מהפכת המסחר האלקטרוני מגיעה לתיקי אשראי באירופה: טריידווב משיקה פרוטוקול חדש

ב-23 ביוני 2026, Tradeweb (נאסדק: TW) השיקה מסחר אלקטרוני במרווחים לתיקי אשראי אירופיים – פרוטוקול חדש המאפשר ללקוחות מוסדיים לתמחר ולבצע סלים של אגרות חוב אשראי אירופיות במרווח (spread) יחסית לאג"ח ממשלתיות בנצ'מרק, הכל בתוך זרימת עבודה אלקטרונית אחת . המהלך מביא לשוק האלקטרוני האירופי שיטת תמחור שהייתה כבר זמן רב סטנדרטית במסחר הקולי (voice trading) ובשוק האשראי האלקטרוני האמריקאי, ובכך סוגר פער משמעותי בשוק.

איך זה עובד

הפרוטוקול החדש משנה את האופן שבו סוחרים מנהלים משא ומתן ומבצעים עסקאות על תיקים מרובי אג"ח:

• תמחור מבוסס מרווח: סוחרים מנהלים משא ומתן על תמחור בנקודות בסיס (basis points) יחסית לאג"ח ממשלתית בנצ'מרק, כמו עקום הבונד הגרמני או הגילט הבריטי, במקום לצטט כל אג"ח במחיר אבסולוטי .
• תוצאה נטו אחת: כל אג"ח בסל מצוטטת במרווח; בעת הביצוע, כל הרמות נקבעות ומאוחדות לתוצאה נטו אחת .
• גמישות בתזמון הספוט: הסוחר שולט במועד ביצוע העסקה .
• חישוב מחיר אוטומטי: לאחר סיכום התנאים, המערכת של Tradeweb מחשבת אוטומטית את מחירי האג"ח תוך שימוש בנתונים חיים משוק האג"ח הממשלתיות שלה, ובכך מבטלת שלבי חישוב ידניים .
• תחרות בין מספר סוחרים: מספר סוחרים יכולים להתחרות על המרווח באותה זרימת עבודה, דבר שהיה קשה להשגה בתהליך הקולי הקודם .

למה זה הושק

מסחר במרווחים הוא הנוהג הדומיננטי במסחר קולי ברחבי אירופה, והוא כבר מאומץ נרחב במרחב האשראי האלקטרוני בארה"ב . ההשקה מגשרת על הפער הזה – ומביאה נוהג תמחור מוכר לפלטפורמה אלקטרונית עבור תיקי אשראי אירופיים.

ג'יימס דייל, ראש תחום שווקים מפותחים בינלאומיים בטריידווב, ציין כי המהלך משקף "את מחויבותנו להפוך זרימות עבודה מורכבות ליעילות ואינטואיטיביות יותר עבור לקוחותינו", ומספק "מסגרת עקבית יותר לתמחור וביצוע, תוך סיוע למשתתפי שוק להפחית מורכבות תפעולית ולשפר שקיפות" .

השוואה לתהליך הידני הקודם

מסחר המרווחים האלקטרוני החדש מחליף זרימת עבודה שהייתה מפוצלת, לעתים קרובות מבוססת-קול, ותלויה במידה רבה בחישובים ידניים ושיחות טלפון. להלן השוואה ישירה המבוססת על חומרי ההשקה של טריידווב:

היבט	תהליך ידני קודם	מסחר מרווחים אלקטרוני חדש
זרימת עבודה	מפוצלת, מבוססת-קול, עם שיחות טלפון מרובות וחישובי מחיר ידניים	זרימת עבודה אלקטרונית משולבת אחת
תמחור	אג"ח בודדות בתמחור אישי, לעתים קרובות על בסיס מחיר אבסולוטי או באמצעות שיחות נפרדות עם סוחרים	כל התיק מתומחר במרווח לבנצ'מרק ממשלתי במשא ומתן אחד
תחרות סוחרים	מוגבלת לשיחות דו-צדדיות	סוחרים מרובים יכולים להתחרות בו-זמנית על המרווח
שלבים תפעוליים	חישוב ידני של מחירי אג"ח מרמות מרווח; סיכון לטעויות	חישוב מחיר אוטומטי באמצעות נתוני אג"ח ממשלתיות חיים
שקיפות	רמות בנצ'מרק אטומות	ראות ברורה לבנצ'מרק הבסיסי
שליטה בביצוע	תזמון פחות מדויק ותיאום פחות יעיל בין פריטי השורה	גמישות בתזמון הספוט וביצוע מתואם על פני כל הסל

