ניתוח השוק של CIO Bitwise: מיתון השוק עשוי לאותת על תחתית, שוק שורי חדש צפוי בסתיו 2026

תמצית הניתוח

מאט הוגן, מנהל ההשקעות הראשי (CIO) של Bitwise, מאמין כי המיתון הנוכחי בשוק הקריפטו — המונע בעיקר על ידי קריסת מניית העדיפות STRC של חברת סטרטג'י — הוא ככל הנראה אירוע מינוף מאוחר במחזור (late-cycle deleveraging) שעשוי לאותת על תחתית שוק. השוק השורי החדש צפוי להתחיל לכל המוקדם בסתיו 2026. הוא מזהיר כי תחתיות ניתנות לזיהוי רק בדיעבד ומציין מספר אינדיקטורים טכניים, תוך ציון כי איפוס מבני רחב יותר (כולל יציאות שיא מקרנות סל, עיכובים רגולטוריים ושינוי משטר בסטרטג'י) עדיין מתרחש.

תזת התחתית המרכזית של הוגן

• מכירת STRC היא "כואבת אך הכרחית" — הוגן מתאר את הירידה החדה במניית STRC של סטרטג'י כ"מינוף מאוחר במחזור" (late-cycle deleveraging) שבדרך כלל מקדים תחתית שוק. הוא מקל על חששות מפירוק, וטוען שהחזקות הביטקוין של סטרטג'י והמזומנים שלה מכסים בנוחות את החוב שלה.
• מבנה הביקוש בשוק משתנה — הביקוש שהונע בעבר בעיקר על ידי סטרטג'י (קונה יחיד) מוחלף בביקוש מוסדי רחב יותר, שהוגן רואה בו בסיס בריא יותר לעלייה הבאה.

אינדיקטורים מרכזיים להוגן לזיהוי תחתית

• מניית סטרטג'י (MSTR) נסחרת בהנחה מהשווי הנכסי — הוגן אומר שירידת מחיר מניית MSTR מתחת לשווי הנכסי הנקי (NAV) מעידה על סנטימנט שלילי קיצוני, סימן קלאסי לתחתית מאוחרת במחזור.
• מדד הפחד והחמדנות ברמות שפל — המדד צנח לרמות בודדות של פחד קיצוני (single-digit extreme fear), רמה שקשורה היסטורית לתחתיות שוק.
• שיעורי מימון שליליים — שיעורי מימון שליליים מתמשכים בחוזים עתידיים (perpetual futures) מצביעים על כך שפוזיציות לונג ממונפות נסגרו לחלוטין, מצב שהוגן רואה כתואם לתהליך יצירת תחתית.

ציר זמן ואזהרה

• שוק שורי חדש צפוי עד סתיו 2026 — הוגן צופה שאחרי הניקוי המבני והמינוף הנוכחי, קנייה מוסדית תוכל להניע שלב שורי חדש החל מסוף 2026.
• אף אחד לא יכול לדעת את התחתית המדויקת — הוגן מציין במפורש שניתן לאשר תחתיות רק לאחר מעשה, ואינו יכול לתת תאריך מדויק.

לחצים מבניים רחבים יותר

• יציאות שיא של 6.4 מיליארד דולר מקרנות סל ביטקוין ספוט — ב-30 הימים עד 21 ביוני 2026, קרנות סל ביטקוין ספוט רשמו את היציאות נטו הגדולות ביותר מאז השקתן, מה שמאותת על הפחתת סיכון מוסדית חדה.
• חקירת ני"ע של סטרטג'י — החברה מתמודדת עם חקירה של רשות ניירות ערך, שמעלה את אי הוודאות המשקיעים.
• עיכוב בחוק CLARITY — חוק הבהירות לשוק הנכסים הדיגיטליים (CLARITY Act) עבר בבית הנבחרים ביולי 2025 אך נתקע בסנאט עקב מחלוקות על תשואות סטייבלקוין, ולא עבר לפני הבחירות.
• ביטקוין בכ-59,400 דולר, 50%+ מתחת לשיא של 126,000 דולר — נכון לסוף יוני 2026, ביטקוין ירד בכ-20% מאז מאי והיה נסחר הרבה מתחת לשיא שלו ב-2025, מה שמשקף את עומק התיקון.

היפוך "לעולם אל תמכור" של סטרטג'י

• מסגרת חדשה למכירת עד 1.25 מיליארד דולר בביטקוין — בסוף יוני 2026, סטרטג'י הודיעה כי ייתכן שהיא תמכור עד 1.25 מיליארד דולר מהחזקות הביטקוין שלה כדי לבנות רזרבות מזומנים, לכסות תשלומי משקיעים ולממן רכישות חוזרות. זוהי תפנית מוחלטת מהמנטרה "לעולם אל תמכור ביטקוין" שמייקל סיילור פרסם עוד בפברואר 2025.
• סדק ראשוני במאי 2026 — סיילור רמז לראשונה על מכירה פוטנציאלית של ביטקוין בשיחת הרווחים של סטרטג'י לרבעון הראשון ב-5 במאי 2026, לאחר שפרסם הפסד נטו של 12.54 מיליארד דולר. אנליסטים, כולל CryptoQuant, קראו לסטרטג'י להפסיק לחלוטין את רכישות הביטקוין ולתעדף רזרבות מזומנים.