מחזור 4 השנים של ביטקוין מת: תזת זרמי ההון של מייקל סיילור והמציאות החדשה בשוק

הלוגיקה של סיילור נשענת על שלושה עמודים:

• החזרים פוחתים בצד ההיצע. כל חצייה מקטינה את כמות הביטקוין החדש באחוז קטן יותר מסך הביטקוין הקיים מבעבר. חציית 2024 קיצצה את כמות הביטקוין החדש היומית מכ-900 לכ-450, אך מול כמות בסיס של כ-19.7 מיליון מטבעות, ההשפעה הזו קטנה משמעותית מזו של חציות 2012 או 2016 .
• קונצנזוס עולמי כהון דיגיטלי. סיילור טוען שביטקוין חצה את הסף מנכס ספקולטיבי ל"הון דיגיטלי" מוכר, כלומר מחירו הוא כעת פונקציה של אימוץ על ידי מוסדות, בנקים ומאזנים ריבוניים, ולא של לוחות הזמנים של אספקת הכורים .
• עידן ביקוש מבני. הוא ממסגר את השלב הנוכחי כ"עידן ביקוש מבני" שמונע לא על ידי מכניקת ההיצע, אלא על ידי הארכיטקטורה של הפיננסים הגלובליים – תזרימי קרנות סל (ETF), קופות תאגידים, אשראי דיגיטלי בנקאי, ושוקי מניות בכורה .

מה שסיילור אומר שכיום מניע את הביטקוין

סיילור מזהה מספר מנגנוני זרמי הון שלדבריו החליפו את החצייה כגורם הדומיננטי במחיר:

• תזרימי קרנות סל (ETF) לביטקוין. BlackRock, Fidelity ומנפיקים נוספים מספקים רמפה מפוקחת להון מוסדי שעולה בהרבה על כל לחץ מכירה מצד כורים. מכשירים אלו מאפשרים למיליארדי דולרים להיכנס או לצאת מביטקוין תוך ימים, בניגוד לטפטוף ההדרגתי של מחסור המושרה מחצייה .
• אשראי דיגיטלי בנקאי. סיילור הדגיש במיוחד שבנקים ומוסדות פיננסיים שיוצרים מוצרי אשראי צמודים לביטקוין מזרימים נזילות לשוק בקנה מידה שמציף את אותות זעזועי ההיצע מהחציות .
• קופות ביטקוין תאגידיות. סטרטג'י עצמה היא הדוגמה הבולטת, אך חברות ציבוריות נוספות מחזיקות כיום ביטקוין במאזניהן, ויוצרות ביקוש קנייה מבני קבוע שאינו תלוי בלוח החציות .
• מניות בכורה ושוקי "אשראי דיגיטלי". ערימת מניות הבכורה השכבתית של סטרטג'י (STRK, STRF, STRD, STRC, STRE) יצרה מכונת הון שמזינה את עצמה, אותה סיילור מכנה "אשראי דיגיטלי" – הנפקת מכשירים נושאי תשואה ושימוש בתמורה לרכישת ביטקוין נוסף .

כיצד עמדתה של סטרטג'י משקפת תזה זו

סטרטג'י (לשעבר מיקרוסטרטג'י) היא ההתגלמות החיה של תזת זרמי ההון של סיילור. נכון לדוח הרבעון הראשון של 2026 (5 במאי 2026), סטרטג'י החזיקה ב-818,334 BTC, גידול של 22% מתחילת השנה, שנרכשו בעלות ממוצעת של כ-75,537 דולר למטבע בעלות כוללת של כ-61.81 מיליארד דולר . דיווחים עדכניים יותר מראים שהחזקות הגיעו ל-846,842 BTC עד אמצע יוני 2026 . מדובר בכ-4% מכלל הביטקוין שייכרה אי פעם .

אבן הפינה של מכונת המימון של סטרטג'י היא STRC ("סטרץ'"), מכשיר מניית בכורה תמידית שהוצע לציבור לראשונה ביולי 2025. הוא צמח ל-3.4 מיליארד דולר עד סוף 2025 . עד אפריל 2026, סטרטג'י הזרימה כ-7.2 מיליארד דולר לשוק הביטקוין בשמונה שבועות בלבד באמצעות הנפקות STRC בלבד . בכל סדרות הבכורה שלה, לסטרטג'י היה מעל 13.5 מיליארד דולר במניות בכורה בהיקף לא מסוים נכון למאי 2026, כאשר החברה מכנה את עצמה במפורש "המנפיק הדומיננטי של אשראי דיגיטלי בעולם" .

