גולדמן זאקס מזהיר: בועת החוב של הבינה המלאכותית מאיימת על שוקי האג

בצד החוב, חברות הטכנולוגיה הגדולות כבר הנפיקו יותר מ-170 מיליארד דולר באג"ח קונצרניות בשנת 2026 — יותר מכל שנת 2025 כולה . מורגן סטנלי מעריך שההנפקות השנתיות הקשורות ל-AI יגיעו ל-500 מיליארד דולר . מקס לוקיאנצ'יקוב מגולדמן זאקס ציין שעד כה המשקיעים התמקדו בתשואה, אך הזהיר שככל שההוצאות על AI ימשיכו לעלות, "ההיצע עלול להתחיל להציף את הביקוש" .

האזהרה ה'אכזרית' של בריאן גארט מגולדמן זאקס

סוחר הנגזרים של גולדמן זאקס, בריאן גארט, פרסם ביולי 2026 אזהרה חוצת-שווקים שהפכה ויראלית. הוא ציין שמרווחי האשראי (Credit Spreads) על סל גדול של איגרות חוב של חברות טכנולוגיה התרחבו ב-22 נקודות בסיס בשבוע אחד, בזמן שמניות נמצאות קרוב לשיאים והתנודתיות (VIX) בשפל .

גארט הזהיר ששוקי המניות התעלמו היסטורית מאותות משוק האשראי "עד שהם פתאום שמים לב — ואז הכל קורס" .

דסק ה-FICC (אג"ח, מטבעות וסחורות) של גולדמן עצמו תיאר את המצב בצורה חדה: "קשה לזכור פער גדול יותר בין המחיר לסנטימנט בתחום האשראי בדרגת השקעה (IG)." הדסק הוסיף ש"המסרים ממשקיעי האשראי מבהירים יותר ויותר שיהיה קשה מאוד לבצע עסקאות ברמות הנוכחיות" .

הנתון המאלף ביותר: גולדמן דיווח שסף הלחץ בשוק קרס — בעבר, 75 מיליארד דולר בהנפקות היו לוחצים על השוק, כיום 25 מיליארד דולר מספיקים . זה מצביע על כך שקיבולת השוק לספוג חוב חדש הקשור ל-AI מתכווצת במהירות.

הנתק בין שוק המניות לשוק האג"ח

מתפתח נתק מדאיג בין שוק האשראי לשוק המניות. מרווחי האשראי על איגרות חוב טכנולוגיות מתרחבים — MSCI מדווחת שמרווחי האשראי במגזרי ה-IT ושירותי התקשורת בשוק ה-High Yield (זבל) התרחבו בחדות ב-2026 על רקע חששות מהפרעות בשוק ה-AI — אך מניות הטכנולוגיה עדיין קרובות לשיא .

שוקי אג"ח בדרגת השקעה, ששימשו בעבר מקלט בטוח בתנודות בשוק המניות, מראים כעת סימני לחץ . צוות ה-FICC של גולדמן תיאר זאת כפער חריג במיוחד בין תנועות המחירים בסקטור האשראי לבין הסנטימנט של משקיעי אגרות החוב . המסר: משקיעי איגרות החוב נעשים עצבניים, אך משקיעי המניות עדיין לא מתמחרים את הסיכון.

S&P מורידה את דירוג אורקל לדרגה אחת מעל זבל

ב-10 ביולי 2026, S&P Global Ratings הורידה את דירוג האשראי ארוך-הטווח של אורקל מ-BBB ל-BBB- — מרחק נגיעה מדירוג ספקולטיבי (זבל) . זהו רגע מכונן בסיפור חוב ה-AI.

S&P נימקה את ההחלטה בהוצאות ההון המאסיביות של אורקל על AI (95 מיליארד דולר), בתזרים מזומנים שלילי ובריכוז לקוחות גבוה — במיוחד התלות ב-OpenAI, שצוינה במפורש כסיכון אשראי. לפי S&P, כמעט מחצית מההתחייבויות החוזיות של אורקל קשורות ל-OpenAI, ואם OpenAI תיקלע למצוקה, אורקל תתמודד עם "קיבולת לא מנוצלת משמעותית והשלכות פיננסיות כבדות" .

ההוצאות על תשתיות AI של אורקל זינקו ל-95 מיליארד דולר עם תקופות החזר ארוכות , והחברה מתכננת לגייס עוד 40 מיליארד דולר באמצעות חוב והון למימון הקמת מרכזי נתונים . למרות הורדת הדירוג, S&P שמרה על תחזית יציבה, ומניית אורקל לא הגיבה בהתחלה, כשהמשקיעים התמקדו בצבר ההזמנות האדיר של 638 מיליארד דולר בחוזי ענן .

הורדת הדירוג לא הפתיעה את אנליסטי האשראי. כבר בדצמבר 2025, ברקליס הורידה את דירוג החוב של אורקל ל-Underweight, וצפתה תאריך מיצוי מזומנים בנובמבר 2026 לפי תחזיות ההוצאות הנוכחיות .

הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) מזהיר מפני סיכון מערכתי

הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS), בדוח השנתי שלו מיוני 2026, העלה חששות ישירים מההשקעה האדירה ב-AI . ה-BIS ציין שחמשת חברות הייפר-סקיילר הגדולות צפויות להוציא מעל טריליון דולר על תשתיות AI בשנים 2025-2026, וכי התחייבויות אלה עולות על הרווחים ותזרים המזומנים .

ה-BIS הזהיר שההשקעה ב-AI "מעלה שאלות לגבי קיימות ההתרחבות הכלכלית הנוכחית," וכי מיתון במגזר ה-AI עלולות להיות לו השלכות חמורות על היציבות הפיננסית העולמית, לאור היקף החוב וההון הנמצאים בסיכון .

אזהרה זו מתיישרת עם אזהרות נוספות, כמו של חברת ההשקעות מאן גרופ (Man Group), שתיארה ביוני 2026 את שווקי האשראי של AI כנמצאים בסיכון לתיקון 'אלים', וציינה שהמשקיעים מתמודדים עם "סיכוני ביצוע משמעותיים ועיכובים בפיתוח, אך אינם קוטפים את פירות העלייה אם הבום הצפוי יתממש" .

מה זה אומר למשקיעים

ההתכנסות של אזהרות מסוחרי גולדמן זאקס, הבנק להסדרים בינלאומיים וחברות הדירוג מצביעה על שוק שבו הנפקות חוב חסרות תקדים הקשורות ל-AI מותחות את שוקי האשראי. נוצר נתק מסוכן בין שוקי המניות שאננים לבין תנאי האשראי המידרדרים. הורדת הדירוג של אורקל היא הקורבן התאגידי הבולט ביותר עד כה, אך הדינמיקה הבסיסית מרמזת שיהיו עוד.

כפי שהגדיר זאת דסק אחד בגולדמן: היכולת של השוק לספוג היצע חדש קרסה מ-75 מיליארד דולר ל-25 מיליארד דולר. אם הסף הזה ימשיך להתכווץ, עסקת אג"ח הקשורה ל-AI הבאה עלולה לשבור את גבו של השוק.