הדו"ח השנתי של BIS לשנת 2026: סטייבלקוינז - כישלון מבני ואיום על היציבות הפיננסית

הדו"ח השנתי של הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS) לשנת 2026 מציג ביקורת חריפה על סטייבלקוינז ומציע חלופה מבוססת טוקניזציה במסגרת המערכת הבנקאית הדו-שכבתית . להלן הממצאים העיקריים והמלצות המדיניות, על בסיס המידע הזמין .

ממצאים עיקריים על סטייבלקוינז

1. סטייבלקוינז נכשלים בתכונות היסוד של כסף.
ה-BIS טוען שעיצובי סטייבלקוינז קיימים אינם עומדים בתכונות המפתח המבססות אמון בכסף – במיוחד אחדות (singleness) של כסף, גמישות היצע (elasticity of supply), ויכולת פעולה הדדית (interoperability) על פני ספרי חשבונות שונים . סטייבלקוינז על בלוקצ'יין ציבורי שאינו מורשה (permissionless) מתמודדים גם עם אתגרים הקשורים לשלמות פיננסית ולמדרגיות (scalability) .

2. אימוץ נרחב עלול ליצור סיכוני מאקרו-כלכלה ויציבות פיננסית.
ה-BIS מזהיר ששימוש נרחב יותר בסטייבלקוינז עלול להשפיע על מימון פיקדונות הבנקים ועל מתן אשראי, עם השלכות אפשריות על היציבות הפיננסית . הקשרים הגדלים של סטייבלקוינז עם המערכת הפיננסית המסורתית עלולים גם להעביר לחץ בין שווקים שונים ולהעלות אתגרי מדיניות לרשויות .

3. "דולריזציה של סטייבלקוינז" מאיימת על כלכלות מתעוררות ומתפתחות (EMDEs).
ה-BIS הזהיר ששימוש נרחב בסטייבלקוינז צמודים למטבע חוץ עלול לעורר חששות לגבי ריבונות מוניטרית בחלק מהמדינות . קרן המטבע הבינלאומית (IMF) ציינה באופן דומה שהביקוש לסטייבלקוינז גבוה לעתים קרובות במדינות בעלות יסודות ומסגרות מדיניות חלשות, מה שמעלה חששות להחלפת מטבע .

4. הקשרים של סטייבלקוינז עם המערכת הפיננסית המסורתית גדלים, ומעלים אתגרי מדיניות בתחומי שלמות פיננסית, הגנת צרכן ויציבות פיננסית .

המלצות מדיניות

טווח קצר: להסדיר ולתקן את עיצוב הסטייבלקוינז הנוכחי.
ה-BIS קורא לפעולה גלובלית מתואמת בנושא רגולציה של סטייבלקוינז, כאשר שיתוף פעולה גלובלי מתואר כחשוב ביותר כדי להימנע מפיצול ולטפל בסיכונים . ניתוח BIS מצביע גם על הצורך בצעדי מדיניות שישמרו על שלמות פיננסית וימתנו סיכוני יציבות פיננסית ככל שפעילות הסטייבלקוינז מתחברת יותר למימון מסורתי .

טווח ארוך: להביא טוקניזציה למערכת הבנקאית הדו-שכבתית באמצעות ספר מאוחד (unified ledger).
במקום להסתמך על מערכות מקבילות הבנויות על בלוקצ'יין ציבורי, BIS טוען שיש לפתח טוקניזציה בדרכים המשמרות את תפקיד הכסף של הבנק המרכזי כעוגן של המערכת המוניטרית . עבודת הטוקניזציה של BIS מדגישה פלטפורמות ניתנות לתכנות (programmable), סילוק אטומי (atomic settlement), וייצוגים טוקניזיים של כסף ונכסים אחרים כדרכים לשיפור תשתית השוק הפיננסי .

• תפיסת הספר המאוחד (unified ledger) רואה פלטפורמה ניתנת לתכנות שיכולה לארח כסף טוקניזי ונכסים אחרים, כאשר כסף הבנק המרכזי מסייע בשימור האמון והאחדות של הכסף .
• השתתפות תצטרך להיות נתמכת על ידי אמצעי הגנה כגון ממשל תאגידי חזק (strong governance), שקיפות, הסדרי גיבוי נאותים, ועמידה בדרישות שלמות פיננסית .
• פרויקט Agorá, יוזמה ציבורית-פרטית המערבת בנקים מרכזיים ומוסדות פיננסיים מפוקחים, מבסס על תפיסת הספר המאוחד על ידי שילוב של כסף בנקאי טוקניזי עם כסף בנק מרכזי טוקניזי לשיפור תשלומים סיטונאיים חוצי גבולות .

העיקרון המאחד: טכנולוגיה צריכה לשרת, לא לערער, את פונקציות השירות הציבורי (public-good functions) של כסף . התשובה של BIS אינה דחיית חדשנות, אלא שילוב טוקניזציה בתוך המערכת המוניטרית הדו-שכבתית המפוקחת והאמינה .