היום שבו קרס השוק: כיצד תעודות סל ממונפות על מניה בודדת הפילו את קוספי ב-10% וטלטלו את הטכנולוגיה העולמית

הצמיחה המהירה של תעודות סל ממונפות על מניה בודדת – במיוחד מוצר ה-CSOP SK Hynix Daily 2x Leveraged – הפכה ראלי מרוכז מונע בינה מלאכותית לאירוע סיכון מערכתי. ב-23 ביוני 2026, מוצרים אלה כפו פירוק מכני של כ-6 מיליארד דולר ביום מסחר בודד, שהפיל את מדד קוספי ב-10% ועורר גל מכירות עולמי במניות שבבים. הנה מה שקרה, למה זה חשוב, וכיצד התוכנית של SK Hynix להנפקה בנאסד"ק בסך 29.4 מיליארד דולר משתלבת בתמונה.

כיצד המוצר של CSOP ותעודות סל ממונפות על מניה בודדת צמחו והגבירו את התנודתיות

מוצר ה-CSOP SK Hynix Daily (2x) Leveraged Product (7709.HK) הפך לתעודת הסל הממונפת על מניה בודדת הגדולה בעולם עד מאי 2026, תוך עקיפת קרנות הקשורות לטסלה. הוא משך קרוב ל-1.6 מיליארד דולר בתזרימי כניסה חדשים עד אפריל 2026 בלבד , ועד תחילת מאי הגיע ה-AUM שלו ל-5.38 מיליארד דולר (מעל 40 מיליארד דולר הונג קונגי) . עד תחילת יוני, המוצר זינק בכ-793% מתחילת השנה . דרום קוריאה השיקה אז את תעודות הסל הממונפות וההופכיות המקומיות שלה פי-2 לסמסונג אלקטרוניקס ו-SK Hynix ב-27 במאי 2026 . שש עשרה תעודות סל ממונפות על מניה בודדת הקשורות לשתי החברות הללו הופיעו בשבוע אחד, וספגו כ-2.8 מיליארד דולר ביום המסחר הראשון שלהן .

מוצרים אלה הגבירו את התנודתיות בכמה דרכים:

• איזון מחדש מכני יומי. כדי לשמור על חשיפה יומית פי-2, תעודות סל ממונפות חייבות לקנות יותר מהמניה הבסיסית אחרי עלייה ולמכור אחרי ירידה – עסקאות כפויות גדולות המרוכזות בסמוך לנעילה . בתי השקעות הזהירו שזה יגביר את התנודות במניות SK Hynix וסמסונג .
• שגיאות מעקב בכיוון הפוך. בתחילת יוני, תעודת הסל המקומית KIM ACE SK Hynix Single Stock Leverage ETF צנחה בעד 40% ביום שבו מניית SK Hynix דווקא עלתה ב-8.7%, מה שהראה שהמוצר התנתק לחלוטין מהמניה הבסיסית שלו והרס את מחזיקי הקמעונאות .
• היסטרזיה בהובלת קמעונאים. משקיעים פרטיים קוריאנים נהרו למוצרים אלה, והשפעות ההיצע והביקוש שלהם החלו "לנער את הכיוון והמשרעת" של מדד קוספי הרחב עצמו .
• הדבקה גלובלית. עד סוף יוני, תעודות הסל הממונפות על מניה בודדת תוארו כ"זרז תנודתיות המטלטל לא רק את השוק הקוריאני אלא גם את השוק האמריקאי" .

מה קרה במהלך קריסת 23 ביוני

23 ביוני 2026 היה אירוע הטריגר שחשף את הסיכון המערכתי המלא.

• הזרז. ביום שני, 22 ביוני, הרגולטור הפיננסי הבכיר של דרום קוריאה (נשיא ה-FSS, לי צ'אן-ג'ין) אמר בפומבי שהוא מתחרט שלא מנע את השקת תעודות הסל הממונפות על מניה בודדת והזהיר שתופעות הלוואי השליליות שלהן "גדלות באופן משמעותי" . זה זעזע את אמון המשקיעים.
• קריסת קוספי. ב-23 ביוני, מדד קוספי צנח ב-9.99% – הירידה היומית החדה ביותר שלו מזה למעלה משלושה חודשים – כאשר משקיעים זרים ברחו ממניות שבבים . סמסונג אלקטרוניקס ירדה ב-12.31% ו-SK Hynix צנחה בכ-13% .
• פירוק החובה של 6 מיליארד דולר. מכיוון שתעודות הסל הממונפות פי-2 נאלצו לשמור על יעדי המינוף היומיים שלהן, הירידה החדה בסמסונג ו-SK Hynix עוררה מפל מכירות מכני: תעודות הסל הממונפות נאלצו לחסל כ-6 מיליארד דולר במניות ביום מסחר אחד כדי לאזן מחדש את יחסי המינוף שלהן . אנליסט אחד תיאר זאת כתעודות הסל "שנאלצו למכור לתוך שוק נופל, ובכך העצימו את המפולת" .
• קריסת תעודות סל ממונפות. תעודות הסל הממונפות פי-2 על סמסונג ו-SK Hynix עצמן צנחו בכ-25% באותו יום בודד . משקיעים פרטיים דיווחו על פאניקה.

מדוע רגולטורים ואנליסטים מודאגים

איזון מחדש יומי כפוי יוצר לולאת משוב פרו-ציקלית. תעודות סל ממונפות קונות מכנית לאחר עליות ומוכרות לאחר ירידות. ב-23 ביוני, משמעות הדבר היא שתעודות הסל עצמן הפכו למקור עיקרי ללחץ מכירה, תוך הורדת מחירים עוד יותר ועוררות מכירה כפויה נוספת . בלומברג אינטליג'נס העריכה שהפירוק של 6 מיליארד דולר היה מכני בלבד, לא שיקול דעת .

