קונלונשין של באידו שואפת להנפקה של 50 מיליארד דולר בהונג קונג עם תנאי רכישת שבבים חריג

יחידת שבבי הבינה המלאכותית (AI) של באידו, קונלונשין (Kunlunxin), מתכוננת להנפקה ראשונית לציבור (IPO) בבורסת הונג קונג לפי שווי של 50 מיליארד דולר, על פי דיווח של The Information מ-28 ביוני 2026, שצוטט על ידי רויטרס ו-The Straits Times . נתון זה מייצג זינוק של פי 17 לערך מהשווי הפרטי של 3 מיליארד דולר שהיה לה רק שישה חודשים קודם לכן, והופך את קונלונשין לאחת מחברות שבבי הבינה המלאכותית הסיניות בעלות השווי הגבוה ביותר שיוצאות להנפקה — אם תצליח להצדיק את תג המחיר.

מה שהופך את ההנפקה הזו לחריגה עוד יותר הוא תנאי הרשמה יוצא דופן: קונלונשין דורשת ממשקיעים פוטנציאליים לרכוש שבבים בשווי של פי 3 עד 7 מהשווי של המניות שהם מתכוונים לרכוש בהנפקה . תנאי זה הופך למעשה את המשקיעים המוסדיים ללקוחות תחילה, ומאותת שהחברה נותנת עדיפות לאימוץ המערכת האקולוגית ולמחויבות להכנסות על פני גיוס הון טהור.

מ-3 מיליארד דולר ל-50 מיליארד דולר: מסלול השווי

השווי של קונלונשין עלה במהירות בשנה האחרונה:

• סוף 2025, סבב פרטי: הוערכה בכ-3 מיליארד דולר (21 מיליארד יואן), כשהקרן של צ'יינה מובייל (China Mobile) הייתה משקיעה מרכזית .
• מאי 2026, דיווחים: לפחות 100 מיליארד יואן (כ-14.7 מיליארד דולר) כשקונצ'ן שאפה לרישום כפול בהונג קונג ובלוח STAR בשנחאי .
• יוני 2026, יעד: 50 מיליארד דולר – יותר מפי שלושה מנתון מאי ופי 17 לערך משווי סוף 2025 .

זהירות: נתון 50 מיליארד הדולר מגיע מדיווח בודד (The Information). רויטרס מציינת שההנפקה עדיין בשלב תכנון והפרטים נותרים לא ברורים . הערכות אנליסטים מוקדמות יותר מג'פריס (Jefferies) הציבו שווי לאחר ההנפקה בין 16 מיליארד דולר ל-23 מיליארד דולר .

תנאי רכישת השבבים המחייב

בצעד נדיר עבור הנפקה גדולה, קונלונשין דורשת ממשקיעים לרכוש שבבים בשווי של פי 3 עד 7 מהשווי של המינוי המתוכנן שלהם למניות . תנאי זה קושר את ההקצאה בהנפקה ישירות לרכישות מוצרים, ומוודא שמשקיעים מוסדיים הם גם לקוחות בפועל. זה מצביע על כך שקונלונשין ממוקדת יותר בבניית בסיס לקוחות מחויב מאשר במקסום הון שגויס, וייתכן שגם משמש כאות אמון במפת הדרכים המוצרית של החברה.

מסלול פיננסי ומפת דרכים מוצרית

הנתונים הפיננסיים של קונלונשין מראים חברה בשלב צמיחה קריטי:

מדד	2024 בפועל	2025 אומדן
הכנסות	~2 מיליארד יואן (~280 מיליון דולר)	>3.5 מיליארד יואן (~500 מיליון דולר)
רווח נקי	~(200 מיליון יואן) הפסד נקי	שואפת לאיזון

למעלה ממחצית מהכנסות 2025 צפויות להגיע מלקוחות חיצוניים, עלייה מהתלות ההיסטורית של קונלונשין בחברת האם באידו . לקוחות חיצוניים כוללים ענקיות אינטרנט, יצרני טלפונים ניידים, מפעילי תקשורת וחברות בבעלות ממשלתית . השבב המתקדם ביותר של החברה, P800, צבר תאוצה בפרויקטים של מרכזי נתונים שיזמו חברות בבעלות ממשלתית וגופים ממשלתיים .

