כך התנגשו קרנות סל ממונפות ומנגנון מימון ביטקוין בקריסת שוק השבבים של 270 מיליארד דולר

העברה חוצת גבולות. המכירה לא עצרה בסיאול. הגל התפשט להונג קונג ומשם למסחר טרום-מסחרי בארה"ב, ופגע בקרן Direxion Daily Semiconductor Bull 3X (SOXL), שקלטה כבר במרץ זרם נטו שיא של 2.9 מיליארד דולר – חלק גדול ממנו מרוכשי "נפילה" (dip buyers) קוריאניים . נכסי קרנות הסל הממונפות העולמיות של מניה בודדת הוכפלו תוך חודשיים ליותר מ-60 מיליארד דולר עד סוף מאי . כפי שדיווחה בלומברג, הפרשה "חשפה את המכונות של הספקולציה המודרנית – ואת המהירות שבה היא יכולה לפעול הפוך" .

האזהרה המוקדמת של גולדמן זאקס. כבר ב-28 במאי הזהיר דסק המכירות של גולדמן זאקס שקרנות סל ממונפות על שבבים בקוריאה עלולות "להעמיק את הריכוזיות בשוק המניות ולהעצים את התנודתיות" . גם הבנק המרכזי של קוריאה (Bank of Korea) התריע שההשקעה הקמעונאית הממונפת במניות הגיעה לשיא של 60 טריליון וון (39 מיליארד דולר) עד סוף מאי . הרגולטור הפיננסי הבכיר של דרום קוריאה הביע מאוחר יותר צער פומבי על שאישר את אותה קבוצת קרנות סל ממונפות למניה בודדת .

הלחץ על לולאת מימון הביטקוין STRC של מייקל סאילר

המנגנון. חברת סטרטג'י (לשעבר מיקרו-סטרטג'י) משתמשת במניית STRC – מניית בכורה תמידית (perpetual preferred stock) בהיקף של 3.4 מיליארד דולר לפי דיווח ל-SEC – כערוץ הון ייעודי למימון רכישות ביטקוין. המכשיר נושא תשואת דיבידנד של כ-11.5% וצריך להיסחר קרוב לערך הנקוב של 100 דולר כדי שסטרטג'י תוכל להנפיק מניות חדשות ולקנות עוד ביטקוין .

השבר. בתחילת יוני 2026, STRC נפלה אל מתחת ל-95 דולר, תוך סטייה מהערך הנקוב של 100 דולר . ב-25 ביוני, המניה הגיעה לשפל היסטורי תוך-יומי של 80.84 דולר – סטייה של 20% מערך הפרעון – מה שאילץ את סטרטג'י להפסיק להנפיק מניות STRC חדשות ולמעשה "ניתק את ערוץ ההון שנבנה במיוחד כדי לממן את תוכנית צבירת הביטקוין המתמשכת שלה" . הדבר הוביל למכירה המתועדת הראשונה של ביטקוין על ידי החברה מאז דצמבר 2022 . האנליסט ג'וש נוינר (Josh Neuner) הזהיר שהחלון שבו STRC נסחרה קרוב לערך של 100 דולר הצטמצם ל-4 ימים בלבד במאי, וכינה את לולאת המימון הזו "דבר שמעביר בי צמרמורת" .

חזרה למניות רגילות. למרות הבטחות קודמות לעבור למניות בכורה תמידיות, סטרטג'י המשיכה להישען על מניות רגילות (MSTR) למימון רכישות ביטקוין – ורכשה 520 ביטקוין בין 15 ל-22 ביוני – דפוס שבלומברג ציינה כנסיגה מהאסטרטגיה של STRC . חברת CryptoQuant קראה לאחר מכן לסטרטג'י לעצור את קניות הביטקוין ולחזק את עתודות המזומנים .

הסיכונים הרחבים יותר: מבנים ספקולטיביים במסחר ב-AI ובטכנולוגיה

הלחץ בו-זמני בשני שווקים שנראים לא קשורים חושף שלושה סיכונים מערכתיים:

• הגברה דו-כיוונית של מינוף. קרנות סל ממונפות ומניות בכורה בתשואה גבוהה מגבירות רווחים בעליות אך מאלצות מכירה מכנית, לא-יסודית, בירידות. איזון היומי של קרנות הסל הקוריאניות לבדו גרם לפירוק כפוי של 6 מיליארד דולר . דסק גולדמן זאקס הגדיר זאת כ"מאיץ תנודתיות" לפני הקריסה .

• ריכוז קמעונאי כערוץ מערכתי. בקוריאה, כ-92% מנכסי קרנות הסל הממונפות של מניה בודדת היו כסף קמעונאי , בעוד שבארה"ב, סוחרים קמעונאיים קוריאניים היו הקונים השוליים הגדולים ביותר של קרן SOXL . כששני צידי העסקה משתמשים במינוף על אותה תזה של שבבי AI, הלם מקומי בסיאול חודר ישירות למניות השבבים האמריקאיות.

• שבריריות חוצת-נכסים. לולאת המימון STRC של סטרטג'י תוכננה כמבנה "מכוון ועמיד" (לפי הגנת אנליסט מבנצ'מרק ), אך סטייה של 20% מהערך הנקוב בסביבה שוחקת סיכון הראתה כמה מהר מכשיר תשואה ממוקד ביטקוין יכול לאבד את יכולת גיוס ההון שלו כשסנטימנט הטכנולוגיה הרחב מתדרדר. באותו יום שבו התרסקות השבבים הקוריאנית הגיעה לשיאה, STRC הגיעה לשפל השיא שלה, והדגימה שמינוף מניות AI ואשראי מובנה קריפטו עלולים להישבר בו-זמנית תחת אותו זעזוע מאקרו.

השורה התחתונה. הקריסה ב-270 מיליארד דולר לא נגרמה מהידרדרות ביסודות הבינה המלאכותית. זוהי פריקה מכנית של מוצרים המרכזים מינוף, כסף קמעונאי וסיכון מניה בודדת בלולאת משוב שברירית – לולאה שמקיפה כעת את סיאול, הונג קונג ווול סטריט, ושהלחץ שלה כבר דלף למבנה ההון הקריפטו של מחזיק הביטקוין המוסדי הגדול בעולם.