ברנשטיין: 'תרחיש הדובי החלש בהיסטוריה' – הביטקוין בדרך ל-150,000 דולר

זרימות מוסדיות ו-ETF: צבירה מתחת לפני השטח

החשיפה המצטברת בקרנות הסל (ETF) של ביטקוין מזומן (Spot) נותרה קרובה ל-100 מיליארד דולר, למרות ירידת המחיר. זהו סימן לכך שמחזיקים ארוכי טווח אינם נכנעים ^S. מתחילת 2026, קרנות הסל רשמו תזרים נטו (outflows) של כ-2.6 מיליארד דולר, מתוך בסיס נכסים מנוהל של כ-75 מיליארד דולר. ברנשטיין רואה בכך כמות קלה ביחס לעוצמת הירידה, ומאפיינת זאת כשלב צבירה 'משעמם' ולא כמכירת פאניקה ^SC. באחת מרגליות ההתאוששות האחרונות, הבחינה ברנשטיין בזרימה של 1.1 מיליארד דולר של כסף חדש לקרנות הסל, מה שנתפס בעיניה כראיה לכך שקונים מוסדיים נכנסים לשוק במהלך ירידות ^T. החברה טוענת שהביקוש המוסדי חזק יותר ממה שמרמז הסנטימנט בשוק. המחזור של 2025 שילב את הביטקוין לתוך הפיננסים המסורתיים בקנה מידה חסר תקדים — שינוי מבני שלא התהפך ^SB.

שינויים בצד ההיצע: הכורים האמריקאים ואפקט סטרטג'י (Strategy)

כורי הביטקוין הציבוריים בארה"ב גיוונו יותר ויותר את מקורות ההכנסה שלהם לאירוח מרכזי נתונים לבינה מלאכותית (AI). מעבר זה הפחית את הלחץ למכור את הביטקוין הכרייה לשוק ^FM. חברת סטרטג'י (לשעבר MicroStrategy) נותרה קונה נטו של ביטקוין, והצבירה שלה סייעה לאזן את לחץ המכירה מצד חברות הכרייה הגדולות ^FM. ברנשטיין ציינה שהמעבר של כורים מובילים בארה"ב לתשתיות AI הפחית למעשה את 'עודף ההיצע' (supply overhang) שמחמיר בדרך כלל שוקי דובים ^M. גם יסודות הרשת (כוח חישוב, התאמות קושי) הראו עמידות. על פי נתוני CoinShares, כוח החישוב (hash rate) התאושש לאחר ירידה של כ-10% מהשיא ^FC.

התפתחויות רגולטוריות: רוח גבית מבנית

חוק ה-GENIUS Act, מסגרת פדרלית אמריקאית למטבעות יציבים (Stablecoins), נחתם כחוק ביולי 2025. החוק יצר משטר רגולציה פדרלי למטבעות יציבים, והבהיר שהם אינם ניירות ערך ^FTKI. ב-17 במרץ 2026, פרסמו ה-SEC וה-CFTC הנחיה משותפת שסיווגה נכסי קריפטו לחמש קטגוריות — כאשר ביטקוין ואת'ריום הוגדרו כ'סחורות דיגיטליות' — הסיווג הרגולטורי הברור ביותר בהיסטוריה האמריקאית ^FCL. משרד המפקח על המטבע (OCC) פרסם במאי 2026 הצעת חוק באורך 376 עמודים המגדירה רישוי למטבעות יציבים, דרישות רזרבה, ומי כשיר להיות מנפיק מורשה של מטבע יציב ^FFF.

ברנשטיין חוזה כעת 'סופר-מחזור טוקניזציה' (tokenization supercycle) ב-2026. החברה צופה שההיצע של מטבעות יציבים יגדל ב-56% לעומת השנה שעברה, ל-420 מיליארד דולר. כמו כן, הטוקניזציה של נכסים מהעולם האמיתי (RWA) צפויה להכפיל את עצמה — מגמה מאקרו-כלכלית שהם מאמינים שתרים את הביטקוין כנכס הדיגיטלי הבסיסי ^FFIA. לטענתם, ארה"ב נקטה בצעד מכריע בדרך להפוך למרכז הקריפטו העולמי, מה שמפחית משמעותית את הסיכון הרגולטורי לטווח ארוך ^FLFC.

התזה המרכזית

ברנשטיין נשענת על ההשקפה שהירידה הנוכחית רדודה יחסית לאנלוגים היסטוריים, חסרה זרזים מערכתיים, ומתרחשת על רקע תשתית מוסדית מתבגרת, לחץ מכירה טבעי פוחת מצד כורים (תודות למעבר ל-AI), והסביבה הרגולטורית הנוחה ביותר בהיסטוריה האמריקאית. החברה צופה שיא מחזור של 200,000–250,000 דולר מעבר ל-2026, כאשר 150,000 דולר הוא היעד הביניים לסוף השנה הנוכחית — רמה שעדיין דורשת יותר מהכפלת המחיר הנוכחי העומד על כ-64,000 דולר ^KFSB.