גולדמן זאקס מרכנת את תחזית הדולר: הפד, שוק העבודה והתפכחות מ'החריגות האמריקאית'

תחזיות מט"ח חדשות

תחזיות גולדמן זאקס המעודכנות משקפות ירידה רדודה ומאוחרת יותר של הדולר משהוערך בעבר:

הדוח מינואר 2026 תחת הכותרת "Different Dollar Downside" (ירידת דולר שונה) מסכם את השינוי: הדולר צנח בחדות ב-2025 ונותר מוערך ביתר בכ-15%, אך הירידה ב-2026 צפויה להיות רדודה משהוערך בתחילה .

המניעים העיקריים מאחורי העדכון

1. שוק עבודה אמריקאי עמיד - תמונת תעסוקה חזקה מהצפוי דחפה את גולדמן לזנוח לחלוטין את תחזית קיצוץ הריבית ל-2026 .
2. אינפלציה דביקה - עליית מחירים וציפיות אינפלציוניות אילצו את הפד להישאר בהמתנה, כאשר יחידת ניהול הנכסים של גולדמן אף צופה העלאות ריבית של ה-ECB .
3. צמיחה אמריקאית חזקה יותר - גולדמן צופה כעת צמיחת תוצר בארה"ב של 2.6% ב-2026 לעומת 2.0% בתחזית הקונצנזוס, הנתמכת בקיצוצי מס ובהפחתת עומס המכסים .
4. התפוגגות חששות המיתון - הסביבה "הלא-מיתונית" משמעה שקיצוצי הפד נדחים, תוך הסרת מנוף מרכזי שהוביל להימורים הדוביים על הדולר .
5. פערי צמיחה גלובליים - שאר העולם מבצע ביצועים טובים מהצפוי, אך ארה"ב עדיין מובילה, ויוצרת תמונה מאוזנת יותר ולא תמונה חד-צדדית לרעת הדולר .

האופי המפוצל של תחזית הדולר

התחזית חלוקה באופן חד לאורך אופקי זמן ובין מחלקות שונות בגולדמן זאקס:

• טווח קצר (H1 2026): גולדמן תיאר את הדולר כ"תנודתי" במחצית הראשונה של השנה ו"בטווח צר" במחצית השנייה . רישומים פנימיים רמזו כי תפנית ניצית של הפד עשויה לחזק את הדולר בטווח הקצר כ"פרמיית אמינות" .
• טווח בינוני (2026–2027): עדיין דובית, אך הירידה "רדודה יותר" ו"שונה" - לא המפולת הרחבה שצפו בתחילה .
• טווח ארוך מבני: גולדמן עדיין מאמין שהדולר מוערך ביתר ב-~15% ושהביקוש לנכסים אמריקאיים פוחת . מגמת חוזק הדולר רבת השנים נשברה .
• פיצול פנימי: צוות איסטרטגיית המט"ח של הבנק (טריוודי, קאהיל) שומר על תפיסה מבנית דובית ארוכת טווח , בעוד הכלכלנים (הציוס, מריקל) עדכנו כלפי מעלה את תחזית הריבית של הפד, ובכך הגבילו ישירות את תזת המט"ח הדובית . סקר השוק של גולדמן זאקס אסט מנג'מנט מיוני 2026 אף הצביע על פוטנציאל לחוזק דולר מהתפנית הניצית של ה-FOMC .

סיכונים נלווים

מספר גורמי סיכון עלולים לשבש את התחזית הזו:

• סיכון הסלמת מכסים: מתיחות סחר מחודשת עלולה להצית מחדש חששות מיתון ותנודתיות, אך גם עשויה להיות שלילית לדולר אם תפגע בצמיחת ארה"ב באופן לא פרופורציונלי .
• סיכון זעזוע אנרגיה / היצע: השיבושים במזרח התיכון נותרים גורם מפתח לא ודאי; זעזוע היצע משמעותי עלול לשבש את תחזיות האינפלציה והריבית .
• סיכון תקשורת שגוי של הפד: אם הפד יתמתן מוקדם יותר משגולדמן צופה כעת, הדולר עלול לחדש את ירידתו בקצב מהיר מהתחזית.
• התנהגות "מטבע סיכון": גולדמן הזהיר שהדולר עלול להמשיך להיסחר כמו מטבע סיכון, תוך שבירת המתאם המסורתי שלו כחוף מבטחים עם מניות .
• פערי צמיחה גלובליים: צמיחה חזקה יותר בשאר העולם עלולה להאיץ את היחלשות הדולר למרות דחיית קיצוצי הפד.

הקשר שוק רחב יותר

מדד הדולר DXY סיים את 2025 בירידה של כ-9%, בהשפעת זעזוע המכסים והנרטיב הדועך של החריגות האמריקאית . הקונצנזוס בוול סטריט בסוף 2025 צפה שהדולר יחדש את ירידתו ב-2026 כשהפד ימשיך להקל - תחזית שעוכרה על ידי חוזק שוק העבודה . דויטשה בנק ובנקים מרכזיים אחרים חלקו תחזיות דומות להיחלשות הדולר ב-2026, וכולם חשופים כעת לסיכון דומה של עליית הדולר . סביבת המט"ח הרחבה עברה ממגמת דולר דומיננטית ב-2024–2025 לשוק מפוצל ומבוסס יותר על ערך יחסי, שבו לנתוני פעילות כלכלית ולפערי מדיניות של בנקים מרכזיים יש תפקיד גדול יותר .