ג׳ף קארי: עודף הנפט אחרי ההסכם עם איראן הוא «אשליה מסוכנת»

מחירי הנפט הגולמי צנחו לאחר שארה״ב ואיראן הגיעו להסכם שלום זמני ביוני 2026, כאשר הסוחרים מיהרו לתמחר חזרה של כמויות גדולות לשוק. אלא שג׳ף קארי, אסטרטג ותיק בשוק הסחורות ולשעבר ראש מחלקת מחקר הסחורות הגלובלית בגולדמן סאקס, מזהיר שהתגובה הזו עלולה להטעות.

לדבריו, מה שנראה כעת כעודף נפט הוא בעיקר תוצאה של המסחר בחוזים עתידיים — ולא בהכרח תמונת מצב של החביות הזמינות בפועל.

«העודף אומר לנו דבר על אתמול — לא על מחר»

ב-26 ביוני 2026 אמר קארי ל-CNBC: «שוק הנפט נמצא בעודף, אבל זה לא אומר לנו דבר על מחר». הוא התייחס לירידה החדה במחירי נפט מסוג WTI וברנט לאחר ההודעה על הפסקת האש, והזהיר שלא להסיק מכך שהמחירים צפויים להמשיך לרדת.

הטיעון המרכזי שלו הוא שהשוק הפיננסי מקדים את המציאות הפיזית: הסוחרים מתמחרים חזרה לשגרה עוד לפני שהביטוח, השיט, הייצור והזיקוק חוזרים לפעילות מלאה. לאורך המשבר טען קארי כי שוקי הנייר — כלומר שוקי החוזים העתידיים — «מנותקים לחלוטין» מהשוק הפיזי, משום ש«אי אפשר להדפיס מולקולות».

ארבע סיבות לכך שהעודף עלול להטעות

1. מצר הורמוז לא יחזור לשגרה בן לילה

ב-16 ביוני אמר קארי לבלומברג כי «רמת אי־הוודאות עדיין גבוהה מאוד» סביב מצר הורמוז. הוא הזהיר ששימור הפסקת האש בין ארה״ב לאיראן יהיה מאתגר, ושזרימת הנפט דרך המצר עלולה שלא לחזור לנורמה עד סוף השנה.

גם תחזית קצרת הטווח של מינהל המידע של משרד האנרגיה האמריקאי (EIA), שפורסמה באותו יום, הניחה שהמצר יישאר למעשה סגור בטווח הקרוב. לפי התחזית, המשלוחים עשויים להתחדש ברבעון השלישי של 2026, אך יידרשו כמה חודשים כדי להתקרב להיקפי התנועה שלפני המלחמה — יעד שלא צפוי להתממש לפני תחילת 2027.

2. המאגרים מתקרבים ל«תחתית המכל»

בסוף מאי הזהיר קארי ששוקי הנפט באסיה מתקרבים ל«רמות תפעול מינימליות» — מצב המכונה בשוק «תחתית המכל». לדבריו, אירופה עשויה להיות הבאה בתור, וארה״ב עלולה להתמודד עם מחסור כבר ביולי.

הבעיה, לפי קארי, היא שנתוני המלאים העולמיים הכוללים עלולים להטעות: חלק מהנפט המאוחסן אינו זמין לשימוש מיידי, או נמצא באזור הלא נכון מבחינה גאוגרפית. לכן נתון עולמי שנראה מרגיע לא בהכרח מעיד על זמינות מספקת בכל שוק אזורי.

3. החזרת האספקה כרוכה בצווארי בקבוק

גם אם נחתם הסכם, החביות לא חוזרות לשוק באופן אוטומטי. חברות הביטוח צריכות להסכים לבטח את המכליות, נתיבי השיט צריכים להיפתח ולהתארגן מחדש, והפקת הנפט שנפגעה במהלך המלחמה בין ארה״ב, ישראל ואיראן אינה יכולה להתחדש בלחיצת כפתור.