משתתפי שוק מרכזיים שהביעו תמיכה

בהודעת ההשקה הרשמית מצוטטים שלושה גופים מוסדיים:

• אינווסקו (Invesco) – פול ביילי, סוחר בכיר, אמר כי היכולת מספקת "דרך מהירה ושקופה יותר לבצע עסקאות מורכבות באופן אלקטרוני, כולל בנקודות מוגדרות כמו סגירת שוק", וכי "האלקטרוניפיקציה של זרימת עבודה זו מאפשרת גישה יעילה יותר לנזילות ומשפרת את הראות לרמות הבנצ'מרק הבסיסיות" .
• רויאל לונדון אסטסיט מנג'מנט (Royal London Asset Management) – בן ווילר, סוחר אג"ח מוביל, כינה זאת "תוספת חשובה לערכת הכלים למסחר" שמביאה "דיוק רב יותר לאופן שבו אנו מנהלים את החשיפה האשראית שלנו ומקלה על תיאום ביצוע על פני מספר פריטי שורה", והוסיף כי "השימוש בתמחור אג"ח ממשלתיות המהימן של טריידווב כנקודת ייחוס מוסיף ביטחון ברמות שאנו סוחרים מולן" .
• לקוח שלישי מצוטט גם הוא בהודעה .

מגמות שוק רחבות יותר התומכות במסחר אלקטרוני בתיקים

השקת מסחר המרווחים לתיקי אשראי אירופיים היא חלק משינוי מבני רחב יותר באופן פעולת שוקי האג"ח. מספר נקודות נתונים ומגמות ממחישות את המומנטום:

צמיחה חזקה בהיקפי אשראי אלקטרוני:

• בפברואר 2026, טריידווב דיווחה על עלייה של 21.1% בהיקף המסחר היומי הממוצע (ADV) באשראי אלקטרוני באירופה, שהגיע ל-3.5 מיליארד דולר, ועלייה של 13.1% באשראי ארה"ב שהגיע ל-9.8 מיליארד דולר .
• היקפי האשראי בארה"ב נבעו משיא ADV באשראי בדירוג השקעה אלקטרוני מלא ומאימוץ מוגבר של פרוטוקולי RFQ, Portfolio Trading ואחרים .

מסחר בתיקים (Portfolio Trading) פורח:

• מסחר בתיקים בפלטפורמת טריידווב בארה"ב חצה את רף 270 מיליארד דולר ב-2022, גידול של 19% לעומת השנה הקודמת, והחברה העריכה שהיקפי מסחר התיקים בארה"ב עשויים להגיע ל-600 מיליארד דולר .
• האלקטרוניפיקציה של שוקי האג"ח באירופה האיצה, כאשר שווקי אשראי ותעודות סל (ETF) מניעים חלק ניכר מהפעילות, ומסחר בתיקים הופך לפרוטוקול מרכזי .

שיא בפעילות אלקטרונית באג"ח:

• פרסום The TRADE ציין ברבעון הראשון של 2026 כי השוק ראה "רמות שיא של פעילות אלקטרונית על פני ריביות ואשראי, כאשר מסחר בתיקים ופרוטוקולי RFQ המשיכו לפעול אכן בתקופות לחץ" .
• LSEG הדגישה את המשך האלקטרוניפיקציה של מסחר באג"ח כמגמה מרכזית למחצית השנייה של 2025 ואילך .

שינוי מבני באופן מסחר האשראי:

• מכתב הלקוחות השנתי של טריידווב לשנת 2025 ציין כי מסחר בתיקים ופרוטוקולי RFQ הציעו למשקיעים שקיפות, גמישות ומהירות במהלך אירועי תנודתיות כמו התרחבות המרווחים המונעת על ידי מכסים ב-2025, בניגוד למשברי אשראי מוקדמים יותר שבהם הכלים האלקטרוניים היו פחות מפותחים .
• הקומפנדיום של SIFMA למבנה שוק אג"ח דיווח כי מסחר אלקטרוני מהווה כעת כ-50% מהיקף אג"ח קונצרניות בדירוג השקעה (IG) וכ-33% באג"ח תשואה גבוהה (HY), כשהמגמה נמשכת כלפי מעלה .