הפסד לא ממומש של 13 מיליארד דולר בסטרטג'י: איך הפילוסופיה 'לעולם אל תמכור' קרסה

מיכאל סיילור בנה את חברת סטרטג'י (לשעבר מיקרוסטרטג'י) סביב רעיון אחד פשוט: לגייס כסף כדי לקנות ביטקוין, ואז לעולם לא למכור אותו. במשך שנים, המנטרה הזו נראתה בלתי מעורערת. אבל באמצע 2026, הפילוסופיה נסדקה, והמספרים שבאו לאחר מכן מדהימים.

הנה התמונה המלאה המקשרת בין ההפסד הלא ממומש האדיר של סטרטג'י לבין שוק הדובים הרחב יותר.

מדוע ההפסד הלא ממומש של סטרטג'י בביטקוין עלה על 13 מיליארד דולר

לסטרטג'י יש את אוצר הביטקוין התאגידי הגדול בעולם - למעלה מ-843,000 BTC נכון לאמצע 2026, עם עלות רכישה ממוצעת של כ-75,699 דולר למטבע . כאשר הביטקוין ירד מתחת ל-60,000 דולר (ונגע ב-59,029 דולר ב-25 ביוני 2026), כמעט כל החזקות הפכו להפסדיות. החברה יושבת כעת על הפסד לא ממומש המוערך ב-13 מיליארד דולר או יותר .

מדובר בפגיעה חשבונאית (impairment), לא בהפסד מזומן ממומש, אבל הגודל העצום הוא חסר תקדים היסטורית לחברה ציבורית . רבעונים קודמים כבר הראו את המגמה: הרבעון הרביעי של 2025 רשם הפסד לא ממומש של 17.44 מיליארד דולר , והרבעון הראשון של 2026 הביא הפסד נקי נוסף של 12.4-12.6 מיליארד דולר הקשור לירידת הביטקוין . הביטקוין מחק כעת כמחצית מהעליות של 2025, ונפל ב-51% מהשיא של כמעט 126,198 דולר .

כיצד המפולת הרחבה יותר מתחברת

הכותרת היא ההפסד של סטרטג'י, אבל הסיפור הוא נסיגה רחבה של נכסי סיכון. חמישה כוחות פעלו יחד.

נפילת הביטקוין מתחת ל-60,000 דולר

ב-5 ביוני 2026, הביטקוין ירד ל-59,099 דולר - הרמה הנמוכה ביותר מאז אוקטובר 2024 - לפני שהתאושש מעט מעל 61,000 דולר . הירידה האיצה בסוף יוני, כשהוא שוב צנח מתחת ל-60,000 דולר ל-59,029 דולר . הפסד שבועי של 16% נוצר בחלקו בעקבות מכירת האסימונים הראשונה של סטרטג'י מזה שנים .

הירידה החדה של אתריום

אתריום ביצעה גרוע עוד יותר. ברבעון הראשון של 2025 בלבד, ETH ירדה בכ-38%, הפתיחה הגרועה ביותר לרבעון מאז 2018 . באמצע 2026, היא הגיעה לרמתה הנמוכה ביותר מאז אפריל 2025, כשהיא מפגינה ביצועים נמוכים משמעותית מביטקוין, כאשר נכסי סיכון נסוגו באופן נרחב .

יציאות כספים מקרנות סל ביטקוין: הרצף הארוך ביותר אי פעם

קרנות הסל (ETF) של ביטקוין ספוט בארה"ב ראו 13 ימי מסחר רצופים של יציאות כספים מ-15 במאי עד 3 ביוני 2026 - הרצף הארוך ביותר מאז השקת המוצרים בינואר 2024. סך הפדיונות בתקופה זו הגיע ל-4.33 מיליארד דולר . השבוע הראשון של יוני בלבד ראה 3.4 מיליארד דולר ביציאות נטו, יציאת השבוע הגדולה ביותר מאז השקת קרנות הסל . זה נגרם על ידי משקיעים מוסדיים שהקטינו את החשיפה שלהם לקראת נתוני מאקרו ובעקבות ההלם ממכירת סטרטג'י .

