יואן מול וון: הפיצול הכלכלי שמעצב מחדש את אסיה

היואן הסיני (CNY) והוון הקוריאני (KRW) נמצאים במסלולים מנוגדים בתכלית. נכון לתחילת יולי 2026, היואן התחזק ב-3.2% מול הדולר האמריקאי בחצי השנה שקדמה לכך, ונגע בשיא של כ-32 חודשים סביב 6.78 יואן לדולר. הוון, לעומת זאת, צלל לשפל מאז המשבר הפיננסי העולמי של 2008-9, וחצה את רף 1,529 וון לדולר ^FF. שתי הכלכלות רשמו בתקופה המקבילה צמיחה דו-ספרתית ביצוא, מה שהופך את הפער לבולט עוד יותר ^B.

שער החליפין הצולב CNY/KRW מספר את הסיפור במספר אחד: יואן אחד קונה כעת כ-228 וון, עלייה של כ-18.6% לעומת השנה שעברה ^X.

מה מניע את חוזקו של היואן?

פיחות מנוהל על ידי הבנק המרכזי של סין (PBOC). הבנק המרכזי הסיני העלה בעקביות את שער היואן היומי המנחה (midpoint), והוביל את המטבע כלפי מעלה בזהירות. עד ינואר 2026, היואן כבר הגיע לשיא של 32 חודשים, וה-PBOC המשיך להעלות את השערים המנחים באמצע 2026 ^R. הבנק המרכזי שמר על השער היומי (fixing) מתחת לרף הפסיכולוגי של 7.0 לתקופות ממושכות, ואותת על נוחות עם התחזקות הדרגתית של היואן ^T.

יצוא חזק ועודף בחשבון השוטף. פעילות יצוא חזקה ועודפים גדולים בחשבון השוטף יצרו זרימות דולר מתמשכות לתוך סין, גם כשהעודף המסחרי הצטמצם במקצת ^TII. אנליסטים במכון למימון בינלאומי (IIF) ציינו כי עודף הסחר השיא של סין מהווה בסיס חזק להתחזקות היואן, וכי הנטייה לבסס סחר ביואן השתפרה, מה שתומך בשער החליפין ^I.

ירידת ריבית בארה"ב ודולר חלש יותר. סביבת דולר חלשה יותר גלובלית היוותה רוח גבית למטבעות אסייתיים בכללותם, אך היואן משך נתח לא פרופורציונלי מזרימות ההון ^TF. היואן התחזק ב-4.4% בשנת 2025 ועלה בעוד כ-2% בתחילת 2026, והתקרב לשיא של שלוש שנים ^R.

זרימות הון לנכסים סיניים. קרנות השקעה זרות זרמו לשווקי ההון הסיניים בקצב מואץ. לפי אומדני בלומברג המצוטטים על ידי צ'וסון אילבו, קרנות השקעה זרות בסך 200 מיליארד יואן (כ-44.2 טריליון וון) זרמו לסין באפריל 2026 בלבד – זרימה חודשית הגדולה ביותר אי פעם ^BB. שימוש מוגבר בהסדרי יואן על ידי תאגידי יצוא ברחבי העולם תמך גם הוא בביקוש למטבע ^B.

מה מניע את חולשת הוון?

"המניה של וול סטריט" – תופעת המשקיעים הפרטיים. הגורם המצוטט ביותר להחלשות הוון הוא גל חסר תקדים של השקעות של משקיעים קוריאנים פרטיים במניות אמריקאיות, היוצר ביקוש גבוה לדולרים. זרימת הון מבנית זו מנקזת את נזילות הוון, אפילו כשמגזר היצוא של קוריאה פורח. חקירה של רויטרס בפברואר 2026 תיארה את "המניה של וול סטריט" בקוריאה כגורם המערער את מאמצי הממשלה לייצב את שער החליפין, ומאלץ את הרשויות לשקול מחדש את האסטרטגיות שלהן ^R.

אי-יציבות פוליטית. הדחתו של הנשיא יון סוק-יול (Yoon Suk Yeol), בעקבות פרשת החוק הצבאי וחקירה פרלמנטרית, יצרה אי-ודאות פוליטית קשה שהבהילה את שוקי המטבע. מכון ברוקינגס תיעד כי ב-4 באפריל 2025, בית המשפט החוקתי אישר פה אחד את ההדחה, מה שהפעיל לוח זמנים של 60 יום לבחירות מיוחדות ^B. הוון לא התאושש מאז.

הורדות ריבית של הבנק המרכזי של קוריאה (BOK) ועמדה ניצית פחות. הבנק המרכזי של קוריאה הוריד את הריבית לפני הפדרל ריזרב, מה שהצר את פערי הריבית והפעיל לחץ פיחות נוסף על הוון. משרד האוצר האמריקאי עצמו ציין בדוח שערי החליפין שלו מינואר 2026 כי חולשת הוון "אינה מיושרת עם היסודות", והצביע על הורדת הריבית של BOK בנובמבר 2024 לצד אי-השקט הפוליטי המקומי כגורמים מרכזיים ^RH.