ניתוח אחד שסיכם את דבריו של קארי העריך שגם אם מצר הורמוז ייפתח מיד, יידרשו יותר משלושה חודשים עד שתתחיל זרימה שתדמה, ולו במידה מסוימת, לאספקה רגילה.

4. השוק «מגזים בירידה»

שבועות ספורים לפני הסכם הפסקת האש הזהיר קארי מפני מחסור פיזי חריף, ותיאר את הטלטלה כ«תמונת מראה של הקורונה». במאי הוא אמר שאסיה עלולה להתרוקן מנפט, וביולי ארה״ב עלולה להתמודד עם מחסור אם מצר הורמוז לא ייפתח.

ואז הגיעה הודעת הפסקת האש — ומחירי הנפט צנחו בחדות. ב-18 ביוני אמר קארי כי «שוקי הנפט מגזימים כעת בירידה». יום קודם לכן טען שהנסיגה במחירים יוצרת «הזדמנות קנייה חזקה», משום שהסיפור המבני ארוך הטווח של השוק עדיין נותר בעינו.

איך עבר השוק ממחסור לעודף בתוך שבועות?

הפער בין המחיר הפיננסי לבין המציאות הפיזית בולט במיוחד. במרץ 2026 זינקו מחירי הספוט של דלק סילוני בסינגפור ל-230 דולר לחבית, וברוטרדם ל-220 דולר — סימן, לפי קארי, ל«הדבקה מולקולרית» שהתפשטה בין יבשות.

אחרי הפסקת האש, לעומת זאת, סוחרי החוזים העתידיים תימחרו כמעט מיד הצפה של אספקה חוזרת, והמחירים המוצגים בכותרות התרסקו.

קארי מסביר את התנודה באמצעות «שביתת קונים»: סוחרים בשוק הפיזי והפיננסי צמצמו מלאים מתוך ציפייה שיוכלו לרכוש נפט במחירים נמוכים יותר. התוצאה הייתה עודף זמני שמסתיר, לטענתו, מחסור פיזי בסיסי. אם הביקוש שנדחה יחזור בבת אחת, המחירים עלולים לזנק במהירות.

המחלוקת עם סוכנות האנרגיה הבין־לאומית

עמדת ה-IEA השתנתה לאורך המשבר. לפני המלחמה באיראן היא צפתה עודף נפט עולמי שיא של כ-3.8 מיליון חביות ביום ב-2026. במהלך המלחמה הכירה הסוכנות בירידה בביקוש בעקבות השיבושים. לאחר הפסקת האש היא הזהירה ששלום יציב עלול להוביל לעודף «משמעותי» ב-2027.

קארי אינו בהכרח חולק על האפשרות לעודף בעתיד — אלא על העיתוי ועל הדרך שבה השוק מתמחר אותו כעת. לשיטתו, המחסור הפיזי עדיין מתפתח בזמן אמת, והמלאים התרוקנו במידה כזו שגם חזרת אספקה חלקית תדרוש חודשים כדי למלא מחדש את המערכת.

נתוני ה-EIA עצמם מצביעים על ירידה ממוצעת של 6.3 מיליון חביות ביום במלאי הנפט העולמי ברבעון השני של 2026, נתון שמתיישב עם אזהרתו של קארי מפני מחסור פיזי קרוב.

השורה התחתונה

עבור ג׳ף קארי, העודף הנוכחי הוא בראש ובראשונה אשליה קצרת טווח של שוק החוזים, שנוצרה בעקבות ההודעה על הסכם הפסקת האש. המאגרים המדולדלים, החזרה האיטית הצפויה של הפעילות במצר הורמוז והפער בין חוזים עתידיים לבין חביות זמינות מלמדים, לדעתו, שהשוק מתמחר שפע מוקדם מדי.

השאלה המרכזית, מנקודת המבט שלו, אינה אם העודף יישאר — אלא מתי השוק הפיננסי ייאלץ להתיישר מחדש עם המציאות הפיזית, ועד כמה חדה תהיה ההתאמה.