אזהרת הבנק להסדרים בינלאומיים: תנופת ההשקעות בבינה מלאכותית עלולה לקרוס ולעורר מיתון עולמי

האזהרה המרכזית: טריליון דולר בהוצאות הון

ה-BIS מדגיש כי חמש חברות הענק (היפר-סקיילרים) צפויות להוציא מעל טריליון דולר על תשתיות AI במהלך 2025–2026 — קצב שכבר עולה על הרווחים ותזרים המזומנים שלהן . הדו"ח מגדיר את קיימות תנופת ההשקעות ב-AI כאחד מארבעה "מוקדי לחץ" מרכזיים לכלכלה העולמית, וקובע כי הגל "עלול להתברר כלא בר-קיימא" . סקירה רבעונית של BIS מוסיפה כי ההשקעות בתשתיות AI מהוות נתח משמעותי מכלל ההשקעות בכלכלות המפותחות, וחלק גדל והולך מהן ממומן באמצעות הלוואות . החשש המרכזי: אם התשואה על השקעות ה-AI תהיה נמוכה מהצפוי, משקיעים ומלווים עלולים לסגת במהירות, ולהפוך את תנופת ההשקעות הנוכחית לקריסה ממושכת עם גלי הדף לשווקי האשראי ולמשק כולו .

הקבלות היסטוריות: דפוס חוזר של היסטריה

ה-BIS משווה במפורש את תנופת ההשקעות הנוכחית ב-AI לארבעה פרקים היסטוריים :

• היסטריית התעלות של שנות ה-30 של המאה ה-19
• בועת מסילות הברזל הבריטית של שנות ה-40 של המאה ה-19
• תנופת החשמל של שנות ה-20 של המאה ה-20
• קריסת הדוט-קום של שנת 2000

כל אחת מהן, מציין הדו"ח, החלה בפריצת דרך טכנולוגית אמיתית שמשכה הרבה יותר הון ממה שהתשואות המסחריות יכלו בסופו של דבר להצדיק — וכל אחת הסתיימה במיתון . ה-BIS מזהיר שגם היקף ההשקעות הנוכחי ב-AI כבר גדול בהיקפו המוחלט מתקופות הבועה הקודמות . כפי שכתב ה-BIS: "הפרקים הללו הסתיימו בהיפוך השקעות שגרם למיתון כלל-משקי" .

מימון מעגלי: הפגיעות הנסתרת

הדו"ח מצביע על מימון מעגלי כמאפיין מסוכן במיוחד של המחזור הנוכחי, ומתאר "רשת מורכבת של הסדרים פרטיים" המקשרת בין היפר-סקיילרים, יצרניות שבבים ומעבדות AI . בעסקאות אלה:

• יצרניות שבבים והיפר-סקיילרים לוקחות נתחי הון במעבדות AI או בספקיות ענן פרטיות .
• מעבדות ה-AI האלה מתחייבות בתורן לרכוש שבבים או שירותי ענן לאורך שנים מאותם משקיעים .
• הדבר יוצר מעגלי הכנסות ומימון עצמיים המנפחים ביקוש לכאורה ללא בדיקת שוק שקופה .

ה-BIS מזהיר כי תנאי העסקאות "אינם מפורטים בדרך כלל, תוך סיכון לשעבוד אותו נכס פעמים רבות" . חלק ניכר מהמימון ל-AI זורם כיום דרך קרנות אשראי פרטיות, קרנות גידור ומבני "הלוואות צללים" מחוץ למאזנים — ערוצים בעלי פיקוח רגולטורי נמוך משמעותית מבנקים רגילים . ההלוואות הפרטיות לחברות AI צמחו מכ-3 מיליארד דולר ב-2010 למעל 40 מיליארד דולר . מגזר ה-AI בסין צוין כדוגמה בולטת לסיכוני המימון המעגלי הללו .

ירידות במניות AI בסוף יוני 2026

דו"ח ה-BIS התפרסם בדיוק כשמניות הקשורות ל-AI היו בנסיגה:

• מדד נאסד"ק נפל ביותר מ-6% מהשיא שלו שנקבע ב-2 ביוני, וסיים כל יום בשבוע האחרון של יוני בירוק .
• ב-24 ביוני, נאסד"ק צנח ב-2.21% ל-25,587 נקודות ו-S&P 500 ירד ב-1.44% ל-7,365 נקודות .
• מדד המוליכים למחצה של פילדלפיה התרסק ב-10.26% ביום אחד ב-5 ביוני, ומחק מעל טריליון דולר משווי השוק .
• מכירה נרחבת פגעה במניות AI והמוליכים למחצה באמצע עד סוף יוני, ומדד קוספי בדרום קוריאה צנח ב-5.8% ביום אחד, וגרר עמו מניות טכנולוגיה גלובליות .

פרשנות של רויטרס שפורסמה ב-30 ביוני ציינה כי המשקיעים נראו "פחות ופחות מוכנים לחלוק על" נרטיב ה-AI, בזמן שה-BIS מזהיר מפני "להיסחף בהיסטריה" .

סיכונים כלכליים רחבים יותר: ארבע נקודות לחץ

ה-BIS מונה ארבע נקודות לחץ מרכזיות הדורשות תשומת לב :

1. סיכון לקריסת השקעות AI — קיבולת יתר, תשואות מאכזבות, ונסיגה במימון שמזינה את שוקי האשראי והכלכלה הרחבה .
2. התפרצות אינפלציה מחודשת — לחצי מחירים מתמשכים שמסבכים את מדיניות הבנקים המרכזיים .
3. לחץ פיסקאלי וחוב ריבוני — רמות חוב ממשלתי שיא וחולשה פיסקאלית בכלכלות הגדולות .
4. רוחות גאופוליטיות — שיבושי סחר והשפעות מכסים .

הדו"ח מזהיר כי התפוצצות בועת ה-AI, התפרצות מחודשת של אינפלציה ולחצי חוב ריבוני יחד מהווים את שלושת הסיכונים המרכזיים שמאיימים כיום על המערכת הפיננסית העולמית . בתרחיש הגרוע ביותר, ה-BIS מעריך כי נזקי קריסת מימון ה-AI עלולים להשתוות או לעלות על הנזק שגרם המשבר הפיננסי העולמי של 2008 .