למה קרנות הגידור מהמרות נגד הין בקנה מידה שלא נראה מאז 2007?

קרנות הגידור הגדילו את ההימור הקצר על הין היפני להיקף הגדול ביותר מאז 2007, משום שפער הריביות בין ארה"ב ליפן נותר רחב בצורה יוצאת דופן גם לאחר שהבנק המרכזי של יפן העלה ריבית, מה שהופך את עסקת ה'קרי טרייד' (Carry Trade) לרווחית מאוד ואת המטבע לפגיע מבחינה מבנית להמשך היחלשות. להלן הפירוט המלא עם האסמכתאות.

היקף ההימור הקצר

• פוזיציות שורט נטו בשיא: ההימורים המשותפים של קרנות הגידור ומנהלי הנכסים על היחלשות הין הגיעו לשיא של 184,180 חוזים באפריל 2024, לפני ישיבת הבנק המרכזי של יפן (BOJ) . לאחרונה, פוזיציות השורט נטו של חשבונות לא-מסחריים עמדו על 114,667 חוזים עתידיים על ין בסוף מאי 2026, עם עלייה של 27,152 חוזים בשבוע אחד . קרנות ממונפות הוסיפו 35,624 חוזים נטו בשבוע שהסתיים ב-13 בינואר 2026 - העלייה השבועית הגדולה ביותר מאז מאי 2015 .
• טווח 138,000–146,000 חוזים: בתחילת 2024, קרנות הגידור בנו את אחת הפוזיציות הקצרות הגדולות "מזה שנים", עם פוזיציות שורט נטו סביב 85,000–100,000 חוזים . המספרים טיפסו בגלים נוספים של בניית פוזיציות שורט, בהתאם לנתון 138,000–146,000 בשלבי השיא של ההתמסרות.

למה ההימור כה גדול: פער הריביות המתמשך

• גם לאחר העלאות הריבית ביפן, הפער נשאר רחב. הבנק המרכזי של יפן העלה את הריבית ל-1% עד יוני 2026 - הגבוהה ביותר מזה 31 שנים - אך הריבית של הפדרל ריזרב האמריקאי נותרה בטווח של 3.25%–3.5% . התוצאה: פער ריביות של 2.5–2.75 נקודות אחוז ש"עדיין הופך הלוואת ין זול והשקעה בדולרים לאחת מעסקאות הסחיבה המבניות המתמשכות ביותר בשווקים הגלובליים" .
• עסקת הקרי טרייד נשארת רווחית מאוד. צמד המטבעות USD/JPY הוא "דוגמה קלאסית לעסקת קרי טרייד" מכיוון שיפן שמרה על ריבית אפסית במשך עשורים, בעוד הריבית בארה"ב עמדה על 3.75% ב-2026 . אפילו קיצוץ הריבית של הפד בספטמבר 2025 לא הצליח לחזק את הין, מכיוון שהכלכלה האמריקאית נותרה איתנה .

USD/JPY עובר את 162 - שפל של 40 שנה

• ב-30 ביוני 2026, צמד המטבעות USD/JPY פרץ את רמת 162 ונגע ב-162.27–162.83 - רמתו החלשה ביותר של הין מאז 1986 . אנליסטים החלו להצביע על 163 ומעלה כקו ההתערבות הבא של ממשלת יפן .
• יפן כבר הוציאה סכום שיא של \11.7 טריליון ין (כ-74 מיליארד דולר) על התערבות קניית ין באפריל ובמאי 2026, אך ההשפעה הייתה זמנית . בארבעה חלונות התערבות מאז 2022, הדפוס היה עקבי: עלייה חדה של הין שנמשכה רק שבוע-שבועיים לפני שהמטבע חזר להיחלש .

הסיכון בהתפרקות עסקאות הקרי טרייד על הין

• עסקת הקרי טרייד על הין כונתה שוב ושוב "פצצה מתקתקת" . פירוק מהיר של העסקה באוגוסט 2024 הראה שפירוק חוב של הין פוגע בו-זמנית בשוקי המניות, האג"ח והשווקים המתעוררים ברחבי העולם .
• אנליסטים הזהירו לאחר אוגוסט 2024 שהפירוק "רחוק מלהסתיים" , והעלאות ריבית חוזרות של הבנק המרכזי של יפן שומרות על הסיכון בחיים. העלאת הריבית בדצמבר 2025 ל-0.75% עוררה חששות חדשים מ"פירוק עסקת קרי טרייד גדול" , ועד יוני 2026, העלאת הריבית ל-1% השאירה את השווקים על האש .

הדילמה של יפן: התערבות מול ריבית מול חוב

• ההתערבות מאבדת מיעילותה. למרות הוצאת 74 מיליארד דולר באביב 2026, הין המשיך להיחלש. יפן "קונה זמן, לא כיוון" , ואנליסטים רואים כעת 165 כקו ההתערבות הסביר הבא .
• העלאת ריבית מחזקת את הין אך מוחצת את כלכלת הממשלה. יחס החוב-תוצר של יפן הוא כ- 230% - הגבוה בעולם . ריבית גבוהה יותר של הבנק המרכזי מעלה את תשואות האג"ח הממשלתיות היפניות (JGB); תשואת האג"ח ל-10 שנים הגיעה ל-1.917% בדצמבר 2025, הגבוהה ביותר מאז 2007 . כל העלאת ריבית מגדילה את עלויות ההלוואה של הממשלה על אותו חוב עצום.
• הבנק המרכזי של יפן ניצב בפני אילוץ משולש: הוא אינו יכול להעלות ריבית באגרסיביות בגלל (1) סיכון לצמיחה המקומית, (2) נטל חוב היסטורי גבוה, ו-(3) ההשפעה המערערת של תנועות חדות בתשואות האג"ח . אך ללא ריבית גבוהה יותר, הין נשאר חלש, האינפלציה המיובאת נמשכת, וההתערבות נכשלת.

בשורה התחתונה

ההימור הקצר של קרנות הגידור על הין הוא תוצאה ישירה של פער ריביות מתמשך של 2.5–3+ נקודות אחוז בין ארה"ב ליפן, שהופך את עסקת הקרי טרייד לבלתי ניתנת לעמידה, יחד עם חוסר היכולת המבני של יפן לסגור את הפער הזה באמצעות העלאות ריבית מבלי לעורר משבר חוב ריבוני. החלקה של הין מתחת ל-162 היא הסימפטום; מלכודת המדיניות של הבנק המרכזי של יפן - להתערב לשווא, להעלות ריבית בכאב, או לתת לין ליפול - היא הסיבה.