מפת הדרכים המוצרית של קונלונשין כוללת שלושה קווי שבבים: P800, M100 (מאיץ הסקה (inference) שצפוי להיכנס לדגימה בתחילת 2026), ו-M300 (המכוון לעומסי עבודה מאוחדים של אימון והסקה עם השקה ב-2027) . אנליסטים של JP Morgan צופים שמכירות השבבים של קונלונשין עשויות לגדול פי שישה ל-8 מיליארד יואן ב-2026 .

בעלות ומעמד רגולטורי

• באידו מחזיקה ב-58% ממניות קונלונשין .
• קונלונשין הגישה בקשה חסויה להנפקה בבורסת הונג קונג ב-2 בינואר 2026 . באידו קיבלה פטור מ-HKEx מהדרישה להציע לבעלי המניות הקיימים זכאות מובטחת להקצאה בספין-אוף, תוך ציון העלות והמורכבות הלא פרופורציונליות בשל חוקי ניירות הערך האמריקאיים .
• כמו כן, נשקלת רישום כפול בלוח STAR של שנחאי, כשהתהליך דווח כחל כבר במאי 2026 .

ההקשר הרחב: הטירוף סביב שבבי AI סיניים

ההנפקה של קונלונשין מגיעה על רקע זינוק יוצא דופן בתאבון המשקיעים ליצרניות שבבי AI סיניות, הניזון משני כוחות עוצמתיים:

1. מגבלות ייצוא אמריקאיות. באפריל 2025, מחלקת המסחר האמריקאית הכריזה ששבבי H20 של אנבידיה (שהיו מותרים בעבר לייצוא לסין) אינם תואמים יותר להגבלות הייצוא. בדצמבר 2025, ארה"ב אישרה יצוא של H200, אבל המגמה הכוללת הייתה לכיוון ניתוק סין מסיליקון AI אמריקאי מתקדם . ניתוח של מכון ברוקינגס (Brookings) קבע שארה"ב ויתרה למעשה על שוק שבבי ה-AI הסיני לגורמים מקומיים .

2. הנפקות AI מקומיות לוהטות. מניות שבבי AI ו-GPU סיניות ראו זינוקים יוצאי דופן ביום המסחר הראשון:

• Moore Threads Technology זינקה ביותר מ-400% בבכורה שלה בלוח STAR בדצמבר 2025, וגייסה כ-1.1 מיליארד דולר .
• Shanghai Biren Technology רשמה בכורה לוהטת בהונג קונג בתחילת 2026 .
• מדד STAR 50 בשנחאי עלה ביותר מ-20% ב-2026 לשיא .
• שש חברות AI ושבבים סיניות גייסו יחד 3.6 מיליארד דולר בהונג קונג בינואר 2026 בלבד – 60% יותר מכל ההנפקות בהונג קונג ברבעון הראשון של 2025 .

משקיעים גלובליים, הזהירים מבועת טכנולוגיה בארה"ב, עוברים לשמות AI סיניים בחיפוש אחר "DeepSeek הבא" . השילוב של הסתפקות עצמית כפויה, תמיכה ממשלתית וביקוש מוגזם להנפקות יצר סביבת שוק שבה קונלונשין יכולה לנסות שווי של 50 מיליארד דולר למרות שרק לאחרונה הגיעה לאיזון על הכנסות של כ-500 מיליון דולר. האם השווי הזה יחזיק מעמד תלוי ביכולתה של החברה להוכיח שהשבבים שלה יכולים להתחרות – ושהמשקיעים שלה מוכנים לקנות יותר מסתם מניות.