הבטחות ענק, הכנסות שמבוששות להגיע: המשבר שמטלטל את מניות הביטחון באירופה

הירידות במניות הביטחון האירופיות אחרי פסגת נאט״ו באנקרה ביולי 2026 לא היו הצבעת אי-אמון בעצם הצורך להתחמש. הן היו בעיקר הצבעת אי-אמון בקצב שבו ההבטחות הפוליטיות יהפכו לחוזים, הכנסות ורווחים.

ריינמטאל הגרמנית ו-KNDS הצרפתית-גרמנית ממחישות את הבעיה משני כיוונים: הראשונה מתקשה לשכנע את השוק שההזמנות יהפכו במהירות לתוצאות כספיות, והשנייה גילתה שתנאי השוק אינם נוחים אפילו להנפקה של יצרנית טנקים עם צבר הזמנות של עשרות מיליארדי אירו.

מה הפעיל את גל המכירות אחרי פסגת נאט״ו?

לאחר הפסגה באנקרה ירדה מניית ריינמטאל בכמעט 4%, וגם מדד הביטחון האירופי הרחב נסחר בירידות — למרות שנאט״ו חזרה על מחויבותה לחיזוק היכולות הצבאיות של חברות הברית .

מנקודת מבטם של המשקיעים, הפסגה לא סיפקה פרטים קונקרטיים מספיקים על האצת רכש, חתימת חוזים או הזרמת תקציבים. לכן, כפי שניסח זאת אחד הניתוחים, השוק החל "להתרחק מרכישת סקטור הביטחון" ולהתמקד יותר בביצועי החברות ובנתונים הפיננסיים שלהן .

התגובה הייתה חדה במיוחד משום שהמניות הגיעו לפסגה לאחר עלייה שברירית. ריינמטאל עלתה ב-13.37% בשבוע שקדם לפסגה, אך עדיין רשמה ירידה של 29.07% מתחילת השנה ונסחרה בכ-43% מתחת לשיא של 52 השבועות .

עוד קודם לכן, ביוני 2026, הורידה מורגן סטנלי את המלצתה על סקטור הביטחון האירופי מ"משקל יתר" ל"משקל שווה". הבנק הצביע על היעדר זרזים בטווח הקרוב, היחלשות המומנטום ועל האפשרות ששיחות להפסקת אש בין רוסיה לאוקראינה יכבידו על התזה ההשקעתית .

ריינמטאל: צבר הזמנות מרשים, אבל תוצאות מאכזבות

ריינמטאל דיווחה על רווח תפעולי של 475 מיליון אירו במחצית הראשונה של 2025 — מתחת לתחזיות האנליסטים. בתגובה ירדה המניה בשיעור של עד 7.2% ביום מסחר אחד .

גם קצב קליטת ההזמנות לא סיפק את השוק: היקף ה-"Nomination", כלומר הזמנות שהתקבלו או הוקצו לחברה, ירד ב-11% לעומת השנה הקודמת ל-14 מיליארד אירו במחצית הראשונה של 2025. זאת אף שצבר ההזמנות הכולל הגיע לשיא של 63 מיליארד אירו .

המנכ״ל ארמין פפרגר הביע ביטחון שמדינות נאט״ו "יגדילו במהירות את הוצאות הביטחון שלהן", אך המשקיעים התמקדו בפער שבין התחזית הזו לבין המצב בפועל: תקציבים שטרם אושרו, חוזים שטרם נחתמו והכנסות שעדיין לא הופיעו בדוחות .

במאי 2026 הוריד ג׳יי־פי מורגן את המלצתו על ריינמטאל ל"נייטרלי" וקיצץ את מחיר היעד בכמעט 30%, לאחר כמעט ארבע שנים שבהן החזיק בהמלצת "משקל יתר" על המניה . בסוף יוני נסחרה ריינמטאל ב-940.60 אירו, רק 4.2% מעל השפל השנתי של 902.50 אירו, לאחר ירידה של 41.3% מתחילת 2026 וכ-53% מתחת לשיא של 1,995 אירו מספטמבר 2025 .

