פורום סינטרה 2025: הפסקת האש השברירית, הנפט הנופל והדרך המסובכת להורדות ריבית

המסר הזהיר שעלה מהפורום: חיזוק גישת "לחכות, להעריך ולהגיב", העולה בקנה אחד עם הדגש של הבנק האירופי על הערכת תחזית האינפלציה, הדינמיקה האינפלציונית הבסיסית והעברת המדיניות המוניטרית . איש לא היה מוכן להכריז על ניצחון במלחמה באינפלציה.

הפסקת האש השברירית בין ארה"ב לאיראן והנדנדה במחירי הנפט

הפסקת האש בין ארה"ב לאיראן, שהוכרזה בסוף יוני 2025 לאחר הסלמה חריפה, שלחה את מחירי הנפט לצניחה תלולה. הנפט האמריקאי הקל (WTI) צנח בכמעט 15% בשני ימי מסחר לרמה של כ-64 דולר לחבית, בעוד שהנפט מסוג ברנט נסגר מעט מעל 67 דולר . מינהל המידע האמריקאי לאנרגיה (EIA) אישר כי מחירי הברנט כבר ירדו בחודש מאי על רקע ביקוש חלש יותר ודיווחים על הסכם אפשרי .

אך הפסקת האש שברירית. תחזית הטווח הקצר של ה-EIA תולה את תחזית מחירי הנפט הגולמי בהנחה שמיצר הורמוז יישאר סגור לרוב נתיבי השיט, מה שמשאיר את מחיר הברנט בממוצע של 105 דולר לחבית ביוני ויולי . תחזיות מאוחרות יותר של מערכת הבנקים המרכזיים באירופה (Eurosystem) קושרות זינוק באינפלציית האנרגיה ישירות להמשך הסכסוך במזרח התיכון . לעת עתה, השוק תמחר את התרחיש הגרוע ביותר של שיבוש אספקה, אך הסיכון להסלמה מחודשת נותר גורם מפתח בלתי צפוי.

תשואות אג"ח בגוש האירו: רגישות לכל אות

ביוני 2025, המועצה המנהלת של הבנק האירופי הורידה את הריביות המרכזיות, כאשר ריבית הפיקדונות הגיעה ל-2.0% . תחזיות צוות Eurosystem מיוני 2025 חזו אינפלציית מדד מחירים לצרכן (HICP) ממוצעת של 2.0% ב-2025, 1.6% ב-2026 ו-2.0% ב-2027 .

שוקי האג"ח הגיבו בזהירות. תשואת אג"ח ממשלת גרמניה ל-10 שנים, המשמשת כנקודת ייחוס לגוש האירו, ירדה לכ-2.55% בתחילת יולי, במסגרת טווח המסחר הצר של החודש . ציפיות המדיניות נותרו רגישות לסיכוני אינפלציה ומחירי אנרגיה, והסוחרים המשיכו להתאים את הימוריהם על קיצוצי ריבית נוספים ככל שהתקבלו נתונים . הערכת המדיניות של הבנק האירופי הדגישה תלות בנתונים, וחיזקה כי לא היתה התחייבות מוקדמת להקלה נוספת .

זרמי העומק של האינפלציה: שני עתידים שונים מאוד

תחזית האינפלציה לגוש האירו אינה ודאית עמוקות, משום שקיימים שני תרחישים סבירים עם תוצאות שונות בתכלית:

התרחיש השקט, המבוסס על תחזיות צוות Eurosystem מיוני 2025, מניח כי מחירי האנרגיה ימשיכו לרדת. תרחיש הסיכון, שפורסם שנה לאחר מכן, מראה את אינפלציית מדד HICP הכללי מגיעה לשיא של 3.4% ברבעונים השלישי והרביעי של 2026, המונעת מזינוק באינפלציית האנרגיה כתוצאה ישירה של הסכסוך במזרח התיכון. שתי התחזיות אינן סותרות – הן מייצגות טווח של תוצאות אפשריות התלויות בהתפתחויות גיאופוליטיות .

חבר המועצה המנהלת של הבנק האירופי, אולי רהן, תפס את המתח בנאום ביוני 2025, וציין כי האינפלציה צפויה לרדת מתחת ליעד בטווח הקרוב – "אלא אם הסכסוך הישראלי-איראני יוביל לעלייה מתמשכת במחירי האנרגיה" .

תחזית המדיניות המוניטרית: זהירות, תלות בנתונים וג'וקר מזרח תיכוני

הבנק האירופי נמצא בין תרחיש בסיס המאפשר הקלה נוספת לבין תרחיש סיכון שעלול לאלץ אותו להישאר במקום או אף לשקול הידוק. המסגרת הזהירה של פורום סינטרה והשפה המדינית של הבנק האירופי מצביעים על אי-ודאות ולא על אות ברור לגבי הצעד הבא .

• הבנק האירופי כבר הוריד את ריבית הפיקדונות ל-2.0% ביוני 2025, אך הקלה נוספת תלויה בתחזית האינפלציה, בדינמיקה האינפלציונית הבסיסית ובהעברת המדיניות המוניטרית .
• הסיכון המרכזי: אם המתיחות במזרח התיכון תחמיר ומיצר הורמוז ישובש עוד יותר, הנחות מחירי הנפט ואינפלציית האנרגיה עלולות להידרדר, ולסבך את תחזית האינפלציה של הבנק וכל נתיב לעבר הקלה נוספת .
• עבור בנקים מרכזיים גדולים אחרים, הפאנל בסינטרה הדגיש כי אתגרים דומים חלים על פני תחומי שיפוט שונים, כאשר סיכון שוק האנרגיה משמש כג'וקר משותף .

בקצרה, המסר של הבנק האירופי מסינטרה לא היה הבטחה לקיצוצים נוספים, אלא מחויבות להתבונן, לחכות ולהגיב. פרסומי נתוני האינפלציה הבאים יישאו משקל חריג – משום שהם יגלו איזה משני התרחישים הופך למציאות.