPUs של אנבידיה .

ערבות פיננסית של 3.2 מיליארד דולר ל-Anthropic. גוגל סיפקה ערבות פיננסית של 3.2 מיליארד דולר לפרויקט מרכז הנתונים Lake Mariner בניו יורק, מה שמאפשר לאתר להשכיר כוח מחשוב מאלפי TPU של גוגל לחברת הבינה המלאכותית Anthropic . מדובר במבנה דמוי sale-leaseback: גוגל מעניקה גיבוי ל-of-take, מפחיתה סיכון לפרויקט, ובמקביל נועלת לקוח TPU מרכזי.

שכבת האשראי הפרטי של 35 מיליארד דולר. ביוני 2026 עיבדו אפולו (Apollo) ובלקסטון עסקת אשראי פרטי של 35 מיליארד דולר למימון אשכולות TPU של גוגל, כאשר Broadcom מעניקה גיבוי לחוב . זה מעניק לגוגל גישה למימון בעלות נמוכה בהיקף שמשתווה לעוצמת מימון הספקים של אנבידיה.

אתגר האימוץ

למרות הצעדים הללו, neoclouds מובילות כמו Nebius, Lambda ו-CoreWeave אמרו ל-The Information שהן לא צופות פריסה של TPU של גוגל בזמן הקרוב, בשל קשרים עמוקים קיימים עם המערכת האקולוגית של אנבידיה . גוגל פונה באופן אקטיבי לספקים הללו, אך הפצה נותרה החומה החזקה ביותר של אנבידיה .

המהלך הנגדי של אנבידיה: תוכנית גיבוי GPU

ב-1 ביולי 2026 פורסמה תוכנית ה-AI Compute Partnership של אנבידיה – תוכנית גיבוי פיננסית רשמית ל-neoclouds . תנאיה מהווים תגובה פיננסית ישירה למיזם של גוגל ובלקסטון:

• ערבות הכנסה מינימלית (Minimum Revenue Guarantee). אנבידיה מעניקה התחייבות 'take-or-pay' – רף הכנסה מינימלי חוזי על קיבולת ה-GPU. אם ה-neocloud לא מצליח להשכיר את ה-GPUs, אנבידיה שוכרת אותם חזרה בתעריף קבוע .
• חלוקת רווחים (Upside Sharing). בתמורה לגיבוי, אנבידיה לוקחת חלק קבוע מהכנסות הענן של ה-neocloud מעל הרף .
• שני מקורות הכנסה. אנבידיה גובה רווח חומרה בנקודת מכירת השבב, ועמלה נוספת שמקורה בשימוש עתידי .
• טווח אופייני: 6 שנים, מספיק ארוך כדי לאפשר בנקאות חוב ל-neoclouds .
• מאמצים ראשונים. Firmus ו-Sharon AI היו הראשונות להצטרף .

SemiAnalysis מעריך שהתוכנית הזו עשויה לשחרר עד 7 טריליון דולר בנפח חוב תשתיות AI עד 2029, ולהפוך את אנבידיה ל'בנק המרכזי של ה-AI' – המאפשרת למלווים להעניק הלוואות מגובות GPU .

למה זה חשוב. תוכנית הגיבוי פותרת את בעיית המימון המרכזית שמיזם גוגל-בלקסטון נועד לנצל. אנבידיה משתמשת בדירוג האשראי AA/Aa2 שלה (רמת השקעה) כדי להפחית סיכון ברכישות GPU, בדיוק כפי שגוגל השתמשה בהון של בלקסטון כדי להפחית סיכון בהטמעות TPU. במקביל, אנבידיה אישרה רכישה חוזרת של מניות בהיקף 80 מיליארד דולר וגייסה 25 מיליארד דולר בשוק האג"ח במאי-יוני 2026 כדי לחזק את המאזן .

איך מניות ה-neocloud מגיבות: המקרה של Nebius

Nebius (NBIS) נקלעה לתמחור מחדש חד של השווי ככל שהחששות התחרותיים גוברים משני הצדדים.

• שיא כל הזמנים של 299.86 דולר ב-22 ביוני 2026, על רקע בום תשתיות ה-AI הכולל .
• ירידה של 17.3% ב-30 יום שהסתיימו ב-2 ביולי 2026, לסגירה של 215.62 דולר, עקב איומים תחרותיים גוברים מגוגל, מטא ואנבידיה .
• צניחה של 12.4% ביום אחד ב-1 ביולי 2026, בעקבות דיווח של בלומברג שמטא (Meta Platforms) מפתחת עסק ענן משלה להשכרת עודפי כוח מחשוב AI – איום תחרותי ישיר ל-neoclouds .
• למרות הירידות, 12 אנליסטים ממשיכים להמליץ בהמלצת Buy (42% 'קנייה חזקה', 33% 'קנייה', 25% 'החזק') . המניה עדין גבוהה ב-124% בשישה חודשים נכון לתחילת יולי .
• היסודות חזקים: ברבעון הראשון של 2026, ה-ARR (הכנסות שנתיות חוזרות) עמד על 1.92 מיליארד דולר עם מרווח AI של 45% .

הדילמה המרכזית: Nebius היא חנות GPU של אנבידיה ומסרה בפומבי שסביר להניח שהיא לא תאמץ TPU של גוגל . לכן, תוכנית הגיבוי של אנבידיה היא רוח גבית ישירה עבורה (היא מקלה על מימון GPU), בעוד מיזם גוגל-בלקסטון וכניסת מטא לענן מהווים איום תחרותי קיומי.

סיכום

גורם	מה קרה	מקור
מיזם גוגל + בלקסטון	5 מיליארד דולר הון עצמי, 25 מיליארד דולר סה"כ, 500 MW ענן TPU עד 2027
ערבות גוגל 3.2 מיליארד דולר (Anthropic)	גיבוי לאשכול Lake Mariner TPU ל-Anthropic
עסקת אשראי פרטי 35 מיליארד דולר	אפולו/בלקסטון מממנות TPUs, Broadcom מגבה חוב
תוכנית הגיבוי של אנבידיה	ערבות הכנסה מינימלית + חלוקת רווחים ל-neoclouds, טווח 6 שנים
Nebius (NBIS)	ירידה של 17.3% ב-30 יום משיא 299 דולר; חשש מכניסת מטא

בשורה התחתונה: נפתח מירוץ חימוש של הנדסה פיננסית. גוגל משתמשת במאזן של בלקסטון ובמכונות האשראי הפרטי כדי לממן קיבולת neocloud TPU ולחתוך את הנעילה של אנבידיה על שוק ה-GPU. אנבידיה הגיבה תוך שבועות בתוכנית גיבוי משלה, תוך שימוש בדירוג האשראי שלה כדי להבטיח הכנסות מינימליות להשכרת GPU ל-neoclouds בתמורה לחלק מהרווחים. מניות neocloud כמו Nebius נמחצות משני הכיוונים – תחרות מצד ענקיות (גוגל, מטא) מדכאת מכפילים, בעוד מימון הספקים של אנבידיה הופך צמיחה תלוית GPU לנגישה יותר.

הערה: מידע על תגובת מניית IREN לאירועים אלו לא היה זמין במסגרת תקציב החיפוש. מדובר בפער ידוע בניתוח זה.