פיצול דרמטי בתחזית הין: 20% מוערך בחסר מול 165 דולר

גולדמן זאקס נוקט בעמדה ההפוכה. ב-6 ביולי 2026 הבנק חתך את תחזית הין שלו וכעת צופה ש-USD/JPY יגיע ל-162 בתוך שלושה חודשים ו-165 בתוך 12 חודשים, לעומת תחזית קודמת של 155 ^BC. גולדמן מצטט את יתרון התשואה המתמשך של נכסים אמריקאיים, "שיבוש היצע" בתחומי ה-AI והאנרגיה שתומך בדולר האמריקאי, ואת ההשקפה כי להתערבות יפנית תהיה השפעה זמנית בלבד ^C. הבנק ממליץ במפורש על אסטרטגיית carry trade הממומנת בין כנכס ^BE. תחזית 165 של גולדמן היא הגבוהה ביותר מבין המוסדות הפיננסיים הגדולים שמרוכזים על ידי בלומברג ^M.

התערבות שיא - ויכולת מוגבלת להמשך

משרד האוצר היפני אישר כי הוציא סכום שיא של 11.7 טריליון ין - כ-73.6 מיליארד דולר - על התערבות לרכישת ין בין ה-28 באפריל ל-27 במאי 2026 ^B. זוהי ההתערבות הראשונה בשוק מאז 2024, והופעלה לאחר שהין צנח מתחת ל-160 ין לדולר ^B. למרות גודלה העצום - נתון ההתערבות החודשי הגדול בהיסטוריה של יפן - ההתערבות הצליחה באופן מוגבל בלבד; הין חזר במהירות לרמות שהצדיקו את ההתערבות מלכתחילה ^RB.

המגבלה הקריטית להמשך היא הנחיית קרן המטבע הבינלאומית (IMF): יפן יכולה לבצע רק שני סבבי התערבות נוספים של שלושה ימים עד נובמבר 2026 אם היא רוצה לשמור על הגדרתה כ'שער חליפין צף חופשי' ^B. יפן כבר השתמשה בחלון רב-יומי אחד (שלוש התערבויות רצופות במהלך חופשת גולדן ויק שנספרו כסבב אחד), כך שנותרו לה רק שני חלונות נוספים ^M. עם זאת, גורמים רשמיים מציינים שתקנות IMF אינן מגבילות בקפדנות את תדירות ההתערבויות, וממשלת יפן נשארת מוכנה לפעול בצורה "נחושה" כאשר הין נסחר בטווח של 160 נמוך ^MB.

מה עומד בבסיס המחלוקת

מחלוקת הליבה בין יאמאסאקי לגולדמן זאקס מסתכמת בשאלה אחת: האם פער הריבית בין ארה"ב ליפן יצטמצם מספיק כדי להפוך את הין לאטרקטיבי? הפדרל ריזרב שמר על עמדה ניצית בעוד שהבנק המרכזי של יפן העלה ריבית רק באופן הדרגתי ומתון, מה ששמר על הריבית הריאלית היפנית שלילית עמוקה והזין את ה-carry trade בין ^CF. גולדמן זאקס מצפה שהדינמיקה הזו תימשך, בעוד יאמאסאקי ומשקיפים אחרים על יפן טוענים כי חולשת הין חרגה מהיסודות הכלכליים וחייבת בסופו של דבר לתקן את עצמה. גם אסטרטגים אחרים חלוקים: J.P. Morgan צופה USD/JPY בסוף השנה ב-164, בעוד ING צופה ירידה ל-153 ו-Scotiabank צופה 150 ^B.

שורה תחתונה

תחזית הין מפוצלת עמוקות. בכיר המט"ח לשעבר יאמאסאקי טוען לשווי הוגן של כ-130 - כלומר הין מוערך בחסר בכ-20% - ומזהיר שסיכון ההתערבות לספקולנטים הוא אמיתי. גולדמן זאקס טוען מנגד שהמניעים הבסיסיים (יתרון תשואה אמריקאי, מדיניות BOJ הדרגתית, ביקוש ל-carry trade) ידחפו את הין ל-165. יפן הוציאה סכום שיא של 73.6 מיליארד דולר בהגנה על הין עם השפעה מתמשכת מוגבלת, וכעת נותרו לה רק שני חלונות התערבות תואמי-IMF עד נובמבר. השער הנוכחי סביב 162 כבר נמצא בטווח ה-3 חודשים של גולדמן, והפתרון תלוי במידה רבה בנתיב הריבית של BOJ, במדיניות הפד ובשאלה האם טוקיו מוכנה להפר את הנחיות IMF כדי להתערב בצורה אגרסיבית יותר.