עלויות יבוא אנרגיה. התלות הכבדה של קוריאה ביבוא אנרגיה מייצרת ביקוש דולרי מתמשך מהערוץ הזה, בניגוד לסין שחשופה פחות ^T.

תגובות מדיניות: שני תסריטים הפוכים

דרום קוריאה פתחה במערכה אגרסיבית של התערבות מילולית ושוקית:

• משרד האוצר ו-BOK פרסמו הודעות משותפות במאי וביוני 2026, והזהירו כי "ינקטו בצעדים נחרצים בשעת הצורך" לייצוב הוון ^B.
• ב-2 ביולי 2026, סגן שר האוצר הקוריאני האחראי על מט"ח אמר כי סיאול "נמצאת בקשר הדוק עם יפן ובעלות ברית מרכזיות אחרות" בנושאי שערי חליפין, והזהיר כי הוון הפך ל"לא מיושר באופן משמעותי ביחס ליסודות הכלכליים" ^R.
• הממשלה הכריזה על צעדים נגד "תנודתיות יתר" ו"עדר חד-כיווני" לאחר שהוון זינק מעל 1,560 וון תוך-יומי ^E.
• המועמד לנגיד BOK התחייב באפריל "להגיב לפיחות יתר של הוון" ^R.
• שר האוצר קו יון-צ'ול (Koo Yun-cheol) התחייב ל"צעדי שוק לטווח קצר וניהול זרימות" כבר בינואר 2026 ^B. כמה כלכלנים אף קראו להעלאת ריבית הדרגתית כדי לייצב את המטבע ^B.

סין נקטה בגישה ההפוכה – ניהול התחזקות היואן במקום להילחם בהיחלשות:

• ה-PBOC "העלה בזהירות" את השער היומי המנחה כדי לשלוט בקצב עליות היואן, לא כדי להפוך אותן ^R.
• אנליסטים ציינו כי ה-PBOC שלח "אותות מעורבים" בתחילת יולי 2026, עם התאמות קלות לקביעת השער, מה שמרמז על נוחות עם התחזקות הדרגתית של היואן ^FFF.
• בפברואר 2026, ה-PBOC פעל לבלום את התחזקות היואן המהירה על ידי ביטול יחס רזרבות הסיכון למט"ח לעסקאות פורוורד, והפחתתו מ-20% ל-0% החל מ-2 במרץ 2026 – אות לכך שבייג'ין נוחה עם יואן גמיש יותר, שעלול אף להיחלש במידת הצורך ^G.

חששות מתת-הערכה וגורמים מבניים

ויכוח על תת-הערכת היואן. שער החליפין הריאלי האפקטיבי (REER) של סין ירד ב-4.6% בשנה עד ספטמבר 2025, כלומר כוח הקנייה הריאלי של היואן נחלש למרות עלייתו הנומינלית. זה שמר על תחרותיות היצוא הסינית והזין את הביקורת המתמדת של האוצר האמריקאי ^TH.

תת-הערכת הוון בסטייה מהבסיס. מקורות רשמיים מרובים – האוצר האמריקאי, משרד האוצר הקוריאני ו-BOK – הצהירו כולם כי חולשת הוון חרגה מהיסודות הכלכליים, מה שמרמז שהוון מוערך בחסר מבחינה בסיסית ^BRB.

השפעת השער הצולב על הסחר. שער CNY/KRW הצולב זינק בכ-18.6% לעומת השנה שעברה, מה שהופך את היצוא הסיני ליקר יותר עבור קונים קוריאנים ומעניק לסין יתרון תחרותי משמעותי בשווקים שלישיים ^I. פער מבני זה, אם יימשך, עלול לעצב מחדש שרשראות אספקה וזרימות סחר ברחבי צפון-מזרח אסיה.

מסגרות מדיניות שונות. סין עדיין מפעילה משטר מטבע מנוהל בקפדנות עם פיקוח הון, המאפשר לה לחצוץ בפני זעזועים חיצוניים. קוריאה מפעילה משטר צף חופשי ברובו עם פתיחות חשבון הון גבוהה, מה שהופך אותה לפגיעה הרבה יותר לתופעת יציאת הדולרים של משקיעים פרטיים ^RI.

אסיה נמצאת במעבר הולך וגובר מסיפור של התכנסות (convergence) לסיפור של התבדרות (divergence), כפי שציינו ב-MUFG Research בתחזית למחצית השנייה של 2026: ביצועי המטבעות מעוצבים על ידי השתתפות מדינות במחזור ההשקעות בהובלת AI, תחרותיות חיצונית ויסודות מדיניות מקומיים ^M. הפיצול בין היואן לוון הוא הדוגמה הבולטת ביותר למציאות החדשה הזו.