האם יציאת הכספים מ-Bitcoin ETF באמת דובית? הרוטציה שמסתתרת מאחורי פדיונות IBIT

ב-22 ביוני האריכו תעודות הסל הספוטיות על ביטקוין בארה״ב את רצף הפדיונות שלהן ליום שלישי ברציפות, עם יציאה נטו של כ-68.3 מיליון דולר. אלא שהמספר הכולל מסתיר פער חד בין הקרנות: חלק מהמוצרים איבדו הון, בעוד אחרים דווקא המשיכו למשוך כספים.

לכך מצטרפת ההשקה, ימים ספורים קודם לכן, של BITA — תעודת סל חדשה של BlackRock המיועדת לייצר הכנסה שוטפת מחשיפה לביטקוין. המבנה שלה מציע הסבר אפשרי לכך שחלק מהפדיונות הגדולים ב-IBIT אינם בהכרח הימור דובי ישיר נגד הביטקוין.

מה קרה בתזרים ב-22 ביוני?

לפי נתוני Farside Investors, היציאה נטו של 68.3 מיליון דולר נבעה כמעט כולה משתי קרנות :

• IBIT של BlackRock: פדיונות של 171.98 מיליון דולר, כלומר כ-172 מיליון דולר
• GBTC של Grayscale: פדיונות של 80.96 מיליון דולר, כלומר כ-81 מיליון דולר
• FBTC של Fidelity: הזרמות של 57.4 מיליון דולר
• ARKB של Ark Invest: הזרמות של 64 מיליון דולר
• Bitcoin Mini Trust של Grayscale: הזרמות של 48.1 מיליון דולר

במילים אחרות, IBIT ו-GBTC איבדו יחד כ-253 מיליון דולר, אך FBTC ו-ARKB לבדן משכו יחד כ-121 מיליון דולר. לכן, התמונה אינה בהכרח של יציאה מוסדית אחידה מכל מוצרי הביטקוין — אלא של לחץ מכירה שמתרכז בעיקר בשתי קרנות מסוימות.

מגמת המכירות הרחבה יותר אכן משמעותית

למרות הפערים בין הקרנות, אי אפשר להתעלם מהיקף הפדיונות המצטבר. נכון ל-21 ביוני, נרשמו בתעודות הסל הספוטיות בארה״ב יציאות נטו של כ-6.35 מיליארד דולר במהלך 30 ימי מסחר — היציאה הגדולה ביותר בחלון כזה מאז השקת המוצרים בינואר 2024, לפי Galaxy Research .

בנוסף, השוק רשם שישה שבועות רצופים של יציאות נטו, הרצף השבועי הארוך ביותר מאז השקת תעודות הסל. במהלך ששת השבועות נפדו כ-5.94 מיליארד דולר .

גם ברמה השבועית נרשמו נתונים חריגים: בשבוע הגרוע ביותר, בתחילת יוני, יצאו כ-3.4 מיליארד דולר . רצף נפרד של 13 ימי מסחר שליליים בחודשים מאי ויוני הוביל ליציאה נוספת של כ-4.4 מיליארד דולר .

עם זאת, כמה מהניתוחים בשוק מצביעים על כך שהמגמה עשויה להיות מחזורית יותר ממבנית. רצף המכירות נקטע מדי פעם בימי הזרמות — למשל, 12 ביוני היה יום הכניסה נטו הראשון לאחר כמה שבועות . גם הפער בין ביצועי הקרנות השונות תומך באפשרות של שינוי העדפות ורוטציה, ולא בהכרח בפאניקה אחידה .

כיצד BITA עשויה להסביר חלק מפדיונות IBIT?

BlackRock השיקה ב-16 ביוני 2026 בנאסד״ק את iShares Bitcoin Premium Income ETF, הנסחרת תחת הסימול BITA . בניגוד ל-IBIT, שנועדה בעיקר לספק חשיפה ישירה למחיר הביטקוין, BITA משלבת חשיפה לביטקוין עם אסטרטגיה ליצירת הכנסה.

המבנה של הקרן חשוב במיוחד:

• BITA מחזיקה שילוב של ביטקוין ספוט ושל מניות IBIT עצמן .
• היא מוכרת מדי חודש אופציות Call מכוסות על כ-25% עד 35% מהחשיפה לביטקוין, במטרה לייצר תשואה שנתית של 15% עד 25% ולנסות ללכוד לפחות 70% מעליית הביטקוין .
• במסמך הרישום שהוגש לרשות ניירות הערך האמריקאית, ה-SEC, נכתב במפורש כי נכסי הקרן מורכבים בעיקר מביטקוין וכן ממניות של iShares Bitcoin Trust, כלומר IBIT .

אופציית Call מכוסה היא אסטרטגיה שבה מחזיקים בנכס ובמקביל מוכרים זכות לרכוש אותו במחיר מוסכם. הפרמיה שמתקבלת מהמכירה יכולה לייצר הכנסה, אך בתמורה חלק מהעלייה העתידית של הנכס מוגבל.

מכאן נובעת האפשרות הבאה: משקיע מוסדי יכול למכור מניות IBIT ולרכוש במקביל מניות BITA. בנתוני התזרים, פעולה כזו תירשם כפדיון מ-IBIT — אף שההון לא בהכרח יצא לחלוטין מהחשיפה לביטקוין או אפילו מהמערכת של BlackRock. הוא פשוט עבר ממוצר ספוט טהור למוצר שמנסה לייצר הכנסה באמצעות אסטרטגיית אופציות.

לכן, ייתכן שחלק מהפדיונות של IBIT ב-22 ביוני משקפים רוטציה פנימית לתוך BITA, ולא יציאה מוחלטת של המשקיעים מנכסי ביטקוין . חשוב להדגיש: נתוני התזרים לבדם אינם מוכיחים כמה מהכסף עבר בפועל מ-IBIT ל-BITA. הם רק מצביעים על הסבר אפשרי, במיוחד נוכח סמיכות הזמנים והעובדה ש-BITA מחזיקה גם מניות IBIT.

השורה התחתונה

נתוני 22 ביוני מצביעים על בעיה מרוכזת בשתי קרנות — IBIT ו-GBTC — ולא בהכרח על דחייה גורפת של תעודות הסל על ביטקוין. הזרמות ההון ל-FBTC ול-ARKB מראות שבאותו יום עדיין התקיימה דרישה למוצרים אחרים.

היציאה המצטברת של 6.35 מיליארד דולר ב-30 יום ורצף של שישה שבועות של פדיונות הם ללא ספק נתונים חריגים ובעלי משמעות היסטורית. עם זאת, הם עשויים לשקף שילוב של זהירות מוסדית, מימוש רווחים ורוטציה בין מוצרים — ולא רק נטישה מבנית של החשיפה לביטקוין.

ההשקה של BITA ב-16 ביוני מוסיפה שכבה חשובה לניתוח: חלק מהפדיונות שנרשמו ב-IBIT עשויים להיות תוצאה של מעבר למוצר מניב הכנסה, שמחזיק בעצמו ביטקוין ומניות IBIT. לכן, כותרת המדווחת רק על "יציאה מ-IBIT" עלולה להציג תמונה דובית יותר מהמציאות.