אבל נקודת מפנה פוטנציאלית צצה באמצע 2026. בהקשר של תזרימי ETF שליליים שוברי שיאים ומחיר ביטקוין יורד, דיווחים חדשותיים אישרו שסטרטג'י שוקלת או הכריזה על מכירה פוטנציאלית של עד 1.25 מיליארד דולר בביטקוין – דבר שיהיה הפעם הראשונה שסטרטג'י מוכרת חלק משמעותי מהחזקותיה . מהלך זה, אם יבוצע, יהווה בעצמו אירוע של זרמי הון: היפוך של מכונת הקנייה התמידית, ומבחן ישיר לתזה של סיילור לפיה זרמי הון (אפילו יציאה) קובעים כעת את המחיר יותר מדינמיקת החצייה. בינתיים, STRC לבדה נושאת תשלומי דיבידנד שנתיים של קרוב למיליארד דולר, ויוצרת עלות קבועה שחלק מהמבקרים טוענים שתלחץ על סטרטג'י להפוך בסופו של דבר למוכרת נטו של ביטקוין כדי לעמוד בהתחייבויות .

הקשר שוקי רחב יותר: ביטקוין בוחן את תזת סיילור בזמן אמת

השוק הרחב מספק סביבה חיה וקשה לטיעון של סיילור. ביטקוין הגיע לשיא כל הזמנים של כ-126,198 דולר באוקטובר 2025 . נכון לתחילת יוני 2026, הוא נפל בכ-47% מהשיא הזה, וירד אל מתחת ל-67,000 דולר . הירידה התלולה הזו בתקופה שבה אף חצייה לא הייתה הגורם המובן מאליו, מתאימה לנרטיב של סיילור לפיו כוחות אחרים שולטים כעת – אבל היא גם חושפת את התנודתיות שזרמי הון יכולים לייצר.

תזרימי ETF שליליים שוברי שיאים מספרים את הסיפור. לאחר שמשכו 2.44 מיליארד דולר בתזרים נטו באפריל 2026 בלבד, קרנות הסל על ביטקוין התהפכו בחדות. בסוף מאי 2026, תזרימי שליליים שבועיים הגיעו ל-1.26 מיליארד דולר – המשיכה השבועית הגדולה ביותר מאז סוף ינואר . עד יוני, תזרימי ה-ETF השליליים המצטברים עלו על 4.5 מיליארד דולר לשנה, כאשר מוצרי קריפטו גלובליים (ETP) איבדו 1.67 מיליארד דולר בשבוע אחד . סיטיגרופ קיצץ את תחזיות הביטקוין והאת'ריום שלו ל-12 חודשים ב-1 ביולי 2026, תוך ציון היחלשות תיאבון המשקיעים, תזרימי ETF שליליים, וחקיקה אמריקאית בתחום הקריפטו שנתקעה .

רוחות רגולטוריות הפוכות העיבו עוד יותר על האופק. חקיקת נכסים דיגיטליים אמריקאית שנתקעה צוטטה על ידי סיטי כגורם מעכב מהותי על השתתפות מוסדית . תנאי מאקרו – CPI (מדד המחירים לצרכן) ב-3.8%, PPI (מדד המחירים ליצרן) ב-6%, וציפיות להורדת ריבית הפד שנדחקו לתוך 2027 – גם הם הניעו הון מנכסי סיכון . נתוני שרשרת (on-chain) במחצית השנייה של 2026 מראים דפוסי צבירה של לווייתנים (Whales) הנמשכים גם כאשר כספי קמעונאות ו-ETF מוסדיים יוצאים, ויוצרים מה שחלק מהאנליסטים מכנים דינמיקה של "תקרת מאקרו מול רצפת שרשרת" . היצע המחזיקים לטווח ארוך נשאר קרוב לשיאים של כל הזמנים, מה שמראה שהאמונה בקרב בסיס הביטקוין יציבה גם כשזרמי ההון הופכים לשליליים.

המתח שבלב תזת סיילור

הטיעון של סיילור הוא שביטקוין התבגר מעבר לעברו המונע בחציות והפך לנכס הנשלט על ידי הקצאת הון גלובלית. האירוניה היא שהסביבה הנוכחית – תזרימי ETF נופלים, ירידה של 47%, רגולציה תקועה, והקול של סטרטג'י עצמה שעשויה למכור ביטקוין בפעם הראשונה – היא בדיוק סוג התנודתיות המונעת מזרמי הון שהתזה שלו מנבאת. מחזור החצייה נתן לביטקוין מקצב צפוי של ארבע שנים. זרמי הון, סיילור אומר, הם כעת השעון הראשי. אבל השעון הזה הרבה פחות צפוי, מושפע ממדיניות הפד, גיאופוליטיקה, לוחות שנה חקיקתיים. האם התזה שלו תחזיק מעמד תלוי בשאלה אם הביקוש המבני מקופות תאגידים וקונים ריבוניים יכול לספוג את הגל הנוכחי של תזרימי ETF מוסדיים יוצאים .