ריכוז קמעונאי קיצוני. מוצרים אלה משכו כסף קמעונאי באופן גורף בדרום קוריאה, עם נוכחות מוסדית או צד שכנגד מייצב מועטה. משקיעים פרטיים התייחסו אליהם כהימורים דמויי לוטו על מניות בינה מלאכותית . נשיא ה-FSS ציין את "הגברת ריכוז השוק והגברת התנודתיות" כסיבה הישירה לחרטתו .

ריכוז מדד קוספי בסמסונג ו-SK Hynix מסוכן. סמסונג אלקטרוניקס ו-SK Hynix מייצגות יחד נתח דומיננטי ממדד קוספי. כאשר תעודות סל ממונפות כופות מכירות של מיליארדי דולרים בשתי מניות אלה בו-זמנית, כל המדד זז באופן דרמטי . קריסת קוספי ב-9.99% ב-23 ביוני הייתה כמעט כולה קריסה של מניות שבבים.

סיכון ההדבקה מתפשט גלובלית. ניתוח של Chosun Biz ציין במפורש שתעודות סל ממונפות על מניה בודדת הפכו ל"זרז תנודתיות המטלטל לא רק את השוק הקוריאני אלא גם את השוק האמריקאי" . המפולת ב-23 ביוני במניות שבבי הזיכרון הקוריאניות גלשה לתעודות סל של שבבים אמריקאיות, ADR ומדדי טכנולוגיה – המוגברת על ידי העובדה שתיקי השקעות גלובליים רבים בתחום הבינה המלאכותית החזיקו גם ב-SK Hynix וגם בסמסונג אלקטרוניקס כעמדות ליבה .

כיצד תוכנית הנפקת SK Hynix בנאסד"ק והביקוש לבינה מלאכותית עשויים להשפיע על סיכונים אלה

ב-24 ביוני 2026 – יום לאחר הקריסה – SK Hynix הודיעה על תוכנית רישום ענקית בארה"ב. היא מתכוונת לגייס עד 29.4 מיליארד דולר באמצעות מכירת תעודות פיקדון אמריקאיות (ADR) בשוק הגלובלי הנבחר של נאסד"ק, עם מסחר שצפוי להתחיל ב-10 ביולי 2026 . זו תהיה בין ההנפקות הגדולות בעולם.

העיתוי משמעותי:

• ביקוש משקיעי בינה מלאכותית הוא המניע. SK Hynix אמרה למשקיעים שהיא קיבלה משוב "חיובי ביותר" על תוכנית הרישום בארה"ב שלה, המונעת על ידי ביקוש עצום לזיכרון ברוחב פס גבוה (HBM) שהיא מספקת ל-Nvidia עבור מרכזי נתונים של בינה מלאכותית . יעד ההנפקה הועלה מכ-14 מיליארד דולר בתחילה ל-29.4 מיליארד דולר בשלושה חודשים בלבד על רקע ביקוש זה .
• רישום כפול עשוי להפחית את ריכוז קוספי. אם מניות SK Hynix ייסחרו באופן פעיל יותר בנאסד"ק, ריכוז השבבים המופרז של קוספי יקטן מעט. עם זאת, הנפקת ה-ADR מייצגת מניות חדשות – לא נדידת נזילות קיימת מקוספי – כך שמנגנוני תעודות הסל הממונפות בבורסת קוריאה יישארו ללא שינוי במידה רבה.
• הנפקת ה-ADR יוצרת ערוצי ארביטראז' ותנודתיות חדשים. עם מסחר ב-SK Hynix בו-זמנית בבורסת קוריאה ובנאסד"ק, כל פערי מחירים בין שני המקומות עלולים ליצור חוסר יציבות נוסף, במיוחד אם מוצרים או נגזרים ממונפים מתייחסים יותר לרישום אחד מאשר לשני.
• תזרימי ביקוש לבינה מלאכותית מוסיפים שמן למדורה. אותו בום בינה מלאכותית שהניע את מניית SK Hynix בעד 793% במוצר הממונף של CSOP משך גם את התזרימים הספקולטיביים הקמעונאיים שהפכו את הקריסה לחמורה כל כך. אם הביקוש לבינה מלאכותית יישאר חזק, הפגיעויות המבניות (איזון מחדש יומי כפוי, ריכוז קמעונאי, מינוף על מניה בודדת) יישארו שלמות לחלוטין – אך עם המורכבות הנוספת של רישום בארה"ב שיכול למשוך עוד יותר הון ספקולטיבי גלובלי.

בקיצור: הנפקת SK Hynix בנאסד"ק אינה פותרת את הבעיה המבנית המרכזית. במקום זאת, היא מוסיפה זירה חדשה ונגישה גלובלית לחשיפה ל-SK Hynix בזמן שמוצרים ממונפים כבר הוכיחו שהם יכולים לעורר מפל מכירה כפוי של 6 מיליארד דולר ביום בודד. הרגולטורים לא הכריזו על תיקונים מבניים כלשהם – נשיא ה-FSS הביע רק חרטה ואמר כי גורמים רשמיים "שוקלים צעדי ייצוב" . ללא שינויים מחייבים (הגבלת יחסי מינוף, הגבלת גישה קמעונאית או הגבלת גודל המוצר ביחס לנזילות הבסיסית), אותו מנגנון שגרם לקריסת 23 ביוני עלול לחזור על עצמו, מוגבר על ידי בסיס בעלי מניות גדול יותר הנסחר גלובלית.