לחצים מאקרו-כלכליים: אינפלציה דביקה ועיכוב בקיצוצי הפד

לאורך 2025 ולתוך 2026, קריאות אינפלציה עיקשות של PCE (מדד ההוצאות לצריכה אישית) מנעו מהפדרל ריזרב להתחייב למסלול הקלה ברור. בכל פעם שנתוני PCE הפתיעו כלפי מעלה, קרנות הסל של מטבעות קריפטו ראו יציאות מיידיות כשמשקיעים עברו מנכסי סיכון . עד סוף 2025, הסיכויים לקיצוץ ריבית השתנו בפראות - בין 30% ל-80% תוך ימים ספורים - והוסיפו אי ודאות מתמשכת. אפילו קיצוץ של 25 נקודות בסיס מהפד לא פתר את אי הוודאות, שכן היו"ר פאוול דחה פעולה נוספת . הרגישות הייתה כה חריפה שעלייה בודדת בנתוני PCE הליבה גרמה ליציאה של 74 מיליון דולר מקרנות סל ביטקוין ביום אחד .

ניפוץ פילוסופיית ה'לעולם אל תמכור' של סיילור

בסוף מאי 2026, סטרטג'י מכרה 32 BTC (כ-2.5 מיליון דולר במחיר של כ-77,135 דולר למטבע) כדי לממן תשלומי דיבידנד על מניות בכורה - הסילוק הראשון שלה מאז 2022 . זה ניפץ את הנרטיב המייסד שסיילור בנה במשך שנים. מאוחר יותר הוא טען בוועידת BTC Prague שהוא "מעולם לא אמר שהחברה לא תמכור" ושהעצה שלו הייתה אישית, לא תאגידית . עם זאת, המכירה ערערה את אמון המשקיעים ועזרה לדחוף את הביטקוין מתחת ל-60,000 דולר . אנליסטים בבלומברג סימנו את השינוי שבועות קודם לכן כשסיילור אמר שהחברה תשקול למכור אם זה ישפר את מבנה ההון .

תחזיות אנליסטים שונות

השוק חלוק בדעתו לגבי מה יקרה בהמשך.

• תחזית דובית: אנליסטים מזהירים שאם סטרטג'י תיאלץ לפירוקים נוספים כדי לכסות דיבידנדים או חוב, זה עלול להאיץ את ירידת הביטקוין, וליצור לולאת משוב של לחץ מכירות והפסדים לא ממומשים נוספים . רצף 13 הימים של יציאות קרנות הסל, האינפלציה הדביקה ועיכוב קיצוצי הפד - כל אלו תומכים במקרה של המשך ירידות .

• תחזית זהירה / מעורבת: יש המציינים שהמכירה הייתה זעירה (32 BTC מתוך 843,000+) וסיילור מתעקש שהיא לא מסמנת שינוי כיוון. ההפסד הלא ממומש, למרות שהוא מדהים, הוא הפסד על הנייר בלבד אלא אם המכירות בפועל יסלימו. ההתאוששות הקצרה של הביטקוין מעל 61,000 דולר לאחר שנגע ב-59,029 דולר מראה שקונים עדיין נכנסים ברמות האלה .

• תחזית החזקה ארוכת טווח: סיילור ותומכיו טוענים שאסטרטגיית אוצר הביטקוין נותרה על כנה - החברה בנויה לעמוד בתנודתיות, ומחזורים היסטוריים תמיד התאוששו מירידות בעוצמה כזו . המכירה האחרונה, הם טוענים, הייתה מהלך נזילות טקטי, לא שינוי אסטרטגי.

הפסד על הנייר, אבל אות אמיתי מאוד

ההפסד הלא ממומש של 13 מיליארד דולר של סטרטג'י הוא רישום חשבונאי, לא הוצאה במזומן. אבל הכוחות שיצרו אותו - המכירה הראשונה אי פעם, רצף יציאות קרנות הסל הארוך ביותר, הלחץ המקרו-כלכלי שמשאיר הון בצד - הם אמיתיים מאוד. האם זו התחתית או רק פרק נוסף בירידה ארוכה יותר תלוי באיזה אנליסטים שואלים. אבל המסר מהשוק ברור: עידן הצבירה הבלתי מותנית של ביטקוין על ידי חברות ציבוריות נכנס לשלב חדש ומסוכן יותר.