מניות אירופה נסוגות משיא כל הזמנים: מדוע שווי מניות הבינה המלאכותית נמצא תחת זכוכית מגדלת

• יצרניות השבבים שוב נחלשו. אינפינאון ירדה ב-3%, STMicroelectronics איבדה 2.4%, ו-ASML נפלה ב-2.3% במסחר המוקדם . BE Semiconductor ו-ASM International ירדו גם הן .
• מניות הטכנולוגיה בארה"ב ובאסיה נחלשו. SoftBank צנחה ב-11%. במסחר שלפני הפתיחה, איבדה אינטל 2.6%, Arm ירדה ב-3.3%, ומיקרון — שזינקה מוקדם יותר השבוע על דו"ח רווחים מעולה — ירדה ב-5% .
• מניית זלנדו צללה על רקע חקירה רגולטורית. הרגולטור הפיננסי של גרמניה (BaFin) הודיע כי מצא "ראיות קונקרטיות" לכך שזלנדו הפרה כללי חשבונאות, ופתח בבדיקה רשמית של דוחותיה הכספיים המאוחדים לשנת 2025 . הבדיקה, שנפתחה ב-19 ביוני, נוגעת להשמטות אפשריות בהערות על עסקה עם צד קשור הקשורה לרכישת About You . מניית זלנדו ירדה בכ-7%-17% בעקבות הידיעה .

סיפור זלנדו הוא ספציפי לחברה, אבל הוא נחת על יום שבו המשקיעים כבר היו מוכנים למכור, והגביר את הסנטימנט השלילי במניות אירופה .

הסיפור האמיתי של השבוע: ההתרסקות של 1.3 טריליון דולר ביום שלישי

הרגע המכריע הגיע ביום שלישי, 23 ביוני. מדד המוליכים למחצה של ארה"ב (SOX) צנח ב-7.9% משיאי כל הזמנים . מניות השבבים העולמיות איבדו מעל 1.3 טריליון דולר בשווי שוק ביום מסחר אחד .

• אסיה ספגה את המכה הקשה ביותר. מדד קוספי (Kospi) הדרום קוריאני, הכבד במניות טכנולוגיה, צנח ב-10%, ועורר הפסקת מסחר קצרה . סמסונג ו-SK Hynix ירדו ביותר מ-12% כל אחת .
• שמות גדולים בארה"ב נחבלו קשות. Nvidia ירדה ב-3%, AMD צנחה ב-6%, ומיקרון נפלה ביותר מ-8% במסחר שלפני הפתיחה .
• גם אירופה לא נחסכה. מדד Stoxx 600 ירד ב-0.73%, כשמגזרי הטכנולוגיה וחומרי הגלם ירדו לפחות ב-2.5% כל אחד . ASML, החברה בעלת השווי הגבוה ביותר באירופה, איבדה כ-38 מיליארד דולר משווי השוק שלה, כשהיא צונחת ב-5.2% . אינפינאון ו-STMicroelectronics ירדו ב-6.3% ו-8% בהתאמה .

העומק של גל המכירות היה מדהים. כל יצרנית שבבים גדולה, בכל יבשת, נמכרה בו זמנית. הטריגר? שילוב של הערכות שווי מתוחות, חשש שההשקעה האדירה וההולכת של הון בבינה מלאכותית לא תייצר תשואה מידתית, וציפייה גוברת שהפדרל ריזרב יעלה את הריבית ב-50 נקודות בסיס עד סוף השנה כדי להילחם באינפלציה המתמשכת .

ההתאוששות של מיקרון שלא החזיקה מעמד

באמצע השבוע הייתה הפוגה קצרה. מיקרון טכנולוגיה דיווחה על רווחים מעולים לרבעון השלישי ביום רביעי, והעלתה בתחילה את מניות השבבים . הזינוק היה חד אך קצר. עד יום שישי, חזר גל המכירות ברחבי הטכנולוגיה העולמית . המסר מהשוק היה ברור: דו"ח רווחים חזק עדיין יכול לעורר עלייה, אבל המשקיעים משתמשים בעליות האלה כדי למכור, לא כדי לקנות עוד .

התבנית הזו — ירידה חדה, זינוק חולף ("זינוק של חתול מת") על חדשות טובות, ואז מכירה מחודשת — היא סימן ההיכר של שוק שאיבד את האמונה בכפולות שהעניק בעבר.

מה זה מגלה על הערכות השווי והסנטימנט של בינה מלאכותית

גל המכירות נובע ממחיר, לא מיסודות. מספר דיווחים מהשבוע מציינים במפורש שהתיקון נבע מהערכה מחדש של מה שמשקיעים צריכים לשלם עבור מניות חשופות לבינה מלאכותית, לא מהרעת רווחים או ביקוש .

• הערכות שווי גבוהות במיוחד הן הליבה. Morningstar דיווחה שמשקיעים "נרתעים מהערכות שווי גבוהות במיוחד במניות הקשורות לבינה מלאכותית" . מדד Stoxx 600 הגיע לשיאי כל הזמנים ואז נסוג מהם באותו שבוע — סימן קלאסי להתנהגות של הגעה לשיא או סחר סיבובי .
• חששות מעלות הולכת וגדלה מוסיפים לחץ. חששות לגבי הוצאות ההון העצומות הנדרשות לתשתית AI — והאם הן יניבו תשואה מידתית — הפכו לנטל מרכזי . דיווחים שאפל ומיקרוסופט מתכננות להעלות מחירים הכבידו גם הם על הסנטימנט .
• חששות מאקרו מחריפים את אי הנוחות. ציפיות להעלאות ריבית קרובות של הפד למלחמה באינפלציה התמשכת סיפקו זרז נוסף לנטילת רווחים במניות הרגישות לריבית . משתתפי השוק החלו לתמחר 50 נקודות בסיס של העלאות ריבית עד סוף השנה, הכפלה של התחזיות מלפני שבועיים בלבד .
• התבנית שבירה, אך לא בהלה. גל המכירות היה אגרסיבי אך מסודר. דו"חות רווחים חזקים של Broadcom (תחילת יוני) ומיקרון (אמצע השבוע) הרימו זמנית את המניות, אך כל עלייה נמכרה מיד . כפי שניסח זאת רוס מייפילד, אנליסט אסטרטגיית השקעות ב-Beard: "המסחר היה מרוכז מאוד ומונע על ידי זרימת כספים, מה שהופך אותו לפגיע לתפניות חדות" .

בקיצור: השוק נמצא בעיצומו של חשבון נפש של הערכת שווי של מניות AI. ביקוש חזק לשבבים ודו"חות רווחים מעולים כבר לא מספיקים כדי לקיים מחירים מוערכים. המשקיעים דורשים הוכחה שה-CAPEX האדיר של AI יתורגם לרווחים עמידים בעלי מרווחים, והם מענישים את השמות שלא יכולים לספק זאת מהר מספיק.