KNDS: ההנפקה שנעצרה היא נורת אזהרה

ב-1 ביולי 2026 הקפיאה KNDS, יצרנית הטנקים הצרפתית-גרמנית, את תוכנית ההנפקה הראשונית שלה — אחת ההנפקות הגדולות הצפויות באירופה בשנים האחרונות. החברה ובעלי מניותיה נימקו את ההחלטה ב"תנודתיות בסקטור הביטחון האירופי" ובתנאי שוק שאינם נוחים .

KNDS סיימה את 2025 עם צבר הזמנות של 33.1 מיליארד אירו, והודיעה כי התהליך יחודש רק "עם שובם של תנאי שוק נוחים יותר" . לפי רויטרס, הדחייה המחישה את החשש הגובר מכך שתעשיית הביטחון לא תצליח לעמוד בקצב ההתחמשות המהיר באירופה, במיוחד בזמן שמניות של חברות מקבילות כמו ריינמטאל נמצאות תחת לחץ .

ממשלת גרמניה מסרה כי היא "מכבדת את ההחלטה" ועדיין מצפה ש-KNDS תבחן הנפקה בעתיד . עם זאת, עצם עצירת המהלך המחישה עד כמה נפגע אמון המשקיעים: גם חברה עם צבר הזמנות עצום אינה יכולה להסתמך רק על הסיפור הפוליטי כדי לקבל תמחור גבוה בשוק הציבורי.

ארבעת החששות שמאחורי הירידות

1. פער בין הזמנות לביצוע

צבר הזמנות גדול הוא הבטחה לעבודה עתידית — לא הכנסה מיידית. לריינמטאל צבר של 63 מיליארד אירו ול-KNDS צבר של 33.1 מיליארד אירו, אך המעבר מהזמנה לייצור, מסירה, הכרה בהכנסה ורווח מתרחש באיטיות רבה יותר מכפי שהשוק ציפה .

במקרה של ריינמטאל, העיכוב באישור התקציב הפדרלי בגרמניה, בעקבות חילופי השלטון והבחירות, יחד עם העיתוי של פסגת נאט״ו בסוף יוני, דחו חוזים חדשים למחצית השנייה של השנה .

2. ההבטחות עדיין לא מופיעות בדוח רווח והפסד

מדינות נאט״ו התחייבו להגדיל את הוצאות הביטחון, אך התחייבות תקציבית אינה שווה לחוזה חתום — וחוזה חתום אינו שווה להכנסה שכבר נרשמה. המשקיעים חוששים שההוצאות הממשלתיות יגדלו, אך שההשפעה על ההכנסות והרווחים תגיע באיחור, ולא תצדיק את המכפילים הגבוהים שבהם נסחרו החברות .

3. המומנטום של סיפור ההתחמשות נחלש

במשך תקופה ארוכה נהנו מניות הביטחון מעליות חדות ומהמלצות חיוביות של בנקים. כעת, לאחר שחלק מהבנקים עברו לעמדה זהירה יותר והחברות דיווחו על תוצאות חלשות מהצפוי, התזה הזו כבר אינה מתקבלת כמובנת מאליה .

סיטי אף הזהירה כי יעד נאט״ו להוצאה של 5% מהתוצר על ביטחון עשוי להיות "המקסימום האפשרי" עבור חלק מהחברות. לפי הבנק, הסיכוי להפתעה חיובית ביעדים נמוך, בעוד שקיים סיכון לירידה .

4. תנודתיות מקשה על הנפקות חדשות

הקפאת הנפקה שתוכננה לשווי של יותר מ-12 מיליארד אירו היא איתות ישיר לשינוי במצב הרוח בשוק . היא מראה כי גם חברה מבוססת, עם צבר הזמנות גדול וחשיבות אסטרטגית לממשלות, תתקשה לצאת לשוק אם המשקיעים אינם מאמינים שההנהלה תוכל לספק צמיחה רווחית בזמן.

השורה התחתונה

הירידות אחרי פסגת נאט״ו לא היו דחייה של ההתחמשות האירופית — אלא דחייה של לוח הזמנים שהשוק תימחר.

המשקיעים כבר ראו את הכותרות על תקציבי ענק, את יעדי ההוצאה ואת צברי ההזמנות. כעת הם רוצים לראות מסירות, חוזים, הכנסות ורווחים. עד שחברות הביטחון האירופיות יוכיחו שהבטחות ממשלתיות הופכות לצמיחה פיננסית צפויה, פרמיית התמחור של הסקטור תישאר תחת לחץ.